中信证券：安纳达新锡业股份评述

　　安纳达新股分析报告：产品结构升级提升公司盈利水平－—合理价格：9.1～9.9

　　国内钛白粉行业稳步发展，未来几年供需平衡；公司在钛白粉行业中竞争优势不突出。

　　转产高附加值产品提高竞争力和盈利水平。

金红石钛白粉代表未来发展方向且附加值更高（目前金红石型产品毛利较锐钛型高约60%），随着2008年中期“3万吨/年锐钛型钛白粉升级改造项目”的完成，公司将从锐钛型转产金红石型产品，并将产能提高到4万吨/年，不仅增加公司产销量，更将提高公司竞争力和盈利水平。

　　短期成本压力不改长期上升趋势。07年两次提价难以弥补钛精矿和硫酸价格快速上涨的影响，公司目前单位毛利较2006年下降约28%，短期盈利水平下降难以避免。但我们认为，在行业供需平衡以及公司产品结构升级的背景下，长期盈利水平保持上升趋势。假设07～09年分别实现销量3、3.1和3.6 万吨，预计公司EPS 分别为0.22、0.38和0.52 元。

　　公司合理估值区间为9.1～9.9元。综合考虑钛白粉行业未来的发展态势、公司的行业地位以及中小板化工类上市公司的估值情况，给予公司24～26倍08年动态市盈率，对应合理估值为9.1～9.9 元。

　　风险提示：由于钛白粉行业进入壁垒不高，产能扩张速度可能超出我们预期；钛精矿价格继续上涨会增大公司成本压力。

　　锡业股份重大事项快评：海外投资使得龙头地位更加稳固－－买入(维持)

　　公司今天公告董事会决议，审议通过的议案中与公司主业相关性较强的主要有两个，一是出资867万美元（占51%股权）与外方合作在印尼成立邦加勿里洞锡业公司，设计生产能力为年产粗锡1万吨；二是出资102万美元（占51%股权）与外方合作成立印尼云南第一矿物公司，对印尼现有的锡、铜、铅、镍以及其他矿产资源进行开发利用。

　　在印尼的投资充分说明了公司在全球锡行业的龙头地位。

　　在印尼的投资使得公司的可持续发展能力以及成长性得到提升：一是公司在印尼设立矿物公司的主要目的是今后控制锡、铜、铅、镍等资源，有利于增加公司的资源控制量；二是通过设立粗炼厂充分利用印尼的锡资源，有利于公司市场占有率的提升。

　　公司的多金属发展战略开始显现：我们注意到，公司成立的印尼云南第一矿物公司不光将对印尼的锡资源进行开发利用，还包括铜、铅、镍等其他有色金属品种，可以看出公司的多金属发展战略开始显现。

　　维持“买入”评级和前期盈利预测：鉴于公司基本面的积极变化以及对07~08年锡价看好，我们维持“买入”评级。虽然公司在印尼的投资项目将会对08年盈利产生积极影响，但由于公司印尼冶炼厂的原料来源结构尚不明朗，我们暂时维持前期的盈利预测，即07、08年分别实现1.30元和1.85 元的每股收益，今后视印尼项目的进展以及锡价表现随时做出调整。

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