锡业股份:第一大锡业公司规模优势明显

　　中信证券(40.1,-0.79,-1.93%)最近，由于印尼政府整顿非法开采的小矿山，而PTKoba公司被疑为这些非法矿山的最大买家，印尼警察对PTKoba公司进行调查，并逮捕了公司数名高管，PTKoba公司的生产受到重大影响，PTKoba公司精炼锡产能2000吨/月，而目前实际产量只有700吨/月，开工率不足四成。

　　2007年2月16日，玻利维亚总统签署命令，宣布将该国最大的锡业公司CMVinto公司国有化，随后军队进驻该公司，强行接管。而CMVinto公司原是欧洲金属巨头Glencore的子公司，Glencore已经宣布采取一切可能的手段维护自己的利益。在这场斗争中，CMVinto公司的生产肯定会受到重大影响。

　　PTKoba公司和CMVinto公司分别十全球第七和第八大锡业公司，这两家公司的问题将对全球锡供给产生重大影响，刺激锡价上涨，给锡业股份(18.6,1.63,9.61%)带来难得的发展机遇。

　　决定性优势在资源，自产矿是公司最主要利润来源

　　中国锡资源十分丰富，居世界第一。云南个旧地区是中国锡资源最集中的地区。

　　锡业股份是目前全球规模最大的锡公司，拥有从采选矿――冶炼――锡材、锡化工生产的一体化企业。目前公司拥有锡矿储量54万吨金属，包括云南个旧地区的50万吨和湖南郴州矿业的4万吨储量，另外还有20多万吨的铜矿储量。

　　在云南个旧地区，公司每年自产锡精矿1.5万吨，铜精矿1万吨，锡冶炼4.2万吨，自产矿自给率35-36%。

　　在湖南地区，矿山目前正在建设，一期工程年产量2000吨锡精矿，预计2007年底2008年初出矿。另外在当地由公司控股96.45%的云湘矿业公司是一家纯粹锡冶炼公司，产能5000吨/年，目前从当地外购锡精矿冶炼。

　　目前在锡精矿――锡冶炼的产业链中，利润严重向锡精矿倾斜。下图是国内锡与锡精矿价格对比，其中锡精矿采用含量40%的精矿价格，在目前92000元/吨的锡价前提下，锡与锡精矿价差只有25000元/吨，可见纯粹冶炼的毛利率是非常微薄的。

　　产业链向下游延伸成为公司新的增长点

　　中国长期出口锡锭和铅锡焊料等初级产品，同时进口锡材和锡化工等深加工产品。公司从上市开始，就有意识地将产品从精锡、锡铅焊料向锡化工、锡材延伸。公司的目标是到“十一五”末，锡材、锡化工的销售收入占公司销售收入的比例由目前的30%提高到50%。

　　公司2006年锡材产量1.1万吨，2007年产量将增加20%达1.3万吨；2006年锡化工产品产量不到8000吨，2007年计划达到1万多吨。2006年9月20日丁基锡产品一次试车获得成功，成为国内独家生产该产品的厂商。

　　考虑到公司未来几年的业绩增长和公司的行业地位，按2007年EPS1.47元，给20倍市盈率，目标价29.4元，比当前价格还有73%的涨幅，因此给予公司“买入”的投资评级。