山西汾酒：结构优化业绩改善可期

　　公司一季度实现销售收入59129万元，利润总额23810万元，净利润16244万元，分别同比增长0.29%、7.59%和10.03%，公司毛利率由去年同期的71.92%提到了77.37%。考虑到中央台6200万广告费在一季度支出以及公司对青花瓷总代理进行了更换等因素，我们认为公司利润实现状态正在好转的趋势没有变。

　　公司产品结构调整已见成效，特别是老白汾出现价增量升良好态势。公司省外市场主要在河南、河北，特别是在河南销售额近几年保持近100%左右的增长，未来仍有较大增长空间。

　　销售体系不完善所带来的窜货等负面影响，说明公司在销售网络改进方面还有许多工作要做，当然如果能在发展壮大中将问题解决将是投资者最希望看到的结果。

　　我们认为公司所拥有的品牌及轻资产运营、高投资回报优势以及正在推进产品结构调整战略将推进公司快速发展。

　　从公司一季度报以及我们所了解到的公司销售终端的信息并结合公司股东大会上同公司领导沟通结果来分析，我们认为公司目前正处在优化产品结构、提升盈利能力的重要发展阶段，如果能尽早理顺体制解决好管理层激励等问题，公司增长空间将更大。基于公司良好的产业基础及品牌优势，我们认为公司未来业绩存在较大改善空间，给予买入评级。陈钢国金证券