高峰会能解开中国金融业两道难题吗

　　本报记者 张燕　发自上海

　　“中国资本市场：怎么迟迟不腾飞？”、“中国金融服务：面对竞争，谁已经整装待发？”是本届世界经济论坛中国企业高峰会试图求解的两道难题。

　　“走出去，走进来”，已经成为中国金融市场一道独特的风景线。

一方面，中国国有企业或民营企业熙熙攘攘地走出国门，到纽约、纳斯达克、伦敦等市场上市；另一方面，包括外资银行、QFII等国外金融机构觊觎着中国庞大的市场，他们为抢占中国市场一掷千金，为中国金融市场的全面开放摩拳擦掌。这两股方向截然相反的潮流，正在深刻地影响着中国的资本市场，将为中国资本市场的成长过程带来挑战和机遇。

　　中国企业舍近求远

　　为了促进国有企业改革，并满足企业外汇资金需求，我国制定了促进企业海外上市的政策。1992年底，国家体改委批准了9家大型国有企业作为海外上市试点。1993年7月，青岛啤酒成为首家在海外挂牌上市的国有企业。随着对海外市场了解的加深，越来越多的企业到海外上市。

　　根据香港联交所统计数据，截至2005年底，内地在港上市公司335家，总市值31920.9亿港元。其中，H股120家，红筹股89家，两类公司总市值近3亿港元。这些公司绝大多数为国有控股公司。如果再加上在纽约交易所上市的16家公司（12家国有绝对控股）、伦敦6家（4家国有绝对控股），则海外上市的国有控股公司规模还要庞大。此外，纳斯达克、新加坡交易所、伦敦新兴市场等还有100多家中国上市公司。海外上市公司市值是国内上市公司总市值的两倍以上。

　　与此同时，伦敦证券交易所、东京证券交易所、新加坡交易所纷纷向中国企业递出了橄榄枝，希望中国企业到他们的市场上市，从而丰富其上市公司类别，为投资者提供更直接分享中国快速增长的渠道。

　　为什么国内的企业热衷于在海外上市，是什么吸引着他们追赶潮流。中投证券研究所分析师赵明勋在接受本报记者采访时指出，内地企业选择海外上市有多种原因，除了海外上市融资外，政府的推动作用以及国有企业以海外上市促进改制的意愿是重要因素。从国有企业的代理人来讲，海外上市公司要受到比内地更为严厉的海外证券市场规则的约束，这有利于改变企业上市前受到政府过多的干预，企业内部制度也要遵守公司化动作的基本规律。因此，海外上市有利于企业改善运营效率，提高经营绩效。从国有企业代理人来看，通过改制促进现代企业制度的建立和完善，并且企业经营绩效的提高，都是对其进行考核的重要指标。

　　企业海外上市的另一个原因则是国内资本市场规模有限，融资、再融资能力较弱。虽然内地上市的市盈率较海外高（在内地上市一般为20倍左右，而香港则为10-12倍左右，新加坡则更低，美国上市公司市盈率则较为分散），但是，在内地上市一般要经过复杂程序和相当长的等待（内地上市一般2-3年才有可能，香港6-12个月，新加坡更短），那些IPO规模较大的国有企业以及一些民营企业只好选择到了海外上市。

　　“边缘化”渐行渐远

　　大批优质中国企业的“舍近求远”使得中国资本市场陷入了尴尬的境地，中国企业“用脚投票”表达着对国内资本市场的不认同，也逐渐将国内资本市场挤到了边缘。中国资本市场能否奋起直追？何时才能充分发挥优化资源配置的功能，挑起中国企业直接融资的“大梁”？

　　赵明勋表示，中国资本市场的发展仍然离不开投资者保护和机构投资者这双翅膀。投资者保护不仅需要健全的法规制度和监管者，更需要建立投资者利益救济的途径，比如我国已经建立的投资者保护基金，以及西方的集体诉讼制度。近年来，我国基金业得到了快速发展，各种类型的基金不断推出，还引入QFII制度，保险、企业资金入市的限制也在放宽。机构投资者的发展不仅有利于市场形成正确的投资理念，有效弱化投资炒作的市场风气，还会吸引更多资金入市，促进资本市场健康发展，最终在社会资源配置中发挥更大作用。

　　从目前情况来看，政府对促进国内资本市场发展坚定支持，一方面，中国资本市场自去年开始实施的股权分置改革取得胜利已经指日可待；另一方面，QFII制度的实施，再加上国内基金业、保险业等机构投资者的发展，中国资本市场的规模、深度，投资者队伍质量都会有很大改观，吸引优质海外上市企业回归国内上市，如中国航空已经在内地上市、中国移动、中国人寿、中国网通等正在实施或考虑回内地上市。因此，展望未来，内地资本市场的发展前景一片光明，中国资本市场被边缘化的可能渐行渐远。

　　外资银行打破“生态平衡”

　　在积极进行海外上市的企业当中，不能忽略中国国内商业银行活跃的身影。他们对全球IPO寄予厚望，希望帮助建立良好的公司治理结构。中国加入WTO的过渡期将在今年年底结束，届时外资金融机构将在内地向个人开展人民币业务。

　　外资金融机构也加快了在国内市场跑马圈地的过程。随着今年年底金融服务业全面开放期限的临近，最近外资银行在中国增设网点进入了一个新的高峰期，显露了外资银行的勃勃雄心。如汇丰银行当前在中国的主要城市已经设立包括12个分行和12个支行共24个分支机构，是在中国大陆拥有最大网络的外资银行。解除了业务束缚的外资银行将驰骋在中国这片全面开放的沃土中，恣意地发挥公司治理、管理制度等“先天”优势。

　　他们并非没有天敌。他们面临的挑战包括：快速扩张的挑战，即如何在网点有限的情况下，在更多地区和更多业务领域快速扩张；二是适应差异的挑战，中国地域广阔，各地区经济、文化等各方面差异都很大，即使是同样的监管要求在不同的地区执行情况也不尽相同，如何适应这些差异并提供灵活性的产品成为困扰他们的难题。

　　在给这片处女地带来了新的活力之时，他们也带来了残酷的挑战。原来市场中的国内的商业银行将面临来自外资银行的全面挑战，原有的“生态平衡”将被打破。IPO使得中资银行必须按照国际惯例，加强信息披露的透明度、达到产品销售指标的预估要求；外资银行在产品、服务领域、高端客户的竞争优势也将使得他们喘不过气来；新的监管措施，例如在反洗钱、QDII、金融混业经营等领域新的要求不断提出，中资银行能否迅速达标——这些挑战就在眼前。可喜的是，中资银行正在抓紧备战，进行内部资源重组，打破原先按照行政区域设立分支行、以分行经营为主导的管理模式，逐步过渡到以客户为导向、以产品为中心的总行主导管理模式。

　　那么谁将成为最后的赢家，现在还不得而知。期待今天的中国企业高峰会论坛能给这一问题指明方向。