5月基金行业配置：防范风险为主

　　价值投资至上 防范风险为主

　　———2007年5月份基金行业配置跟踪

　　●5月份，主动投资的股票方向基金与沪深300指数之间的缺口扩大势头得到初步遏制。4月份以来基金对于权重蓝筹的增配与5月份市场的结构性变动取得了一致，从而为基金业绩超过指数提供了机遇。

　　●对基金净值与市场走势的统计分析表明：二季度以来基金一方面在各行业内部抓大放小，加大行业中龙头企业的持有力度，对于蓝筹品种实施集中价值投资的策略。

　　●截至5月31日，对二季度以来的数据拟合结果显示：相对于一季度末，基金偏好程度明显提高的有金融、保险业，采掘业，其他制造业，交通运输、仓储业，综合类，电力、煤气及水的生产和供应业等。而传播与文化产业，批发和零售贸易，食品、饮料，医药、生物制品等中小板块方面，基金的偏好程度出现大幅降低，基金仓位布局向权重蓝筹转移的现象仍在延续。基金超配的行业有金融保险，采掘业和交运仓储，加大价值支撑的力度同时更加突出防守的风格成为二季度以来基金仓位布局的主要方向。

　　□银河证券研究中心

　　一、前期调仓见效，价值蓝筹助涨基金净值

　　基金的价值投资理念在5月份行情中逐步凸显出优势。根据我们对4月份基金仓位的测算，开放式主动型股票方向基金已经向蓝筹集中的权重行业侧重。结合5月份权重行业，大盘股逐渐崛起的变化特征可以发现，这种未雨绸缪的操作策略使主动型基金成为了市场上涨过程中的主要受益者，为它们在5月份市场的频繁震荡中提供了有力的价值支撑，基金业绩与市场走势的差距由此得到缩小。

　　截至5月31日，我们对四类股票基金净值进行了统计，股票型基金、指数型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金今年以来净值增长率分别为63.57%、75.78%、60.74%和57.13%。而同期沪深300指数上涨92.45%，上证指数上涨53.60%，深圳综指上涨115.68%。总体上来看，各类型基金与市场走势的差距仍然相当明显，前期偏于保守的谨慎操作致使基金损失大部分获利时机。不过随着5月份市场环境的变化，基金价值投资理念开始发挥优势，这一时期主动投资的股票方向基金表现得相对强势。从各类型基金净值与沪深300指数2007年以来的走势对比中可以发现，2007年一季度以及随后的4月份，主动投资的股票方向基金与沪深300指数之间的缺口呈扩大趋势，不过在5月份这一势头得到初步遏制。在指数向最高点攀升的前期，三类主动投资的股票方向基金相对于沪深300指数上涨斜率均有所提高。特别是股性最为强烈的股票型基金和偏股型基金，它们在上涨过程中斜率提高的幅度更加明显，从而将主动投资的股票方向基金与市场指数的走势缺口限制在一定幅度之内。

　　单看5月份，市场的结构性变动和基金仓位前期的有效调整为基金业绩扭转提供了时机。股票型基金、指数型基金、混合偏股型基金、混合平衡型基金过去一个月净值增长率分别为11.05％、10.20％、10.20％和10.61％。将股票方向基金内部净值表现与前期几个月份比较可以发现，5月份主动投资的股票方向基金业绩出现了明显的相对提升，而前期一直居于领先地位的指数型基金在5月份的表现则较为一般。这有以下原因：期间市场热点由中小盘股向大盘权重股转移现象已非常明显，而早在4月份股票方向基金的仓位调整就向重仓的大盘权重行业和个股转移，这种“市场未动，仓位先行”的前瞻性操作为基金在本轮市场的结构性变化中赢得了先机。在大盘蓝筹崛起的环境中，基于价值投资理念和基本面选股的优势使基金5月份的仓位更具有含金量，从而使主动型基金业绩翻身。

