不可预期是投机主导股市的重要原因

　　时寒冰

　　如果股市本身是可预期的，投资就会取代投机成为市场的主导；如果股市是不可预期的，就会引发短期行为，投机就会成为市场的主宰，而这正是我国股市的一大致命问题：市场的不可预期性造成了投机的活跃。

　　有关部门将印花税从1％。调整为3％。，引发了一场空前的暴跌。原本为了挤压泡沫，减少股市风险的措施，却成了引发股市连续跌停的导火索。为什么？我认为根本原因在于投资者对股市未来、对今后的投资收益变得越发不可预期。

　　首先，印花税提高到0.3%之后，依据现在的成交量，几乎相当于甚至超过所有上市公司的利润总和都被抽走，如果加上券商的佣金，从理论上来看，一个账户在满仓操作不亏不赚的情况下，来回交易一百余次资金即化为零。交易成本的增加使得投资者对未来盈利的预期大大降低。其次，印花税提高表现出来的管理层对股市的态度，让投资者普遍担心更强有力的调控手段可能接踵而至，市场中弥漫着忧虑和不安气氛，不可预期性加大。

　　需要强调的是，目前股市的不可预期性并不来源于实体经济，我国经济的增长是高速而且平稳的。股市的不可预期性也不源于决策层为我国资本市场确立的发展目标，“大力发展资本市场”的定位明确而直观。真正的不可预期源于市场之外而又能够对市场产生重大影响的力量。比如，投资者不可预知的股市调控政策等，这一调控本身的不确定性会反过来激发人们的短期投机行为，加重投机气氛。我国股市至今未能走出这种困局。

　　此次的印花税提高很大程度上源于有关部门对股指快速上涨的担忧，这成为出台干预措施的依据和参照。但是，这个依据和参照本身是否就科学合理？如果它本身就是错的呢？中国经济连续20多年保持高速发展，股指继续在两千点以内徘徊是健康还是一种压抑和扭曲？而且，谁能取代市场给出一个标准，衡量股指涨到何种地步才算合理？这种标准由管理层单方面决定而排除投资者的博弈是否合理？

　　应该认识到，我国此前一段时间股指的快速上涨是有许多因素提供强有力支持的。并且，随着全球资产证券化进程的加快，实体经济健康状况良好国家的股票指数涨速越来越快已成为世界性趋势，并不能成为调控股市的充分理由。

　　以美国为例，道·琼斯指数从1995年2月到今年6月1日创下13692点的历史新高，12年间上涨了整整9600多点，是1906年到1995年近90年间涨幅的两倍还多。面对股市如虹的涨势，就连时任美联储主席的格林斯潘也曾一度感到不安，连续数次发出“非理性繁荣”的警告。1998年7月，格林斯潘威胁要采取干预措施，尽管最终并未采取实际行动，但由于这种态度使市场突然变得不可预期，美国股市暴跌，短短半个月时间从9300多点下跌到7500多点，格林斯潘不得不通过印制钞票和降低利率的方式，来增加货币供应量，修补自己此前的失误。

　　当格林斯潘认识到人为干预对资本市场的危害，开始变得小心翼翼，强调市场自身的调节功能，使投资者不必担心来自于市场之外的不确定性风险，而对股市未来回报的可预期性加强，美国股市继续稳健发展，成为保持美国消费持续强劲的一个重要推动力量。

　　纵观资本市场的发展历史，任何一个国家的资本市场要健康可持续发展，都须能够给投资者一个相对可以预期的收益。这种预期使得投资而不是投机占据上风，推动市场健康发展。倘若这种投资收益是无法预期的，充满了变数，那么，投机而不是投资就会成为市场的主流，市场很容易暴涨暴跌。

　　美国华尔街现在流行一句名言：“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”资产证券化是一种全球性大趋势，它要求人们以宽容的胸襟迎接这个时代的到来。今年2月，格林斯潘对中国股市提出建议：中国股市的如虹涨势应该顺其发展，政府不要过多干预，应该放手让市场按其自身轨道发展。

　　政府的归政府，市场的归市场。走出政策市，广大股民对投资的收益才变得可以预期，中国股市才能健康向前发展。