近期市场大幅震荡，上周财政部宣布上调印花税税率后，部分个股更是出现了连续三天跌停的惨状。两个月以来多家QFII竞相抛出“A股泡沫论”、大肆唱空中国股市，这被认为是暴跌行情的诱因之一。然而，QFII在其大肆唱空的同时却并没有做空，在QFII频繁的多空变化背后，究竟隐藏着什么呢？
QFII四月以来大肆唱空中国股市
今年以来，A股市场的大幅上涨已经降低了QFII对A股市场的盈利预期，尤其是在上证综指跃过4000点后，不少QFII负责人纷纷表示看空A股市场。
尽管基本面强劲，但负实际利率正推动A股市场非常迅速地走向过度繁荣。如果不加以控制，资产价值可能很快就会上升到过高水平。而A股市场在未来实现软着陆的期待也将化为泡影。政府应采取措施阻止泡沫的进一步形成。
瑞信亚太区首席经济学家陶冬：
A股泡沫太大，沪指有可能在今后3个月内跌破3000点。从国际平均估值角度讲，目前A股无疑估值偏高。短期有调整需要。
里昂证券中国研究部主管刘炜：
目前A股散户持股比例已达65%－70%，高出成熟市场一倍，这是一个再明白不过的见顶信号，股指将有20%－25%的下跌空间，包括我们在内，一批QFII都在减仓。
理柏中国研究主管周良：
目前A股面临着较大的调整压力。自2005年9月以来，在不到两年的时间内，中国大陆股市的涨幅已达到255%，这种情形只有80年代的台湾股市和90年代的纳斯达克可比拟。而令人不安的是，可作为类比的后两个市场随后都出现了大幅下跌。
QFII唱空同时却磨刀霍霍以备加仓
有一个笑话表现了股民（主要是散户）目前的状态。一只壁虎在一家证券公司门口迷了路，这时正好有一条大鳄鱼远远地爬了过来，准备要一口吃掉它，情急之下，小壁虎上前一把抱住了鳄鱼的腿，大喊一声：“妈妈！”大鳄鱼一愣，随即老泪纵横：“儿啊，刚炒股半个月就瘦成这样了！”笑话毕竟只是笑话，但对于此次暴跌，不少海外机构是给出过预警的。然而，近日管理层宣布了一系列金融业进一步开放举措中，包括了将QFII额度由100亿美元提高至300亿美元，以及在下半年取消对于外资券商进入内地市场的禁令，消息公布之后，很多唱空的QFII转而空翻多，再度为中国经济以及中国股市的高成长性摇旗呐喊。
有一个事实却不容忽视。就在QFII大肆唱空股市之时，他们也在不断申请增加投资额度。统计数据显示，今年一季度，QFII换仓的迹象十分明显。QFII2007年第一季度投资股票市值为361.33亿元人民币，比2006年第四季度的303.72亿元提高了18.97％。结合大盘同期涨幅，QFII基本保持了2006年第四季度原有持仓额度，在大肆唱空之后，其对2007年第二季度行情持观望态度。
但是，在300亿美元的大餐面前，一些想争取QFII额度的海外机构必须重新“表态”，不能一边大肆唱空股市，一边又积极申请QFII额度。对此，个别海外机构已经调整了他们的思路。
民族证券分析师徐一钉表示，近期海外出现了这样的声音：“资产重组将成为今后几年内中国股市盈利增长的潜力，超出名义GDP增长的最主要因素，这个因素还未完全反映在H股公司的股价中。”看多的理由可以找出很多，重要的是QFII的确没有减仓，并且在不断积极申请额度以备加仓。
QFII欲唱空以实现低位建仓
首先，我们必须承认中国股市目前确实变成了资金推动型的市场，而且很多新进入的股民投机心理极强，只许涨不许跌，近期随着市场的连续大幅上涨，用传统理论来看，的确出现了一定的泡沫，股市调整只是时间问题。从这个角度来看，QFII唱空有它正确的一面，上周市场的连续暴跌似乎也在佐证这一观点。但另外一个方面，他们既然在唱空，又为何还要不断申请增加额度，是否存在欲唱空以实现低位建仓？
益邦投资袁洪波表示，不要以为外资机构都是严格按照诚信原则从事商业活动的，一家极有名的境外大投行不是一直高调唱空上海楼市，但却悄悄地囤积上海的楼盘吗？在目前A股市场上，很难让人不对外资有类似联想。
财经评论员叶檀分析，QFII唱空A股，其实质是两种赢利模式发生激烈碰撞，双方无法实现共赢。曾几何时，摩根大通等投资机构以中国经济基本面长期向好为由，在熊市做多A股，理由与现在的唱多者如出一辙。但现在的A股估值却让他们一反常态，以成熟市场的指标抨击A股的疯狂。QFII也有生计问题，与中国投资者并无不同。对管理层而言，重要的是在股市实行一视同仁的国民待遇，从市场化的大局出发利用机会进行深层次改革。
经济学博士马光远对这个问题是这样看的，对于中国股市的现状而言，管理层下一步采取的政策完全取决于对形势的正确研判。如果中国股市的方向选择和政策取向惟国际投行的言论是瞻，话语权和资产的定价权基本被国际投行所控制，中国股市将成为国际投行瓜分中国繁荣和经济增长的豪华盛宴。