　　从我们对基金不同时期净值表现与市场行情的跟踪来看，4月中旬以来，在基金净值上即体现出基金管理人向谨慎操作风格的转变，而这种风格转变的效果在进入5月份后即得到体现。5月份的大部分交易日中，开放式主动型股票方向基金与指数型基金业绩对比明显优于前4个月，特别是在5月15日与5月30日两次大跌行情中，开放式主动型基金的净值表现出明显的抗跌性。说明前期脱离业绩盲目炒作热潮已经消退，基金基于对基本面扎实研究基础上进行的资产配置策略对于价值的支撑力度得到凸现。

　　

　　二、个股抓大放小，仓位变动更趋谨慎

　　基于可得的数据和分析，我们采用2007年5月31日的数据，对各行业在新行业指数中的权重进行汇总测算，并将各行业最新权重与基金2007年一季度各行业的配置进行对比（见附表）。

　　由于基金在行业上的仓位变化不仅受到主动调仓的影响，同时市场上各板块之间发生的结构性轮动也将相应推升或降低各行业在基金净值中的比重，因此我们结合各统计时期市场各行业分布比例，将由于行情的结构性轮动所造成的基金仓位变化因素剔除，得出基金的行业偏好指标，用来衡量基金调仓的方向。可以发现，按证监会分类的22类行业，5月份主动投资的股票方向基金偏好程度较高的行业是：金融、保险业276.69%，采掘业221.55%，交通运输、仓储业125.61%，金属、非金属95.53%，电力、煤气及水的生产和供应业83.26%，以及食品、饮料82.29%。其中基金超配的行业仅仅有金融保险业，采掘业和交通运输仓储业三类行业。与前期相比，4月份基金超配的行业则包括金融服务、采掘行业、食品饮料、房地产、金属非金属五类行业，一季度基金超配的行业除以上五种外还包括文化传播、商业贸易、木材家具这些中小板特征相对突出的行业。

　　观察2007年以来各行业涨幅情况可以发现，5月份基金偏好度较高的前五类行业相对涨幅落后，特别是基金超配的金融保险，采掘业和交运仓储在权重行业中涨幅明显处于低位。从这三类行业的历史波动情况来看，采掘行业和交运仓储行业在22类行业中均处于波动程度最小的末三位行业之列，可见基金5月份的仓位调整在考虑后续上涨空间的同时，各行业对于风险的抵抗能力也成为仓位搭配的主要考虑因素。其中金融保险业是前期涨幅最为不足的行业，在业绩按预期发展情况下，其后续面临的价值支撑力度相对较大，而采掘业和交运仓储业一方面前期涨幅不足，一方面其较为突出的抗风险能力也是基金对它们侧重的主要原因。

　　从基金对各行业偏好程度指标的变化幅度来看，相对于一季度末，基金偏好程度明显提高的有以下几类行业：金融、保险业，采掘业，其他制造业，交通运输、仓储业，综合类，电力、煤气及水的生产和供应业。而传播与文化产业，木材、家具，批发和零售贸易，食品、饮料，医药、生物制品等中小板块行业的基金偏好程度明显出现大幅降低。很明显基金4月份以来在仓位布置上由原先分散性投资开始向具备相对投资价值的权重行业转移迹象仍在延续，同时基金在5月份甚至二季度以来向防守型仓位布局转变思路已经突出。从我们的仓位测算结果可以发现，相比一季度，基金对于周期性强的金属、非金属，机械、设备、仪表，石油、化学、塑胶、塑料，房地产等行业偏好程度也出现下降，而基金偏好程度提高的交运仓储，电力、煤气及水的生产和供应业，综合类恰恰是在周期性变动中收益较为稳定的几类行业。如果结合市场各板块在5月份的走势来看，这一时期基金对于股票仓位的调整可以归纳为两点：基金一方面进一步加大对各行业中龙头企业的持有力度，对于蓝筹品种实施集中价值投资策略，另一方面基金加紧收缩股票仓位在各行业上的战线，重点配置价值支撑力度大，抗风险能力强的金融保险等少数几个行业。同时对前期涨幅已经过高、波动程度大的行业及时获利了结。从而为基金应对后续的市场风险提供了可供操作的空间。总体上价值投资与抵御风险成为这一时期基金调仓的主基调。

