有色金属：淡化期价影响注重内生增长

    东方证券施卫平

    内容摘要：未来2年有色金属将出现阶段性平衡甚至过剩，但“中国因素”———即来自中国的对有色金属的消费仍将保持旺盛，决定了金属价格将处于区间波动。

我们认为未来2年，有色金属价格对上市公司盈利的驱动力将逐街减弱，企业盈利的增长更多地来自于其内生的增长。

    由此，我们对未来有色金属行业的投资机会的把握可以简述为：“抓两头、放中间”。即积极关注矿产资源持续注入的上游企业和高附加值深加工产品比例不断上升的下游加工型企业。此外，中国具有资源优势的小金属价格在宏观环境强调可持续性发展的背景下将保持稳中有升，相应上市公司将呈现长期增长之势。

    金属价格将处于区间波动

    以中国为代表的新兴国家工业化进程，是未来对有色金属的最大需求。其需求总量将较上个世纪欧美日等发达国家工业化现代化进程所消耗的进数量呈数量级的增长。由于有色金属的地质属性，使其供应呈现相对刚性，因此，在这样一个时期，有色金属价格将处于一个高的价格区间，并有创新高的可能。

    我们认为，将来来自中国、印度等新兴市场对金属的需求，将是整个金属市场最大的需求因素。而这些国家相对于上个阶段完成工业化的国家来说，最大的不同是人口众多，中国人口就占全球的1/4，中、印两国人口总和超过了全球的40%。而作为自然资源的金属矿产供应将呈现相对刚性。因此，我们认为未来一个相当长的时期内，金属价格将在一个更高的区间波动，甚至将创出新高。另一方面，短期看，尽管目前中国仍将保持对金属的强大需求，但经过金属价格的一轮大涨，我们认为金属将面临阶段性平衡，部分金属将出现一定的过剩，这意味在未来1-2年金属价格将稳定在一个区间内波动。

    大宗金属价格正面临修正

    尽管来自中国的需求将保持旺盛，但由于种种原因，如跨市套利等因素，部分有色金属，尤其是大品种的金属将可能在中国出现阶段性平衡，甚至过剩。因此，短期内金属价格将出现修正。

    根据我们的统计和分析，其他基本金属在未来2007-2008年间基本处于相对平衡或略有过剩。数据显示，尽管各金属的供求状况在未来2年内将得到改观，但相对来说，大金属如铜、铝的供应较为宽松。我们以预计的平衡量/供应量来衡量平衡强度，可以发现铜、铝的供求平衡强度在未来2年内将大于0.7%，未来铝的供求矛盾将较铜突出。小金属方面，铅供应依然偏紧，锌在未来2年内将出现大量过剩，数据表明其供求平衡强度将大于2%。镍尽管供求情况较2006年得到很大改善，但依然处于阶段性的微弱平衡，平衡强度低于0.4%，任何的供应中断将成为镍价继续上涨的最好理由。

    “抓两头、放中间”

    通过我们对基本金属未来供求状况的分析，我们认为在未来1-2年内，有色金属价格，尤其是大金属价格，如铜、铝等，不会出现单边上涨或下跌，未来价格运行趋势将呈现区间波动的势态。

    基于此，我们认为金属价格对有色金属行业上市公司盈利的驱动力将逐步减弱，即市场将不会出现2006年里的“股价随着期价涨，看着期货炒股票”的状况。

    因此，对未来有色金属行业的投资机会，我们认为应从企业自身的增长潜力去考量，我们提出“抓两头、放中间”的概念，即投资有上游矿产资源扩张潜力的公司，如云南铜业、山东黄金等；投资能生产高附加值产品，并且该部分产品比例不断提升的上市公司，如高新张铜；中国具有资源优势的小金属，如稀土、钨、锑等值得长期看好。

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