谁在推动中国股市 解构当前机构投资者力量变化

　　红周刊记者 侯纯 承承 刘增禄

　　一轮波澜壮阔的大牛市离不开各种力量的推动， 而自2007 年年初2700 点至今最高涨至 4300多点的行情，各种势力也发生了非常大的变动。

　　年初至今，虽然不断增长的新股民开户数、以及各类股票的百花齐放，显示出人民群众正在创造一段伟大的历史， 而无论基金、QFII、社保基金还是券商，虽然由于受规模以及各种限制，进场的步子远远追不上私募、散户，左右市场的能力与去年相比也下降不少，但他们仍是市场上主要的机构力量。

　　《红周刊》将分析的对象锁定在沪深两市1432 家公司的前十大流通股股东上，分析的依据是上市公司4 月底披露的季报，考察各机构持股今年以来至今的市场表现。统计过程中，我们发现，由于大多数公司股改完成时间已超过一年，此前的非流通股股东所持有的股份已经转为流通股。 从而将不少原流通股股东挤出了十大流通股股东名列，结果降低了季报中流通股股东的有效信息含量。

　　尽管如此，我们将市场上相对稳定的机构投资者分为七大类，按2007 一季度持有流通市值排列分别是公募基金、QFII、保险、社保、券商、信托、私募基金，持有的流通市值合计为8454.86 亿元， 占两市一季 度 未 流 通37265 亿 市 值 的22.69%。 而 2006 年底这七大机构持有的流通市值为5753.78 亿元，占当时流通市值的24.34%，以此可见今年以来机构投资者左右市场的能力有所下降， 但下降幅度有限。 在本周因印花税上调行情在4334 点止步的“龙卷风”过后，这些机构持股的动向，还是值得密切关注的。

　　·第一大推动力·

　　公募基金：比重在下降 投资分散化

　　即便经过去年底至今的基金发行狂潮以及基金的快速建仓，公募基金今年在A股市场中的比重有所下降。

　　从上市公司一季报中的基金持仓统计看，55家基金管理公司旗下270只基金持有780只A股， 总计303.73亿股，持有市值合计5090.92亿元。 而基金一季报中的持股市值合计总数为7191.34亿元， 多出来的2100亿元的基金投资则是既不见于基金十大重仓股，也不见于上市公司十大流通股东的分散投资，这一比例达29.2%。

　　基金持股占沪深两市一季度末流通市值37266 亿元的 19.3%，比2006 年底的 20.37%只下降了一个百分点， 但持有股票的个数却有所增加。 去年底基金持有647 只 A股，共持股293.91 亿股，持有市值合计3718.19 亿元,从基金季报统计出的持股市值总数为4813.82 亿元， 只有1095.63 亿元属于隐蔽投资，比例为22.76%。 比例对比显示基金投资趋向于分散化。 而基金前十大重仓股的市值占持股总市值的比例由去年底的53.14%， 下降到48.49%，从另一个侧面验证了基金在市场的压力下， 投资风格正由以前的集中持股向分散持股转变。

　　由于《红周刊》“五一”前推出的《基金专刊》对基金的持股已经有大量的论述，在此就不做进一步的分析。

　　·第二大推动力·

　　QFII：并未大肆减仓 青睐机械仪表

　　统计发现，一季度，按照QFII共计99.95 亿美元的获批投资额度计算，进入本期前十大流通股股东的361.33 亿元人民币的额度的占获批投资总额度的46.95％， 高于2006 年四季度的 43.61％。 被 QFII重仓的上市公司家数由2006 年四季度的187 家公司增加到 2007 年一季度的243 家，其中新进股票数量为128 家，占 QFII 所持上市公司总家数的52.68%，减持股票数量由2006 年 四 季 度 的 33 家 增 加 至2007 年一季度的 47 家， 增减家数均同时创下QFII 的最高纪录。

　　QFII 在 2007 年一季度所持前十大流通股的总股数为25.26 亿股， 总流通市值为361.33 亿元，总股数较2006 年四季度的 28.49 亿股降低了11.34%， 但总市值比2006 年第四季度的 303.72 亿元提高了18.97%。可见相对上证综指一季度19.01%的涨幅，QFII 在 2007年一季度的持仓情况相对保持平稳，并没有出现大幅减仓的情况。

　　从本期QFII 重仓股的走势来看，一季度243 家上市公司股票平均上涨59.64%， 远超大盘同期17.24%的涨幅。 其中 219 家公司跑赢同期大盘，26 家公司涨幅超过100%，三普药业和安信信托两家公司的上涨幅度更是超过200%，分别为249.42%和 201.46%