　　从5月30日以来基金净值与市场走势的监测中可以发现，市场大幅下泻的恐慌情绪已经蔓延至绝大部分权重行业，在此过程中基金重仓股也难以幸免。5月30日至6月4日，股票型基金下跌10.38%，指数型基金下跌13.52%，偏股型基金下跌10.81%，平衡型基金下跌8.95%，主动型基金总体表现出了较强的抗跌能力，这一方面受益于基金重仓股较强的抗跌性，另外5月份对大部分行业的获利了结也为本次调整中基金业绩提供了较为充分的安全防护作用。

　　总体上来看，5月份基金在仓位上的调整表现出更加防守型风格的同时，其对后一阶段市场谨慎的态度也更为明显。在经历了一季度对中小板，成长股的积极持有，4月份对价值蓝筹认识的进一步提高后，5月份以来基金的仓位调整更加侧重于市场系统性风险的防范。这一时期的基金，一方面价值投资理念得到放大，在各行业内部，基金抓大放小，更加侧重于对有坚实价值支撑的蓝筹个股、龙头品种的持有；在各行业之间，基金在对前期涨幅较大的行业及时获利了结的同时也将仓位重点转向抗跌性强、前期涨幅不足同时收益相对稳定的板块。可见基金在5月份的仓位调整以防范后市风险为主，加大价值支撑力度的同时更加突出防守风格成为二季度以来基金仓位布局的主要方向。（执笔：魏慧君）

　　5月份基金股票仓位行业分布情况

　　行业名称 一季度行业分布 4月份行业分布 5月份行业分布 股票基金行业偏好

　　农、林、牧、渔业 0.86 1.36 0.27 1.36 0.38 1.40 63.24 27.09

　　采掘业 3.57 3.28 6.42 3.10 8.15 3.68 108.84 221.55

　　制造业 44.39 46.32 41.09 45.80 29.67 44.82 95.83 66.20

　　食品、饮料 7.18 4.86 6.48 4.57 3.84 4.67 147.74 82.29

　　纺织、服装、皮毛 0.75 2.63 0.98 2.90 1.06 2.86 28.52 37.12

　　木材、家具2 0.19 0.15 0.01 0.15 0.02 0.16 126.67 12.84

　　造纸、印刷 0.73 1.24 0.56 1.12 0.53 1.10 58.87 48.14

　　石油、化学、塑胶、塑料 5.56 6.42 4.11 6.69 3.11 6.42 86.6 48.46

　　电子 1.12 2.38 1.46 2.43 1.03 2.33 47.06 44.22

　　金属、非金属 13.2 11.74 15.01 11.34 10.31 10.79 112.44 95.53

　　机械、设备、仪表 11.18 11.95 9.26 11.29 7.3 11.06 93.56 66.03

　　医药、生物制品 4.05 4.14 2.83 4.50 2.03 4.61 97.83 44.07

　　其他制造业 0.01 0.81 0.38 0.81 0.44 0.84 1.23 52.39

　　电力、煤气及水生产和供应 3.39 5.16 3.68 6.01 4.9 5.88 65.7 83.26

　　建筑业 0.62 1.27 0.70 1.45 0.85 1.56 48.82 54.63

　　交通运输、仓储业 6.06 7.01 5.12 6.74 7.83 6.23 86.45 125.61

　　信息技术业 4.4 5.36 3.79 5.05 3.43 4.79 82.09 71.54

　　批发和零售贸易 7.33 5.13 2.84 5.53 2.98 5.43 142.88 54.89

　　金融、保险业 18.37 12.01 25.97 11.46 32.71 11.82 152.96 276.69

　　房地产业 6.46 5.39 6.99 5.11 4.75 6.37 119.85 74.51

　　社会服务业 1.98 2.44 1.41 2.65 1.77 2.62 81.15 67.57

　　传播与文化产业 1.35 0.63 0.51 0.64 0.48 0.64 214.29 75.52

　　综合类 1.22 4.63 1.16 5.11 2.14 4.75 26.35 45.07

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