股市破4000点 QFII并没有撤退
多空之辩进入白热化
★正方观点：QFII判断失误
北京科技大学管理学院教授赵晓(赵晓博客,赵晓新闻,赵晓说吧)表示，QFII主宰的时代即将终结。他说：在这里暂时还不想谈中国股市泡沫到底高不高，但基本可以肯定的是，QFII们对中国股市的判断是有失误的。原因也很简单，不是QFII们不聪明，也不是缺乏知识，而是对中国的情况总不如中国人自己知根知底。他大胆放言，短则三五年，长则10年，在资本市场这个领域，最优秀的价值发现者和价格制定者、领导者们一定是中国人自己。
★反方观点：QFII并没有低位接盘的“阴谋”
高盛中国首席策略分析师邓体顺表示，QFII并不是行动一致的集体，根本不存在集体唱空A股以便低位接盘的“阴谋”。
恒生银行副总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠表示：建议减持的跨国大行，只是认为股票估值偏高，并没有否认中国经济和上市公司良好的基本面。
■名词解释
QFII：境外机构投资者
QFII是Qualified foreign institutional investor (合格的境外机构投资者)的缩写。它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。
我国目前由于人民币没有实现完全可自由兑换，因此实行了QFII制度，允许通过国务院下属的证监会审批的境外机构投资者投资我国资本市场，总额度为100亿美元。截至今年3月31日，我国共有58家QFII，100亿美元的总额度行将用尽。
■相关背景
QFII所持重仓股强于大盘
分析一季度QFII的持仓结构可以发现，目前QFII重仓股主要分布于具有较高景气行业的龙头股，而且QFII重仓股一季度业绩好于整体A股市场。652家上市公司加权每股收益为0.1123元，QFII重仓股加权每股收益为0.1134元，且投资的股票都是绩优股，个股成长性良好。另外，从二级市场表现来看，上证综指4月份涨幅达到20.64%，而QFII一季度重仓股最新市值为97.38亿元，4月份市值增长了19.62亿元，上扬幅度为25.24%，这就意味QFII重仓股整体强于上证综指。6月，QFII重仓股值得重点关注。
QFII青睐低估值蓝筹股
QFII在A股市场上运作以来，其积极挖掘题材、培育题材的运作轨迹一直十分清晰。截至3月底，QFII持仓市值排名靠前的依次为机械设备、金融保险、交通运输等行业，其中，交通运输在连续两个季度退榜之后，此次升至第三名的位置，而QFII两年来一直看好并稳居榜首的金属、非金属行业，则退出前三的位置，降至第五名。
在新增重仓股中，QFII的投资风格也发生了明显的变化，其中最大一个特点反映在对低估值蓝筹股的青睐。如日兴黄河基金新增了4只重仓股票———中国国航、大秦铁路、中国联通、南玻A。APS中国A股基金新增了华菱管线和华泰股份两个明显的低估值品种。马丁可利中国A股基金则新增了大秦铁路、振华港机、第一食品、宝钢股份。
■投资建议
收益超过国内基金
QFII选股方略揭秘
中国股市2006年形成牛市格局走势的一年多来，QFII作为国外机构投资者取得了平均超过国内基金等机构投资者的良好投资收益。其在选择投资蓝筹股和增长型股票等方面，都走在市场的前面，其影响在未来3年内都将逐步增强。
1.看重行业龙头股
从一季度QFII新增仓的93只个股中，笔者发现细分行业龙头股得到QFII的高度重视。如在中小板ETF新增仓的7只个股中，浔兴股份是国内拉链行业的龙头企业；孚日股份为亚洲最大的毛巾生产企业；横店东磁、东华合创等公司均属细分行业龙头企业。
2.钟情未股改的S股
继续驻扎S深发展、S爱建、S南航、S双马等个股外，还在S天一科、S三九等个股建仓。在一季度中，美的电器跃居第一，成为QFII持有流通市值最大的个股，大秦铁路、浦发银行分列二、三。
QFII带来的选股提示
随着200亿美元新增QFII额度的报道，QFII概念很有可能成为短期市场新看点。因此投资者在选股思路上，不妨从两方面选股。一是价格与基本面，选择那些涨幅滞后基本面优良，绝对价格在15元之下的股票。二是QFII重仓近期涨幅不大的股票。因为QFII额度由100亿美元提高至300亿美元，对于那些已经成为QFII重仓的股票，不排除成为200亿美元新增QFII的建仓目标。
文/本报记者 高晨
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