　　4月以来，QFII重仓公司的股价上涨有所放慢，截至5月31日，除S川双马停牌以外全部公司平均涨幅43.06%， 但相对大盘同期29.07%的上涨，表现依然强势。163 家公司涨幅超越大盘，14 家公司涨幅超过100%，81 家超过50%。 桂东电力以136.47%的上涨幅度摘得桂冠。

　　大肆增持机、械设、备仪表股

　　从行业角度看，QFII 在 2007年一季度对机械、设备、仪表行业进行了大幅的增持，2006 年四季度持仓市值最重的金融、保险在本期下降至第二名，交通运输行业在连续两个季度退榜之后，一季度又再次坐上探花宝座。 而QFII 在前段时间最为看好的金属、 非金属则正式退出三甲，降至第5 名。

　　其中，机械设备仪表业中，QFII持仓市值为73.98 亿元， 持股数为39635.62 万股，较 2006 年四季度的增幅分别达64.18%和 19.21%。 而在金融、 保险业中，QFII 本期的持仓市值和持股数分别为64.89 亿元和41331.25 万股， 仅较 2006 年四季度小幅增加5.89％和 0.8%。

　　在2007 年一季度 QFII 持股市值排名最大的前10 家公司中，除了浦发银行、招商银行和万科A 外，其余 7 家公司均在本期有不同幅度的增持。其中，新建仓的平煤天安以21.15%的持股比例夺得本期QFII 持股占流通 A 股比例的头筹。

　　坚持价值投资

　　在高盈利和理性之间，QFII 更多的是选择理性。本期QFII 重仓的股票中， 一季度每股收益超过0.1元的公司有102 只， 占比 41.98%；业绩较2006 年同期增长的有 154家，占比63.37%。 243 只重仓股票中， 一季度仅有13 家公司出现亏损，其中包括了S 南航等三家未股改公司， 占重仓股总数的比例为5.35%。 而多家 QFII 同时重仓的股票均为业绩良好且净利润同比上升的公司，如安凯客车、美的电器、中色股份等公司业绩同比上涨幅度都超过了100%。 由此也充分证明了火爆行情的下，QFII 保持的理性心态，其投资理念也可以为投资者带来借鉴。

　　·第三大推动力·

　　保险公司：整体表现不佳 获利水平不高

　　保险公司持有的182 只股票一季度平均涨幅为42.64%,也高于上证综指一季度19.1%的涨幅，但稍逊于其他机构持股。 二季度以来截止至5 月 30 日大盘暴跌前，涨幅33.34%，跑赢大盘 8 个百分点。截至3 月底， 前十大流通股东中，9 家保险公司出现在 277 家上市公司中，持有A 股 29.81 亿股，持有市值合计350.62 亿元，占两市一季度末流通市值的0.94%。 而去年底则在335 家上市公司的十大流通股东有保险公司的身影， 共持股34.23 亿股， 持有市值合计 343.23亿元， 占两市去年底流通市值的1.45%。 保险公司持股市值一个季度只增长了不到2%， 远逊于大盘的涨幅。同社保一样， 保险公司也少有新增资金入市。 中国保监会公布的统计数据显示， 保险资金一季度投资总额达到14100 亿元， 占资产总额22440.29 亿元的 63%。其中股票投资和证券投资基金为3732.6 亿元， 其中大部分投资在封闭式基金上。 而封闭式基金一季度的平均涨幅只有21.14%，所以保险公司的整体收益远差于去年四季度。从选股上看， 保险公司的操盘手水平实在不敢恭维， 从与大盘的走势比较图可以看出保险持股与大盘的步调基本一致。 这主要是由于保险公司一季度的重仓行业主要以金融服务、交通运输为主，其中，金融服务业投资比重高达29%，尤其是大量买入去年底已经大涨的工商银行与中国银行， 结果几乎没有利润进账。 另外，他们对中国平安、中国人寿也下了大手笔， 这两只个股表现至今也很一般。同时，他们的减仓股却成了其他机构争抢的对象，如宝钢股份、中国联通、民生银行、中国国航等。保险公司一季度惟一值得赞许的是其对交通运输股增仓， 如广深铁路、上海机场、大秦铁路、招商轮船、铁龙物流、楚天高速等，走势相对较强。

　　·第四大推动力·

　　社保基金：规模不增 获利不少

　　统计得知，社保基金名下的19 个组合品种进入十大流通股东，至一季度末， 共持有254 家上市公司 A股19.63 亿 股 ， 持 有 市 值 合 计287.41 亿元，占沪深两市一季度末流通市值的0.77%。

