能源整合和集中度提高带来投机机会

    ———2007年下半年煤炭行业投资策略

    中信证券王野

    煤炭产能未来增长年均10%左右

    根据2006年新增1.17亿吨,推算2006年底产能为23.8亿吨,与我们的原煤实际生产总量持平。

考虑到07年、08年、09年约产能2亿、2.4亿、2.5亿吨产能释放。同时,存量产能3.8%技改增长,每年约5000万吨的淘汰产能,按2006年底23.8亿吨产能,07年～09年新增供给2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨、增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。

    从煤炭固定资产投资,存量资产技改,落后产能淘汰综合考虑,煤炭产能未来增长年均10%左右。

    煤炭需求增长预计12%～14%左右

    从我国煤炭的主要需求主要来至于四大行业,电力约占54%,建材约占15.57%,冶金12.81%,化工约占5.99%,四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。根据主要需煤行业增长情况分析,尤其是火电增长率的回升,我们预计煤炭未来需求增长仍将保持在12%～14%左右(按国家统计局口径)。

    预期煤炭价格依然坚挺

    重化时期下,和谐发展需要提高能源使用效率,而提高煤炭等资源品的价格也是提高社会资源利用效率的有效手段。从需求上,在国家行业财力宽松、民生对环境要求强烈态势,和谐发展成为国家统领经济发展自发和必然要求,和谐发展,需要“节能减排”,这在一方面抑制表观的“煤炭需求”,或者说需求对煤炭使用效率在提高。

    而“节能减排”,虽然降低煤炭单位需求,但是政府需要煤炭资源价格变动这个市场化手段实现“节能减排”,这在一方面支撑煤炭价格坚挺。

    行业的集中度和整合度加快

    在国家新的时期行业政策引导指引下,煤炭行业成为未来国家需要增强国有资本控制力的行业。在国有资本加强控制的方针和国家安全生产资源需求下,煤炭行业的集中和整合,成为兼顾行业“社会效益”和“经济效益”的内在需求,这也是符合经济发展规律。自然也就成为政府和行业中企业共识。

    在国家和各级政府一致意志作用下,煤炭行业整合,必然会稳步推进。煤炭上市公司普遍是具有规模优势的大型企业。未来以煤炭上市公司平台,整合所在地区的煤炭资源,将成为资本市场上不可忽视的投资机遇。优秀煤炭上市公司基本都有资产注入预期,我们判断可能基本上在07年4季度到08年上半年完成。

    行业景气将处在高位运行

    在煤炭资源品,加大集中的同时,和国家希望能够发挥资源品对节能减排的调控作用下,在国家进入能源依赖的发展阶段下,煤炭下游需求依然强劲。因为,我们认为和谐与意志能够强化煤炭行业的定价权。煤炭行业景气将处在高位运行。要关注有购并预期的煤炭上市公司,这是超额收益的来源,当然也同时伴随购并不确定的风险。

    结论：通过供需分析我们判断,08年虽然煤炭新增产能2.8亿吨,,但需求增长将略大于煤炭供给的增长,煤炭价格谨慎乐观。同时,主要煤炭上市公司, 购并和资产注入在07年下半年可能逐渐展开,08年主要煤炭上市公司增长可期。考虑到投资的前瞻性,我们上调优秀煤炭上市公司的行业评级。给予行业强于大市的投资评级。

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