兴发集团：磷矿资源支持持续发展

　　磷矿资源稀缺程度加大，掌控磷矿资源是磷化工企业实现可持续发展的基础。磷矿是一种重要的、具有战略意义的非金属资源，主要用于生产磷肥、磷酸及磷化工产品。根据相关统计数据，中国保有的磷矿资源储量167.8亿吨，居世界前列，但平均品位低，仅16.95%，适宜磷肥生产的品位在30%左右的磷矿储量仅有11亿吨，中低品位磷矿中85%以上是不易精选富集的胶磷矿。

按照目前年消耗磷矿5000多万吨的水平计算，国内高品位磷矿只能保证不足20年的使用，磷矿资源的稀缺程度将逐年加大，国土资源部已将磷矿列入2010年后不能满足国民经济发展需求的重要矿种之一。为保障国内磷肥、磷化工业健康发展，政府出台各项措施整顿磷矿开发，淘汰小磷矿开采，将资源向优势企业集中。对磷矿资源的掌控是国内磷化工企业持续发展的基础。

　　矿电磷一体化模式是磷化工企业的发展必然趋势。磷化工行业是一个高耗能的行业，电力是主要制约因素，以生产黄磷为例，生产1吨黄磷约消耗磷矿石（炉料矿）10吨、电力1.4万kwh，电力成本占到总成本的55%左右。虽然国内电力供应紧张局面有所缓解，但季节性的电力供应不平衡局面仍将持续。由于自发电成本远低于外购电，所以拥有自发电的磷化工企业会获得明显的成本优势。矿电磷一体化是国内磷化工企业可持续发展的必然趋势。

　　公司通过定向增发注入磷矿资源，磷矿石产能稳步增长。公司原拥有瓦屋、马家湾、武山三个磷矿，总计储量达7500万吨。通过定向增发，公司收购了大股东持有的保康楚烽磷矿70%的股权，拥有的磷矿资源储量合计达到1.5亿吨，是国内拥有磷矿资源储量最多的磷化工公司之一，为公司的持续发展奠定了基础。在磷矿石产能方面，公司现有产能75万吨/年（其中兴盛矿50万吨/年、武山矿20万吨/年）。定向增发收购白竹矿后，其百万吨磷矿建设产能将陆续投放，07年将形成产能30万吨、08年45万吨、09年达到80～100万吨的水平。磷矿石产能持续增长是公司未来两年业绩增长的主要动力。

　　公司电力成本有下降可能。公司年耗电约8亿度。根据调研的情况，公司外购电电价在0.45元/度，而自发电成本在0.17～0.20元/度，自发电的成本优势非常明显。公司现有自建水电装机容量10万千瓦，年发电量5亿度左右，目前，公司自发电能够提供约50～60%的用电量。下一步，公司有可能从两个方面获得低成本的电力，一是三峡直供电，电价水平在0.30元/度，我们认为获得三峡直供电的可能性小一些；二是从神农架地区获得低成本电力，公司毗邻的神农架地区水电资源丰富，当地每年有2亿多度电得不到应用，公司有望和其达成这部分电力的使用协议，该部分电价在0.30～0.35元/度，若达成协议，将每年为公司降低成本2000万元。

　　公司传统磷化工产品保持稳定，着力发展精细磷化工产品。公司是国内最大的三聚磷酸钠（25万吨/年）、六偏磷酸钠（6.5万吨/年）生产企业。我们认为公司产品以工业级为主的状况短期不会改变，整体将保持平稳态势。公司确定以精细磷化工为发展方向，延伸产业链，向食品级、电子级磷酸盐方向发展，在宜昌猇亭工业园区10万吨精细磷酸盐基地正在逐步建设中。

　　二甲基亚砜产品后向一体化做大做强。公司是国内最大的二甲基亚砜生产企业，现有产能1万吨/年。日前，公司收购重庆金冠化工有限公司50%的股权，金冠化工现有3.5万吨/年的二硫化碳（二甲基亚砜原料之一）产能，通过收购，公司有了稳定的原料供应，在原料质量和价格方面都有所保障，另金冠化工地处三峡库区和西部大开发地区，有良好的政策环境、区位优势和资源条件，公司将依托这些有利条件进一步做大做强二甲基亚砜产品，使二甲基亚砜成为公司一个新的盈利增长点。

　　公司盈利预测与估值。根据我们的预测，公司07、08、09年的EPS分别为0.35元、0.52元、0.77元（未考虑电力成本下降和所得税率下调的可能）。参考目前化工板块可比上市公司的P/E水平，我们认为可给以公司08年30倍的P/E水平，对应目标价位15.6元。如果公司电力成本下降或所得税率调整，则公司盈利还将提升，相应也将提升公司估值。另从中长期考虑，随着磷矿资源稀缺程度的加大，其资源溢价也将逐步提高。我们看好公司基于磷矿资源的持续发展，给以增持的投资评级。

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