央行三率齐动的深层解读

　　编者按：5月18日，中国人民银行宣布同时提高储蓄存款准备金率与存贷款基准利率，还将人民币汇率浮动幅度有所扩大。分析人士指出，央行祭出颇具艺术感的金融调控组合，标志着中国货币政策的运用出现了一个重大拐点。

　　近日，本报记者采访了多位经济学专家，他们表示，政府这次出手，未采取直接的行政干预手段，是出于对经济全局的考量，而并非直接针对股市或者其他某一单个市场。央行选择罕见的“三率”齐动的方式，主要目的还是为了防止经济过热，使整个宏观经济朝着更加健康的良性方向发展。

　　防止经济过热是尽责之举

　　记者：央行这次在同一天宣布加息及上调存款准备金率，这是自去年6月份以来第8次提高存款准备金率，也是今年以来央行第2次加息，业界对此举反响热烈。考虑到目前国内经济发展的现状，央行打出金融调控组合拳的目的何在？

　　刘纪鹏(中国政法大学教授)：这次央行使出的组合政策显得非常成熟，沿袭了中国经济改革政策渐变、稳定的思路和方向。

　　这些调控手段整体上看主要是为了实现几大目标，即抑制流动性过剩；防止经济过热；以及把物价指数控制在合理的范围之内，等等。

　　特别是在汇率的变动上，采用的是小步、微调、逐步市场化的方式，这种柔性手段的运用，显示了很高的调控艺术。

　　李振宁(睿信投资董事长)：央行的这次金融调控方式具有新意，实质上是利率与汇率的联动，总的目的还是为了防止经济过热，控制流动性过剩和不断增长的资产价格泡沫，以及逐步来缩小贸易顺差。

　　央行的动作不是针对股市的，因为股市能吸引大量的资金，也能减缓流动性过剩的问题，减少投资实体的资金。加息本身是促进人民币升值的，而人民币加速升值对股市又是利好。

　　目前除了加息外还采取扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度的做法，这两个举措有对冲作用。

　　易宪容(中国社科院金融研究所研究员)：央行这些金融调控组合拳的运用，可以减小国内经济波动，并有利于稳定物价。

　　通过调整利率来改变市场的行为预期早就是顺理成章的事情，但央行的这一动作姗姗来迟，而且加息的力度也过小。

　　加息对市场影响不会太大

　　记者：央行调控政策实施以后，会否在市场的资金流向上产生一些影响，使得市场之间的冷热状况发生调整和变动，进而对普通老百姓的投资和日常生活带来一些变化？

　　刘纪鹏：这次加息对股市的影响不大。从利率水平来看，中国当前的利率水平是相当低的，即便这次增加了0.27个百分点，扣除税后，也还是很低。这对于储蓄资金分流到股市显然是不可能造成什么影响的，大多数股民也不会因为0.27%的利率上调就徘徊在股市门外。

　　大家所关注的楼市的核心问题在于价格。各个地区价格不同，有着很大的差别，所形成的原因也是多方面的。显然，加息对楼市行情起不到决定作用，市场本身的供求才是最重要的。

　　至于债券市场，国内目前真正的债市还没有形成，下半年公司债将会有较大的发展。国债和利率密切相关，利率的调整对已发的存量国债影响较大，但是由于水涨船高的原因，对于将要发行的新国债不会有太大的影响。

　　李振宁：加息对股市有一定影响，但不会很大，0.27是一个很低的数字，不会影响老百姓对股市的态度。从外围来看，美国连续加息的那几年正是美国股市走牛的几年。股市是否调整，市场有自己的规律，政府干预也没太大意思。

　　央行这次调整利率的幅度不大，可能对市场的影响很小，特别是对高价格的房地产市场影响不会太大。相比较而言，虽然加息对楼市的影响会比对股市的影响稍大一点，但这种影响也不会短时间一下子就能看出来。加息的幅度在千分之几，而国内楼市价格增长动辄百分之几，两者之间的差距有很大悬殊。

　　从整体上看，央行调控对债市影响也不大，但是对固定利率的国债品种要另当别论。

　　易宪容：这套组合拳对市场特别是股市“影响会有一些，但不会太大”。一是因为力度太小，看上去是“三箭齐发”，实际上是“花拳绣腿”；二是市场早就提前消化了；三是股市目前完全是短期炒作，这种利率变化对其收益根本可以忽略不计。

　　大规模加息空间不大

　　记者：一般来说，管理层在出台一项新的政策之后，都会留出足够的时间来观察市场的反应和政策效果。如果仅从目前的市场情况判断，年内甚至更长一段时间里，央行还可能有更多的调控动作吗？

　　刘纪鹏：中国大力发展资本市场的初衷，就是要将间接融资为主转向以直接融资为主，央行的政策不可能违背这一初衷，不可能通过加息而让资金从股市流向储蓄。而且自股权分置改革以来，央行的政策都是相对温和的，现在也不可能针对股市出台一项调控政策。

　　对于市场来说，年内再有几次加息不会太出乎意料。而对汇率的调整，管理层仍会坚持小步微调、逐步到位的调整方式。

　　李振宁：现在的利率还是比较低，我认为年底之前除了再次提高存款准备金率之外，再次加息也不是没有可能，但加息的幅度都不会太大。

　　尽管加息对宏观经济的影响有限，但是加息却是一把双刃剑，还具有吸引海外资金流入，进一步扩大人民币升值的负面作用，国内资金平衡可能因此会被打破。

　　易宪容：就当前中国的经济形势来看，如果低利率政策不改变，经济过热、投资过热、银行信贷快速扩张、房地产与股市的泡沫吹大就难以逆转。

　　要化解目前中国经济过热与两大资产市场的泡沫，就得让银行信贷利率水平达到民间借贷市场的水平，就得弱化从银行获得信贷的便利性。而且，在上调利率，让国内银行利率进入一个上升通道的同时，央行还得突破利益纠缠的局限性，缩小存贷差，即存款利率应该比贷款利率上调快一些，这是弱化银行信贷规模扩张的根本所在。

　　背景链接

　　5月18日，央行紧缩性调控打出“组合拳”，汇率利率准备金率三率齐动，可谓史无前例。

　　这三项措施分别是：从5月19日起，上调金融机构一年期存、贷款基准利率分别为0.27和0.18个百分点；从5月21日起，人民币兑美元浮动幅度由3‰扩大至5‰；从6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至11.5%。

　　此外，央行还相应上调个人住房公积金贷款利率0.09个百分点。

　　这是央行今年以来第5次上调准备金率；也是在2个月里第2次提高存贷款利率，至此，一年期存贷款利率已分别达3.06%和6.57%。此次调整后，存贷款利差、特别是中长期存贷款利差缩小，这将有助于控制银行贷款，尤其是中长期贷款的增长势头。

　　调整后，人民币兑美元的交易价，可在当日人民币兑美元中间价上下5‰的幅度内浮动。但人民币兑非美元货币3%的浮动幅度和银行对客户美元挂牌汇价价差幅度管理办法不变。