有色金属价格走势总体乐观

    □联合证券 叶洮

    美元的持续弱势,以及供应得不到根本改观,使有色金属市场始终成为国际资本宣泄流动性的理想场所。我们预计有色金属未来价格走势总体乐观。

    我们认为资源价格上涨是长期趋势,主要受资源成本不断上升及其边际增量难以跟上需求增量等因素的支撑。我们看好资源类公司的长期投资价值。资源股的成长性不仅取决于资源长期价格的上升,还来自于公司未来获取资源的能力。

    进入2007年二季度,有色金属普遍进入消费旺季,价格在旺盛需求的带动下明显回升。经济增长带动的需求、宏观调控对供应的限制、以及受价格预期影响的库存,将共同作用到金属的价格上,最终对上市公司的业绩产生有利影响。

    建议重点关注锡业股份(000960)、宏达股份(600331)、中国铝业(601600)、云铝股份(000807)、关铝股份(000831)、焦作万方(000612)。

    价格有望持续高位运行

    美元下跌,对于以美元为主要计价货币的有色金属价格构成有力支撑。流动性因素在金属市场形成的流动性溢价,将继续维持。各主要经济体相对温和的升息行动,对流动性的收敛作用不明显,而美元的弱势反倒助长了流动性。从整体看,有色金属的供应情况仍没有根本的改善、库存依然维持在较低水准,而需求方面将继续保持较高的增量,中国、欧洲、日本的旺盛需求足以抵消美国的短暂颓势。

    有色金属资源股被低估的原因,是市场没有充分考虑资源的长期价值,以及资源价格的长期上涨趋势。资源的成本在不断上升,原因在于：金属价格上涨,导致资源的获得成本提高；新增资源量的开采成本高于原有的矿山。

    资源股的成长性不仅取决于资源长期价格的上升,还来自于公司未来获取资源的能力。我们看好资源保有量丰富的公司。

    宏观调控亮出“组合拳”

    近期以加紧“节能减排”为重点的宏观调控信号接踵而至。如能切实贯彻,将对“节能”的整治重点——铝行业,和“减排”的整治重点——铅锌行业,形成供应量的限制,而对相关上市公司构成长期利好。

    发改委紧急通知叫停铝冶炼盲目扩张。下一步将清理在建拟建项目,加大铝行业准入管理的力度,公布符合准入条件的企业名单,并建立落后产能退出机制。这将加强产业政策与其他政策的联动,对未经有效核准、不符合国家产业政策、市场准入条件以及国家明令淘汰的铝行业其他各类建设项目,不提供授信支持,土地、规划、建设、环保和安全生产监管部门不办理相关手续。环保政策将在此轮调控中加大力度；同时,利用国债资金等多种融资手段,支持企业的环保、节能改造。

    中铝上市提升整体估值

    前期对铝价和供应增量的分歧,提供了整个板块的投资机会。目前的铝行业形势,印证了我们从2006年9月以来一直坚持的“铝价持稳、供应受限”的主要推断。近期出现的加强对铝行业调控的明确信号,将对供应增量形成长期限制,从而拉长行业景气周期,利好拥有技术和规模优势的铝业上市公司。

    此外,行业整合贯穿2007年,中铝A股上市提升行业整体估值。

    中国五矿对关铝提出收购,再次验证了“铝行业将加快整合,以提高国际竞争力”的判断。中铝对焦作万方、包头铝业的整合是趋势所向,我们分析,如采用换股合并则焦作万方在前,采用资产置换则包头铝业可能占先。

    中铝A股上市,我们判断将对其他铝业公司形成估值溢价,在赋予中铝收购利器的同时,反过来提升其他铝业上市公司的估值水平。

    对于铅锌行业,铅价上涨的因素包括汽车和工业铅酸电池的需求大幅增长,以及相对刚性的供应共同支撑。中国经济和钢铁产量的强劲增长,使我们毋须怀疑旺盛的锌需求。建议关注宏观层面对规模小、污染程度高的落后产能的整治措施,那将对铅锌上市公司构成利好。资源控制量决定长期盈利能力,宏达股份(600331)最具比较优势。

    近期的锡价,因印尼政府增发2张出口许可证而出现较大震荡。我们认为,印尼要恢复到整顿前的供应量,并非短期可以实现。而且,2007年锡的需求旺季才刚开始,未来锡需求的结构性和总量增长,令我们对未来锡价保持乐观。锡业股份(000960)2007年一季报再次确认公司在2006年3季度出现的业绩拐点,而且公司对2007中报业绩作了600%-650%的预增。