银星能源 优势独特的新能源龙头

　　我们于近日对银星能源（000862）进行了实地调研，发现公司具备真实业绩支撑、发展前景看好。公司目前及未来三年主要业绩增长点分别为仪表、风力发电、风机制造、多晶硅四块业务。

　　风力发电：成本优势明显

　　风力发电作为最具开发前景的可再生能源，虽然短期内电价不具备竞争力，但随着国家政策的扶持和设备国产化、规模化生产，今后成本会逐步降低。

我国国产机组的造价已经降低到7000-8000元/千瓦，而公司2008年以后所产风机业务，优先供自身风力发电业务，自产自销，富余部分外销，风电成本更显优势。

　　公司风力发电业务与其他风电类企业相比，核心竞争力在于四大优势，即地理环境优势、电网发达优势、气候条件优势和需求空间优势。宁夏每年需求电量为400亿度左右，其中按照10%的新能源份额，则至少对应400万千瓦装机容量的发展空间，公司风电市场需求前景广阔。

　　目前公司有16万千瓦装机容量，其中贺兰山风电厂已建成12万千瓦，为国内最大的风电场并且是国内首批CDM示范单位。在建的有红寺堡、长山头4.95×2共10万千瓦，已经明确办好手续的有50万千瓦装机容量，预计“十一五”期末达到100万千瓦装机容量，未来三年装机容量复合增长率达到57%，最终将建设贺兰山、青铜峡、红寺堡、长山头、宁东等9个大中型风电场。到2010年风电装机容量将达到100万千瓦，到2020年规划总装机容量为215万千瓦。2010-2020年间，宁夏发电集团每年核准并开工建设20万千瓦风电工程。

　　此次定向增发集团装入的风场包括贺兰山风电厂等资产。

　　贺兰山风电厂共投产装机规模9.18万千瓦的风电机组，是全国最大的单个风力发电场。2006年5月，CDM执行理事会宣布贺兰山风电项目正式获得联合国注册，项目预计年减排量将达到172，500吨，补偿年限为7年。2006年8月，宁夏发电集团与英国TradingEmissionsLimited签订了《CER交易协议》，根据该协议，2005年至2012年贺兰山风力发电场13.23万千瓦风力发电项目将获得总额约5875.5万元的CDM补偿。

　　神州风电为宁夏发电集团控股子公司，目前装机能力2.04万千瓦。根据协议，2004年至2012年神州风电拥有的2.04万千瓦贺兰山风力发电项目将获得总额约895.2万元的CDM补偿。

　　目前银仪风电下属长山头风电场一期工程已建成投产，装机容量为4.95万千瓦。根据协议，2007年至2014年长山头一期4.95万千瓦风力发电项目将获得总额约3178.7万元的CDM补偿。

　　按照利用小时下限2000小时保守预计，上网电价为0.54元/千瓦时（含0.01元/千瓦时政府补贴），考虑CDM补助收入，预计公司2008年底装机容量可达32万千瓦，2010年达到100万千瓦。考虑到CDM，合计2007年-2010年可分别增厚每股收益0.06元、0.14元、0.25元、0.46元。

　　风机业务：今年不产生明显业绩

　　今年4月，公司成立宁夏银星能源风电设备制造有限公司，目的是与日本三菱签订技术使用合同，建造1兆瓦风机业务。公司按照合同一次性支付日方200万美元，且每台支付日方5万元人民币技术使用费。

　　目前三菱部分技术资料已经到位，预计2007年先出产2台样机，2008年正式达产50-80台，2009年120台，2010年200台，复合增长率达到58.7％，每台售价保守预测为530万元。我们认为2007年风机业务基本不产生明显业绩，仅试产2台样机，但从2008年开始，将成为利润新增点。

　　值得一提的是，目前部分风机构件已经可以自己生产，达到年产风力发电机组200台（套）、年加工风机塔筒3万吨的生产能力。预计到2009年，风机最关键的齿轮箱也有望实现国产化，届时公司将以薄本利润占领市场。风力发电机技术含量高，运行安全可靠，性能优良，特别适合西北地区的内陆风场，在西北乃至全国具有广阔的市场前景。

　　多晶硅项目渐入佳境

　　目前，全球多晶硅由于技术壁垒以及提纯成本高昂等问题，存在严重供不应求局面。

　　公司与日本川崎公司合作，参股40%，采取低成本的物理提纯法，纯度目标为4N至6N，成本显著低于改良西门子法。公司所处的宁夏是我国硅资源品格及产量最高的地域之一。宁夏区政府已经把4000吨多晶硅项目正式列入宁夏“十一五”发展规划。一旦实现批量化生产，超低成本将成为一大亮点，进而成为民用市场的一支劲旅。

　　该公司建设的多晶硅一期设计产能1000吨/年太阳能电池等级多晶硅项目，考虑到技术难度，2008年公司先试定生产目标500吨，截至目前已生产200吨样品，纯度为5N，并已通过有关检测。按照市场价售价应达560万元/吨，但是鉴于公司初步试产纯度略低，按照20万元/吨保守测算，成本15万元/吨，利润可达5万元/吨左右。股权占比为40%，则2008年可增加1000万元左右利润，2008年-2010年分别增厚每股收益0.02元、0.05元、0.05元。

　　值得关注的是，公司过去的诉讼已经不会对业绩产生实质性影响，但有可能对未来短期内公司现金流产生一定影响。

　　同时，还存在引进技术的消化吸收问题、能否达到预期目标存在不确定、需要一定时间的市场开发以及存在市场不认可的风险。

　　我们预测，公司2007年-2010年每股收益将分别为0.088元、0.283元、0.557元、0.859元。(中证网)

　　定向增发后银星能源已明确的风电项目进展表

　　项目

　　装机

　　（万千瓦）

　　持股

　　比例

　　权益

　　装机

　　进展阶段

　　贺兰山前三期

　　9．18

　　100％

　　9．18

　　已投产

　　天净神州

　　3．04

　　50％

　　1．52

　　已投产

　　贺兰山四期

　　4．05

　　100％

　　4．05

　　2007年3－6月

　　长山头一期

　　4．95

　　100％

　　4．95

　　2007年2月

　　红寺堡一期

　　4．95

　　100％

　　4．95

　　待建

　　红墩子一期

　　4．5

　　100％

　　4．5

　　待建

　　贺兰山五期

　　4．05

　　100％

　　4．05

　　待建

　　贺兰山六期

　　4．5

　　100％

　　4．5

　　已完成测风

　　麻黄山一期

　　4．95

　　100％

　　4．95

　　已完成测风

　　太阳山试验风厂

　　4．95

　　100％

　　4．95

　　已完成测风

　　红墩子二期

　　4．5

　　100％

　　4．5

　　已完成测风

　　合计

　　53．62

　　100％

　　52．1

　　资料来源：公司数据、长城证券研究所

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