证监会前官员：牛市根基未变

　　本报记者 汪恭彬

　　中国股市在6月4日上演了一场戏剧性的滑铁卢。

　　一位上周三成功逃离的私募基金，4日一早便“抄底”买入某认购权证，到收盘时，该权证已大跌15%。

　　该人士称，乃是根据分析相关评论文章作出决策。

不料当日股指作出负面回应。遭遇恐慌性不计成本的抛售后，上综指大跌330.34点，跌幅 8.26%；深成指下跌964.23点，跌幅7.76%，创下单日下跌点数历史纪录。

　　两市主板成交大幅缩量，仅2261亿元，超过800只个股跌停，上周还坚挺的蓝筹板块也集体缴械，纷纷走上跌停板。

　　数据统计，截至6月4日收盘，沪深两市整体市盈率已从5月29日的40.01倍大幅下跌至33.78倍，估值水平大为降低。数日之间，两市总市值损失3万亿，流通市值大幅缩水1.16万亿。

　　上海一位资深投资者说，“1996年12月人民日报社论也不过连续两日跌停，市场已经做出过激反应。”

　　而1996年时任证监会的一位主要官员则对记者说，当前股市已与彼时大不相同，人民币升值、中国经济持续增长等牛市基础并未改变。

　　过激反应之谜

　　6月2日晚，市场就传出三大证券报将刊登评论的消息。

　　彼时，不少投资者认为，4日大盘将出现报复性反弹。4日的走势令人深感怪异，两市主要指数几乎未做任何抵抗，便倾泻而下。

　　与前几日不同，4日抛单汹涌而来，但买盘开始减少。上周屡有表现的大盘蓝筹股，包括中国石化、万科也抵挡不住，最终跌停。

　　上海一位基金经理说，根据评论文章，市场不应作出如此反应。他说，前几日还加仓买入表现抢眼的中国石化，不料今天遭到“枪杀”。

　　北京一家基金公司的投资总监则说，市场未必都能作出合适且正确的回应，“我在周末也听到出评论的消息，由于不知具体内容，当时无法判断走势”。

　　尾盘的时候，开始有些传言。记者问汇丰晋信基金公司总经理李选进，李说，“并未获悉任何传闻，市场习惯在大幅下跌之后寻找理由。”

　　李认为，市场下跌自有多种因素而成。他称，在海外印花税上调，一般并不会引起市场如此过激反应。

　　而交银施罗德的一位基金经理则称，可能也是由于新散户未能明了三大证券报评论的文章内容。

　　多位基金公司的高层表示，尽管4日大跌，但基金公司并没有大量赎回。

　　风险释放几何

　　经历6月4日创历史纪录的跌幅之后，过往“死了都不卖”的流行歌曲一语成谶。前期热门招呼词“今天你开户了吗？”被替换成“今天你跌停了吗？”

　　不过，寒风吹过的中国股市并未冰透投资者的内心。

　　“利润全吐出去了，但后市还是会回来的。”不少人开始转变观念。5月30日、31日、6月1日，在错失多次逃离机会之后，不少投资者开始学会坚守。

　　也有数据提供了支持。

　　首先从大盘的下跌来看，以5月29日上综指4335.96点的基准来算，截至6月4日的最低点3659.09点，上综指连续4天大跌677.05点，跌幅达15.6％。

　　但这显然还只是表面。

　　除了其中表现较好的大盘蓝筹股，数百只股票几乎连续4天跌停，股价已经回到3000点的位置。

　　“已经伤筋动骨了。”一位投资者说。

　　此外，前期过高的PE经历4天大跌后，也大为降低。以过去12个月的利润计算，扣除亏损股后，沪深两市的整体PE已从5月29日的40.01倍大幅下跌到6月4日收盘后的33.78倍，下降幅度达15.57％。

　　中投证券的一份策略报告显示，上周个股涨跌与每股收益成正比，其给出的数据显示，2006年每股收益大于0.5元的公司周涨幅为4.08％；每股收益在0.3～0.4元的，跌2.87%；每股收益小于0.05元的，则急跌18.38％。

