贺强：这一波牛市的上涨是健康的

　　自5月30日上调证券交易印花税税率至3‰以来，大盘连续下跌，6月4日大盘再度暴跌330点，股民信心严重受挫，一千多家个股直接封于跌停板，股价再度史无前例的重挫，多数个股已经是连续四个交易日封于跌停板，投资者损失惨重。

　　观点：这轮牛市之所以涨的时间这么长、涨的点位这么高，完全是有上市公司业绩支撑的、有经济上升周期支撑的。

　　主持人：各位搜狐网友、各位股民朋友，大家下午好！今天是2007年6月4日，也是在调整印花税以后第一个假日，今天是个黑色的星期一，大盘沪指跌在3300点，在3670个点，跌停了近千家。市场在调整后出现这么暴跌的趋势，我们投资者非常慌乱，在这个时候我们有幸请到了中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授，请贺强教授给大家解析一下当的市场走势，调控该不该、怎么调、大盘暴跌到这样我们该怎么办？请贺教授跟大家打个招呼。

　　贺强：大家好！

　　主持人：贺所长，从2005年股改，应该是5月份的股改，牛市从那个时候引发的，持续到上个失败应该我们还在牛市进行当中，您认为这一轮牛市是不是很健康，在3千点的时候我们说有泡沫，结果到4千点时候有监管机构出报告说泡沫不那么严重，是可承受的，这个时候到4千点又呼吁要调控，市场声音就很多了，我想问您一下，以前的牛市您认为健康吗？

　　贺强：咱们把这个放远一点，比如说1996年以后中国股市一直到2001年走出了一拨大牛市刚清，我们曾经做过系统的，96年下旬的时候是512点，到2001年6月中旬到2240点，经过96年一年大牛市，后来到调控，96年底到97年的暴涨，后来经过危机之后的两年回盘，然后99年519爆发行情，后来半年调整，最后又是暴涨，所以一拨比一拨成长。

　　但是长达这么多年的大牛市行情当中，实际上我们经济周期正处在下滑阶段，从96年到2001年GDP是每年下滑1个百分定，96年是9.8，到99年跌到了7.1，2000年拉回到8%，但是2001年又拉回7.8，是经济下滑的过程当中。

　　究其原因为什么股市悖离经济周期呢？关键就在于政策放松，93年到96年是中国政策全面收紧、通胀，通胀调下来以后96年开始逐渐放松，就引发了这一轮大牛市。但是这一轮牛市当时我们评价虚假牛市，市场虚假繁荣。为什么呢？因为没有经济周期和上市公司业绩支撑的牛市，在股价越炒越高的时候上市公司业绩是不断滑坡的，GDP也是不断滑坡的，所以这种情况下出现了悖离的走势，所以股票越炒越高，就好象带基础塌陷的地基上盖大厦。所以当时我就认为那一轮牛市是不正常的，所以悖离经济时间太长、悖离的幅度太大、空间太大，早有一天要向经济周期合理回归，所以2001年下半年大幅暴跌，实际上就是向经济周期合理回归，所以那一轮下跌也是有原因的。

　　当时表面上好象也是由于一些政策调控，当时我们怎么理解呢？如果当时惯性上冲的话可能还会冲击几百点，但是属于上冲的过高今后暴跌幅度会更大，跌的会更惨，所以管理层看到了这个危险，所以事先用政策调控下来了，但是结果也是比较惨烈的，半年暴跌了906点，股民当时损失惨重。但是那次调控还是有原因的，因为股价炒的脱离经济了，太远。

　　咱们再看从05年5月份我们进行股改，当时我被请去过证监会，和证监会主席尚福林讨论过股改，其实老百姓把股改看成是利空的，股改消息一公布曾经击穿过一千点，但是很多人没有想到正是这个点位是这轮大牛市的转折点，从这以后就引发了一轮可以说波澜壮阔的大牛市行情，一直涨到现在涨到5月30日以前。从998一直涨到了具体讲就是4335点，这是历史最高点。

　　这一轮股市的暴涨行情主要不是政策支撑的，因为在去年和今年我们宏观调控政策是一再的收紧，去年我们用收紧了货币政策主要调控固定资产投资规模，因为规模膨胀了可能导致新一轮经济过热。在去年下半年这个指标得到了有效的调控，但是今年为什么收紧的政策的密度比去年还大？当过5个月，就是连续三四次提高准备金率、两次加息，因为今天出一个心情况，就是物价，物价有所抬头，特别是三月份3.32了，四月份3.0，实际上现在银行如果考虑利息税的话现在是负利率，所以不排除进一步加息的可能。

　　按过去来讲中国股市是政策市，可是从去年到现在政策的收紧股市却越炒越高，这在历史上从来没有。为什么股市不怕收紧政策呢？主要的原因就在于实际上我们国家从02年开始一直到现在经济向好，经济出现了前所未有的大的形势，一个是经济持续增长，按05年国家统计局修改的GDP的统计方法，按新的统计方法2001年是8.3，02年、03年、04年、05年一直到06年GDP出现持续的增长，03年就拉到了10%，04年是10.1，05年是10.4，06年达到了10.7，说明新一轮经济周期上升阶段出现了。而且最可喜的有两条，一个是中国的经济周期上升阶段从来没有那么长，到今年等于五年了，拉升阶段从来不那么长，过去只要GDP一增长，不出一年经济马上过热，最多是一年半，立刻经济过热导致政策全面升值，经济滑坡了，这一轮持续上涨。第二点，我们目前的经济是经济高增长，同时伴随着低通胀，持续几年也是从来没有的，一直到去年12月底物价才突然攀升。04年上半年有一个连续物价上扬的过程，我们及时调控调控下来了，这一次等于进入了新的迹象对物价有所抬高，如果不考虑这个苗头，这么多年都是经济高增长、低通胀，过去从来没有的。

　　中国股市恰恰就是在在这种大的经济背景下出现的大牛市行情，在经济背景不断向好的时候实际上我们上市公司业绩这些年也是在逐渐提升的。比如我们统计过，平均每股最高利润，在2001年的时候已经跌到了0.13元，而我们今年算去年的，去年上市公司平均利润已经达到0.24元，几乎差点儿翻了一倍。所以这轮大牛市行情我们认为是真正的有上市公司支撑的大牛市行情，所以跟以往的那些盲目炒作的行情完全是不同的。

　　这轮的牛市之所以涨的时间这么长、涨的点位这么高，完全是有上市公司业绩支撑的、有经济上升周期支撑的。不仅如此，我们从02年开始经济复苏出现了经济周期上升阶段，正好跟国外、跟美国完全同步，这也是个巧合，但是也是历史上很难得的。美国911事件是2001年经济萎缩，但是02年开始复苏，一直复苏到现在，整个国际经济周期正好同步。由于这个同步，而且我们研究过，只要经济处于上升阶段的时候，比如说资源性的商品价格、生产资料商品价格肯定大幅暴涨，以前我们研究是国内历次周期上升阶段。而且这次没想到国外也是如此，国外经济持续上升就导致了国外原油价格暴涨、有色金属暴涨、贵金属黄金有保障，国外这些商品、这些板块的价格暴涨都反作用于国内，国内本身就有暴涨的需求，国际又暴涨反作用于国内。比如说在05年下半年到06年上半年出现了历史上从来没有的有色金属板块，当时比如说宝泰股份去年的这个时候我查了一下盘涨了11倍多，这种有色金属的板块、贵金属黄金、原油等等一些板块暴涨，也推动了这一轮行情。不仅有国内依据，也有国内依据，所以说都是正常的。