贺强：中国股市正处在逆调控政策周期运行中!

　　“现在对市场有点看法。但目前市场较敏感，不太好公开讲。”4月17日上午11时22分，贺强在给记者的短信回复中写道。彼时，上证指数刚刚从3600点上放量滑跌。作为一名长期从事股份制与金融证券教学和科研工作的大学教授，贺强有一个与其他经济学者显著不同的特点就是不务虚，既可以形而上“论道”，也可以形而下“语器”，并不讳谈市场操作层面上的问题。

　　当“猴爬竿”走势改变的时候，就是市场不稳定的时候

　　您说的“市场太敏感”，具体所指的是什么？比如今天（4月17日）出现的这个跳水，是否就是“敏感”的体现？

　　贺强：一是市场参与者的心态比较敏感。股指运行到这个点位，大家都觉得挺高的，也挣得挺多的了，所以一有风吹草动，都想跑。二是市场本身也非常敏感，走着走着突然就掉下去了。但是只要有下跌，就立刻又有资金抢盘，结果大盘又给拉起来，又继续上涨了。这种情况不断反复，进一步加深了投资者的敏感。

　　不过是否可以这样理解，每次下跌都有强劲的接盘，表明了资金对市场有足够的信心？贺强：这种情况的出现，只能说明市场资金确实非常充裕。您如何看待目前市场走势，市场是否有风险？

　　贺强：总的来讲，自去年以来，上证指数一直沿着5日均线，成45°角向上爬行，走势相当稳健，我把这种走势比喻成“猴爬竿”。这有点类似于1997年春节后的走势，那时就是股指沿着5日均线，步步为营，向上爬行，虽然中间出了不少利空因素，来回折腾了几次，但总体运行态势没有改变。我记得那一次“猴爬竿”爬了3个多月，直至“五一”后，因当年下半年有香港回归这一大事，管理层因担心市场涨幅过大，集聚风险，才又出“政策组合拳”将市场调整了下来。我认为，如果没有突发的股市调控政策或周边市场的突发性波动，当前这种“猴爬竿”的运行态势得以维持的可能性还是较大的。一旦这种走势被改变的时候，就是市场产生风险的时候。总的讲，点位越高风险越大，这是股市中颠扑不破的道理。关键要看市场何时改变趋势。

　　那您认为走势被改变的技术信号是什么？

　　贺强：一是大幅拉升，K线严重背离5日均线；二是有效跌破5日均线，一旦出现上述两种情况，那么都意味着市场风险在骤然放大。

　　中国股市从“逆经济周期运行”转入“逆政策周期运行”

　　刚才您谈到了当下市场本身及操作者都比较敏感，那么您认为管理层呢？管理层对3600点高位的股指是否也同样敏感？

　　贺强：我认为管理层对此并没有特别的敏感，并没有觉得如今市场就是过热了，没有明显打压市场的意图，只是加强了监管，比如对一些违法违规现象进行了立案调查。股市比较热闹的时候，违法违规的情况会多一些。当然，如果监管的面积扩大了，会加大市场的风险，但现在的情况还比较正常。

　　或许上周一条传言的破灭可以佐证您的这一观点？上周五（4月13日）尾盘一度跳水，传言央行将马上再次加息，但本周一（4月16日）这条传言不攻自破。

　　贺强：3月18日刚刚加过一次息，我认为在一个月的时间内进行第二次加息的可能性并不大。当然，是否加息最关键的还是要看居民消费价格指数（CPI）的高低。这两天就要公布3月份经济运行的数据了，如果CPI上涨幅度突破3％，毫无疑问，央行的货币政策将进一步收紧（编者注：4月19日，国家统计局公布一季度国民经济运行数据，CPI同比上涨2.7％，其中3月份同比上涨3.3％，环比下降0.3％）。

　　每一次宏观调控政策的收紧，都会对市场造成一定恐慌。

　　贺强：我认为，中国证券市场正处于“逆政策周期运行”之中。自去年开始宏观调控一再收紧，三次提高存款准备金率、两次加息，今年到今日为止，又是三次提高存款准备金率、一次加息，结果呢？每一次股市都是低开高走，为什么？因为经济周期支撑了股市行情。以往大家都说，中国股市是个“政策市”，自1996年以后，每一次暴涨不是因为经济周期，而完全是货币政策放松造成的。比如1996年时GDP大概是9.8％，而到2001年GDP已经滑落至7.3％，但同期股市走出了两波牛市行情，说明那时的股市走势与经济周期是背离的。在随后的5年熊市中，我们也常常听到“股价走势背离经济运行”的说法，对吧？2002年后，中国进入经济周期复苏阶段，GDP逐年上升，2003年是10％，2004年10.1％，2005年10.4％，可股市呢，却从2001年的2245点一直跌到2005年6月的998点。也就是说，在1996－2005年长达10年间，中国股市一直是在“逆经济周期”中运行的。而目前则进入了“逆政策周期”运行阶段。当然，我所讲的“政策周期”，指的是一个“大政策”周期，即宏观调控不断收紧。但决定股市涨跌的根本是融资政策。融资政策一再放松，引起资金量发生变化。股市的道理其实很简单，有钱就涨，没钱就跌。

　　流动性过剩是长期分业的结果

　　而融资政策放松的后果就是出现了“流动性过剩”？

　　贺强：我认为造成“流动性过剩”的根本原因是长期分业所造成的。银行、信托、证券、基金四业长期分离，割裂了资本市场与货币市场间的资金渠道，把两个市场孤立起来，致使大量的货币市场资金只能在银行间打滚，无法进入资本市场。一旦融资政策放松后，大量的货币资金一拥而入，其结果必然是流动性过剩。

　　那么融资政策放松的背景是什么呢？

　　贺强：就是为了保障股改成功，我曾向尚福林主席建言，股改是否能成功，其实不是具体方案的问题，而就是要保证股市的供求平衡，股份扩容了，就必须用资金扩容来平衡。这国有股上市流通的“两手政策”问题说来话长。1993年的时候，我就提出过“拒狼放虎”的思路，建议暂缓新股发行，首先解决国有股流通的问题（当时市场比喻国有股为“笼中之虎”）。那时沪深两市总计不过百余家上市公司，且盘子都相当小，解决起来难度不会像后来这么大。但考虑到国有资产是否会流失的问题，加上当时股民对扩容非常敏感，前怕狼（新股发行）后怕虎（国有股流通），管理层也谈虎色变，最后采取的是通过“拒虎放狼”的思路，来调控市场。每当行情过热的时候，就宣布扩大新股发行额度，造成国有股的问题越滚越大，最后积重难返。其实，如果没有腐败，没有挖墙脚的情况，国有股等价交换，怎么会造成国有资产流失呢？

　　那其实现在也是前狼后虎啊，比如超级大盘纷纷“海归”，“大小非”轮番减持……

　　贺强：境外上市企业“海归”其实不是什么新鲜事。早在1993年8月，香港第一只H股青岛啤酒回归A股市场上市，不就是“海归”吗？在目前经济持续向好、流通性过剩的背景下，市场是不惧扩容的。现在许多人担心的“大非”减持，其实那些质地好的上市公司，即使全流通了，也不会把股份都卖出去，尤其是那些垄断行业的国有股，它们主要看重的是控股权的问题。所以，“大非”减持的压力比想象中的要小。但具体到现实情况，还要看市场状态如何。如果状态不好，那么哪怕是“小非”减持，也可能引起下跌。