　　这显示中国股市经历此役后，开始学会理性思考。

　　国金证券在6月4日的2007年投资策略临时报告中说，截止6月4 日，沪深300指数依据2006年净利润估算的静态市盈率为38.6倍，按照朝阳永续一致预期的2007年业绩成长46％，2008年26％的增长率，则目前的动态市盈率为26.4倍和20.9倍。

　　上市公司一季度业绩同比增长为97％，因此，国金预测今年沪深300指数的业绩增幅有可能会超出市场预期，动态估值水平可能会更低。在上市公司业绩未来两年复合增长率接近或者超过30％的背景下，中国股市动态估值维持在20－30倍市盈率应该是合理的。

　　国金据此认为目前的市场可能局部存在泡沫，但是总体上的估值还是合理的，股市的投资价值仍在。

　　而北京一家基金公司投资总监则称，市场大幅下跌表明，前期新散户的时代应该反思。“投资需要专业人才，不是人人都可以玩的，如果此次下跌达到这样的共识，这对未来中国股市的发展未必是坏事”。

　　落花有意，流水无情。

　　大幅下跌也带来不少错杀股票。

　　上海一位基金经理说，他们已经做好准备买入一些被错杀股。另外，他认为，可能更应该关注那些近期强劲走势的个股。

　　“他们可能是今年的牛股。”他说。

　　牛市基础并未破坏

　　很多人都在预测此次回调的幅度。

　　1997年5月12日管理层上调印花税率0.2%后，四个交易日累计跌去3.38%，而目前市场已经累计跌去15％，是本次牛市行情以来最大的调整。

　　有人想起了1996年12月16日。

　　当年12月16日，人民日报发表评论员文章《正确认识当前股票市场》。

　　一位基金经理回忆说，当时市场的投机、短期暴涨与现在极为相似。从1996年4月1日到12月9日，上综指涨120％，深成指涨340％，可媲美最近上综指从3000点涨到4000点仅用50天的壮观景象。

　　不过，这位基金经理也认为，两者还是存在诸多根本性不同。

　　其一，是当时的违规操作，银行信贷资金违规入市极为猖獗。

　　其二，是企业盈利与现在难以类比。1995年上述公司平均盈利0.25元，1996年出社论文章时，前半年每股盈利仅0.14元。当时上海PE达44倍，深圳PE55倍，缺乏企业盈利支撑。

　　这和现在的PE最高达40倍，但有基本面支撑存在巨大差异。

　　国金证券认为，当时社论发表后，上综指于16日、17日两天连续无量跌停，其后便振荡、企稳、回升。分析人士称，当前股市的实际下跌幅度已盖过当年，投资者的过激反应令人深思。

　　当时任职证监会的一位主要官员在6月4日下午也对本报记者说，现在的境况很难和当年相比。他认为，中国股市的牛市基础并未变化。

　　包括人民币升值、中国经济的强劲增长、股改之后的基础制度性变革、人口红利等诸多基本面因素并未改变。

　　该官员称，建立多层次的资本市场目标也将逐步实现，股市将平稳发展，目前已经有包括金融在内的板块凸现投资价值。

　　急骤下跌之后，风险的强制性释放也为诸多事情的开展提供了更大可能，如上市公司的定向增发、资产注入，股指期货推出、融资融券业务的开展等，基金发行的限制也会有所减少，发行速度也会有所加快。

　　对于牛市的基本面因素，国金证券认为，经济增长继续保持强劲，企业利润率维持在较高水平，而由内外部不平衡带来的流动性过剩问题在中长期依然难以解决，人民币升值进程加快和升值预期的高位稳定等等支持市场成长的中长期因素依然存在，这些因素都不会因为市场的下挫而减弱，支持本轮牛市的基础没有受到实质性损害，资产价格膨胀的基础也继续存在。

　　但紧缩的货币政策、市场政策和市场信心的恢复可能尚需时日等因素导致市场仍将处于一个振荡过程中，但是这种振荡应该是底部不断抬高的，国金认为，市场仍将在振荡中保持向上态势。

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