　　而2006 年底有社保基金有 23个组合列入290 家上市公司的十大流通股东，共持股21.40 亿股，持有市值合计222.87 亿元，占两市去年底流通市值的0.94%。 这说明社保基金受条约限制， 今年以来基本上没有新增资金入市， 而是靠原有资金在运作。 据全国社保基金理事会公布的数据， 截止到2006 年底，社保基金资产总规模为2828 亿元，在股票上的总市值达683 亿元， 占比24.16%；而投资股市的比例今年仍将保持在30%。 但是由于安全性的限制683 亿中的大半用于申购新股的套利， 而直接在二级市场上的投资将维持现有规模。

　　从行业看， 社保一季度持股重仓行业分布比较平均， 主要在交通运输、交运设备、商业贸易、黑色金属等行业。在个股上，增持了华夏银行、 大冶特钢等股票， 并在宝钢股份、 南山铝业等品种上进行了重点建仓。同时，对已经获利丰厚的内蒙华电、中远航运等股票，进行了大幅度的减持。

　　社保基金重仓股在一季度也表现得相当稳健。 如果假设二季度开始至今一直持仓不动， 不足2 个月的 时 间 ， 其 账 面 盈 利 率 高 达42.11%，要远远高于基金与保险不足26%的账面盈利。 总体上看，社保基金运作人的操盘技巧极为娴熟稳健。

　　·第五大推动力·

　　券商：大幅增仓优质低价股

　　券商增仓、换仓力度大

　　统计2007 年一季报前十大流通股股东情况，与2006 年四季度相比， 我们可以从两方面看出券商换仓、增仓力度之大：

　　一、新进个股比例大。一季度共有52 家券商出现在 296 家上市公司的前十大流通股东中，其中，有179 只股票为今年一季度新进个股，占其重仓股的60.47%。同时，数据显示，在2006 年末，券商重仓持股数量为215 只， 有 98 只个股在2007 年一季度被剔除，包括像 S 深发展、津滨发展、航天动力、东方创业等公司， 所剔除个股占2006 年年未券商持股数量的45.58%。

　　二、市值增幅大。 截至2007 年3 月 31 日，券商一季度持股市值高达159.63 亿元， 相比 2006 年第四季度增幅达56.44%，远远跑过同期上证综指19.01%的涨幅。

　　增仓金属非金属、机械、石化

　　从券商重仓股的行业类别划分看， 被QFII 大幅减持的金属、非金属行业则被券商纳入囊中。2007年一季度， 金属、 非金属行业以22.21 亿元的市值， 超越机械设备仪表行业20.13 亿元的市值， 占居券商持股市值第一的位置，但其行业重仓品种却从2006 年底的 37只个股减少到30 只， 持股更加趋于集中；与此同时，石化行业取代了服务业第3 的位置， 重仓品种也从原先的25 只增加到 30 只， 投资范围有所增大。

　　建仓优质低价股

　　统计显示，2007 年一季度伊始，券商逐步调整其仓位，开始加大对优质低价股的关注。

　　从券商一季度重仓的296 只股票的股价分布上看，其重仓股年初股价大部并不高，10 元以下的就有204 只个股，10~20 元有 62 只，20 元以上仅有 12 只。在这些 10 元以下的低价股中，多家个股表现异常优越，如香梨股份，年初股价仅3.19 元，一季末收于 10.61 元，涨幅达262.6%， 而其表现尚未结束，至5 月 31 日，股价在一季末收盘基础上再涨53.63%， 收于 16.30 元，半年综合涨幅高达410.97%。 类似的个股还有健特生物、 美都控股、锦龙股份、安信信托、舒卡股份等,无不与当前市场热点吻合, 如健特生物、 安信信托炒的是资产重组，美都控股、舒卡股份、香梨股份是定向增发、锦龙股份是参股券商等。

　　统计还显示，在券商重仓的296 只股票中， 每股收益在 0.2 元以上的就有166 只，占其重仓股的56.08%，这说明券商在选择个股建仓时， 不仅仅只考虑股价的高低，也同时考虑到个股本身价值的优劣，以及是否符合市场热点等。券商持股重合度低数据显示，在一季度券商增持个股中，持股数量变动较大。增持比例的最大前三名分别为安泰科技、风神股份、云南铜业，持股比例分 别 为 由 原 先 的0.55% 、1.07、0.41% 上 升 为 7.05% 、6.83% 、5.48%； 而减持的个股中则以浪潮软件、鲁阳股份、龙净环保位居前三，减持比例分别达到其流通盘的14.96%、9.39%、8.58%。

