中国石化（600028）油气勘探前景值得期待

    □东方证券 王晶

    上周末国内部分媒体报道,四川达州发现特大天然气田,将建天然气化工基地。据报道,该天然气田天然气资源量达3.8万亿立方米,探明可采储量达6000亿立方米以上,其中宣汉普光气田已探明可开采储量达3560亿立方米,是迄今为止我国规模量最大、丰产最高的特大型海相整装气田。

    上述区域涉及中国石化在川东的主要勘探区域,其中普光气田已探明可采储量已经国储局的确认,并经中国石化正式对外公告,而其他探明可采储量并未正式对外公告。但毋庸置疑的是,随着中国石化海相勘探理论的突破,公司在天然气勘探方面的前景被看好,普光气田的探明可采储量实际上每年也处于动态增加状态。

    随着国际能源价格的走高和我国油气资源对外依存度的提高,近年来国内油气巨头不断加大勘探力度,进行勘探理论上的创新和突破,中国石化普光气田和中国石油南堡油田的发现即是很好的例证。我们认为,理论突破带来的勘探成果增加将是持续的,对国内油气公司估值的影响也是长期和深远的。

    中国石化目前炼油能力排名世界第三位,乙烯产能排名世界第四位,成品油销售网络不断完善,自营加油站数量达到2.8万座,排名世界第三位,中国石化已成为世界级规模的一体化能源化工公司。

    中国石化自2002年以来主营业务收入和税前利润的复合增长率高达35%,排列在沪深近1400家公司的前1/3,甚至超过某些纯消费类的企业,但公司目前的P/E估值却位于市场的低端,EV/EBITDA指标甚至远低于成熟市场上业绩周期性更强的欧美一体化能源公司。我们认为,国内快速增长却高度垄断的成品油市场竞争格局是国内一体化石油公司可以较欧美同类企业享受更高估值的主要依据。在中国石化的业务构成中,炼油及销售收入占比高达65%,其更有理由享受比欧美一体化能源公司更高而不是更低的估值。庞大的加油站网络具备典型的“中国资产”概念,受益于中国经济的长期增长、居民消费水平的提高以及人民币升值,价值重估空间和长期发展空间巨大。

    随着中国石化川气东送工程的实施,公司08年以后天然气商业气量将大幅增加,加上国内天然气价格长期上涨趋势的确立,天然气业务将成为中国石化油气勘探板块新的业绩增长引擎,中国石化的长期价值也将随着这些勘探数据的进一步明朗而得到提升。