电力行业：四大动力支撑高增长 推荐4只股

　　周一，沪深两市高开高走，成交量再创历史新高，其中，电力板块成为盘中热点之一。其实，统计数据显示，近3个月来，电力板块，尤其是复合型公用事业指数的上涨幅度远远超越上证综指，达149.95%。昨日电力板块整体再涨2.95%，位居各行业前列，板块内的领涨股银星能源、西昌电力、华电国际、桂冠电力等恰在某种程度上预示着未来一段时间电力板块热点所在。

　　四大动力支撑

　　我们对电力板块持“推荐”的投资评级，因为后市有四大动力支撑其持续高增长。

　　其一，未来资产整合的外延式扩张将使得电力蓝筹未来业绩强劲增长可期。我们认为，在资产注入的进程中，具有雄厚实力集团背景的水、火电龙头公司将会强者恒强。因为大型电力蓝筹公司不仅自身基础好，大机组能耗小、电源节电优良、具备竞争优势，而且其集团新装入资产通常质量有保障、可以提升上市公司盈利能力。而且此类公司也有望在“920”、“647”等电力资产改革中抢占先机，充分受益于“上大压小”运动。此外，电力蓝筹之间“联姻现象”正日益流行，如国电集团+深能源、华能国际+粤电力、长江电力+湖北能源，这说明强强联手、强者恒强的趋势在未来将愈来愈明显。

　　其二，节能减排、内部挖潜的内延式增长，提供了更为持久的增长模式。2007年一季度电力行业净利润环比增长38.33%，高于去年均值11.95。我们认为，除需求推动型增长等外因，企业节能降耗、管理能力提升、深度挖潜、精益化生产等内延式提升使一季度利润率较去年均值有更为充足的上升动能，这不但反映了整个电力行业的进步，而且也将较外延扩张更长远而深刻地影响未来行业发展方向。

　　其三，遏制高耗能机组，为清洁型能源贡献更多市场份额。今年来，国家发改委遏制高耗能机组的决心日益坚定，通过综合采取经济、法律手段，甚至必要的行政措施极力倡导上大压小、节能减排。除了华能集团的绿色煤电之外，风电、太阳能、核电等清洁高效型能源也日益成为上市公司发展的新航向。例如，长电、华能、宝新等积极发展多样化的复合型电源结构，银星能源、宝新能源、赣能股份、华能国际等风电、核电、太阳能、绿色煤电类项目属于国家的节约型政策路线，将会越来越受到政策方面的支持。

　　其四，整个行业估值的吸引力仍具相对优势。如果投资者可以选择B股、H股，那么我们认为粤电力B、中国电力、华润电力、华能国际、大唐发电等是具有较高安全边际的投资品种；但如果仅针对国内A股而言，电力板块估值目前虽然相对2006年水平较高，但在国内仍处于相对其他行业估值偏低的板块。来自WIND的数据显示，电力板块2006-2008年PE分别为25倍、29.6倍和24.9倍，低于全部A股的28.77倍、36.26倍和29.0倍，估值优势由此可见一斑。

　　三条主线布局

　　鉴于中长期来看，电力行业趋向回暖，并且具备相对其他行业的估值优势，因此，我们的投资策略是，重点关注三类电力上市公司：一是具有明确资产整合预期并且未来注入资产质量较好的电力蓝筹，如：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、深能源、粤电力；二是有实际高成长或资产整合预期的“区域龙头”，尤其是估值相对偏低的水电类或复合型清洁能源类电力蓝筹尤其值得投资者关注。如宝新能源、穗恒运、桂冠电力、川投能源、文山电力、通宝能源、西昌电力、吉电股份等。第三，有实际业绩支撑及实质影响力的参股金融(证券)类电力公司。如申能股份、桂东电力、深能源等。

　　当然，投资者必须注意的是，对于火电公司而言，动力煤近日均价略有回落，但成本仍相对2006年有一定幅度上涨，机组利用小时数由于2006年末装机的增长而有所下降，这两方面因素对火电公司盈利造成直接影响；对于资产注入，需要辨识注入资产的质量及估值是否合理；对于参股金融等概念个股，需要关注是否有实际业绩支撑，参股比例的多少等问题，否则盲目追高，必然会增大风险。

　　作者：张霖 长城证券

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