　　从券商持股明细看，各券商持股在一季度分化现象比较明显，多数券商在建仓时，都比较回避与其他券商所建个股重合的现象发生，尽量避免给他人做嫁衣。 在一季度296 只券商重仓股中， 同时有 2 家以上的券商看好一只股票的情况仅有48 例， 同时能被 3 家券商看上仅有9 例，剩下的 248 家股票都分别被一家券商建仓。

　　·第六大推动力·

　　信托：大幅增仓房地产

　　据 WIND 数据统计显示，信托公司本期也做了较大幅度的调整。截至一季度末，信托公司新进介入的有93 家；增持 7 家；对 8 家公司进行了减持；另有8 家公司的持股数量较2006 年 4 季度末没有发生变动。

　　信托近两年的持仓市值变化和QFII 的不断增仓有所不同，信托公司本期共计持有流通股45096.81万股， 所持上市公司股票总市值53.64 亿元，相对 2006 年年末，涨幅分别达到52.27%和 208.97%。 由此可见，继2006 年四季度的大幅减仓后，2007 年一季度又做了相当大的增仓调整。

　　整体走势跑赢大盘

　　信托重仓股一季度股价平均涨幅为73.21%， 远远超越大盘同期19.01％的涨幅。 重仓持有的 116 家上市公司中，115 家跑赢大盘，仅有招商轮船一家以14.59%的涨幅略微跑输大盘。4 月份以来，股价上涨速度虽有所放慢， 但整体仍以58.01%的涨幅 ， 远 超 大 盘 同 期26.37%的上涨幅度。

　　房地产业备受关注

　　行业方面， 信托公司对房地产业本期进行了大幅增仓， 投资市值从2006 年四季度的第 5 位急速上调为第1， 机械股从第 4 位上调为第2， 金属非金属的排名本期为维持，纺织业则从四季度的零持有，本期一跃成为持仓市值的第4 位。 四季度被信托最为看好， 持仓最多的交通运输业， 成为本期为数不多的被减持行业。信托公司一季度末持有房地产业股票虽只有4 家公司， 却共计持有11074.21 万股，持有市值 17.8 亿元， 较2006 年四季度分别上涨了1301.57%和 456.87%。 陆家嘴和浦东金桥分别被大幅新进增仓11.14亿元和5.16 亿元。

　　·第七大推动力·

　　私募：提前减仓 个股抢眼

　　A 股市场牛气冲天， 信托私募基金产品的数量也大为增长， 各类资深投资界人士纷纷加盟。 赵丹阳较早成立的赤子之心系列信托产品自不必说， 博时基金资深基金经理肖华今年开始“下海”，就连《红周刊》曾经的专栏作者，“股神”林园也向信托私募基金经理转型， 而资本巨鳄旗下的上海涌金资产管理公司也通过深国投发行了信托私募产品。

　　这里我们将上市公司前十大流通股中， 信托公司还带着的 “小尾巴”视为可以统计的私募基金样本，如 “云南国际信托投资有限公司-中国龙证券投资瑞明集合资金信托计划”，就是云南国投发行的一份名为“中国龙”的信托私募产品，而这些私募基金本期出现在前10 大流通股东名单中的共有56 家。

　　统计显示，和QFII、信托有所不同，2007 年一季度， 私募本期做了相反的减持工作。 私募资金共持有67 家上市公司的股票，共计持有股票18306.84 万股， 市值 20.97 亿元，与2006 年四季度相比，大幅下降了62.88%和 60.27%。

　　不过， 私募资金的持仓虽然大幅降低， 但多只股票表现还是相当抢眼。 一季度，除S 天宇停牌外，66家上市公司全部跑赢同期大盘涨幅，涨幅达72.09%。 11 家公司涨幅超过100%，46 家公司超过 50%。其中， 以中国信托私募基金的先行者之一，云国投旗下的“中国龙”重仓的杭萧钢构表现最为抢眼， 一季度上涨幅度为229.75%； 上海国投旗下的(鑫盛)信托和指数连接所持有的汇通水利和华天酒店也分别上涨了156.29%和 149.88%。

　　一季度至今， 私募持股上市公司的整体走势和QFII、信托颇为相似，较一季度的上涨趋势有所放缓，全部公司平均上涨56.53%，同样跑赢上证指数走势。 只是除S 天宇停牌外，跑赢大盘公司家数降低为56家。其中，福日电子、杭萧钢构、大众公用、 金牛能源和华资实业5 家公司的涨幅超过100%， 分别上涨191.76% 、142.7% 、131.87% 、117.75%和115%。　　

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