国泰君安：汽车整车业前景仍乐观(图)

国泰君安 张欣

　　2007年1-4月份汽车业继续保持增长势头，虽然行业平均利润率水平出现下降，但是由于对外投资、参股金融（证券）等，企业的盈利绝对额仍将保持增长。预计2007年汽车行业的“账面”盈利增长幅度仍可能会保持较快水平，增幅甚至有望超过2006年40%的幅度。因此仍可对汽车行业的发展前景感到乐观，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级。

　　产销平稳增长

　　2007年1-4月份，全国汽车产销继续保持较快增长，各类汽车产销分别为300.96万辆和293.36万辆，同比增长21.36%和21.46%；产销率97.47%。虽然全国汽车产销继续保持增长，但是增速同比分别下降11.72个和12.02个百分点，其中基数扩大是导致增速放缓的最主要原因。从产销率看，虽然除了各类客车的产销率超过100%外，其他各类车型均未能实现满产满销，但是整体上汽车业的产销还是呈现出平稳运行的态势。

　　我国汽车保有量到2007年4月底达到5180万辆的规模，且未来几年将会持续快速扩大。目前国内汽车更新率已达20%-30%，未来有望继续得到提高，若能达到30-40%的水平，虽然仍远低于国外发达国家70%的更新率水平，但是每年350-400万辆的更新规模已完全能够确保我国汽车业的发展步入良性化的轨道。

　　从1-4月份汽车业的产销情况分析，2007年全国汽车产销总量突破800万辆几成定局，甚至有可能冲击900万辆关口。再从盈利前景分析，受汇率、成本等多种因素影响，加之“赊销”、拖欠等，虽然利润率会出现下降，但是由于对外投资、参股金融（证券）等，因此企业的盈利绝对额仍将保持增长。

　　成本压力将进一步缓解

　　能源动力以及钢铁、有色金属等原材料成本压力将会进一步得到舒缓。相关统计数据显示，自2006年以来，燃料动力价格整体呈现稳步下降的态势；而国内汽车用主要钢材的价格基本呈现高位震荡的走势，目前汽车用钢材的国内自给率在40%左右，伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成，预计2007年的国内自给率可望提高到60%左右的水平，因此国内汽车用钢材的价格在2007年应该不会出现大幅度上扬。

　　面临调控风险

　　相比之下，国家若进一步强化宏观调控，为抑制通货膨胀而采取相应的措施，其对于汽车业的影响则要比汇率的波动更为明显和敏感。因为汽车及汽车零部件行业作为一个资金密集型行业，在自有资金不足的情况下，生产、建设所需资金大部分通过银行借贷解决。统计数据显示汽车业的负债率呈现小幅攀升之势，达54%左右。虽然相关上市公司能从资本市场进行直接筹资，但是大量的生产经营性资金还是需要从银行系统借贷加以解决，因为目前企业的流动负债已经占了全部负债的90%以上。未来若央行连续加息，势必会对相关汽车制造及经销企业乃至消费者产生不利的影响。一方面加重企业的财务负担，影响盈利水平；另一方面增加消费者利息负担，抑制其购车欲望。

　　投资策略

　　由于2007年一季度汽车业表现喜忧参半，全年很可能呈现前高后低的运行格局。但依据我们的行业评级标准，同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其他各种影响因素，因此维持对汽车整车行业“增持”的投资评级。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征，和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况，维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业。不过由于短期相关个股累计涨幅已经较大，投资者应注意规避其中所蕴含的市场风险。

　　乘用车子行业，重点推荐上海汽车（600104），另外可积极关注海马股份（000572）；商用车，重点推荐曙光股份（600303），可积极关注宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）；商用车–载货汽车，可积极关注潍柴动力（000338）、中国重汽（000951）、江铃汽车（000550）和江淮汽车（600418）。

　　重点公司简评

　　上海汽车（600104）：随着上海汽车向控股股东定向增发的完成，企业目前主营汽车整车以及关键汽车零部件的制造、销售，由汽车零部件制造转变成集整车生产、零部件制造以及销售于一身的汽车上市公司。由于上海汽车已经实现集团优质资产的整体上市，2007年的经营业绩有望呈现大幅度的提升。此外，2007年即将推出指数期货和融资融券业务，而上海汽车凭借良好的经营业绩、较高的分红回报以及较大的市值比重，应是很好的交易标的物。因此在综合考虑各种因素后，维持上海汽车“增持”的投资评级。

　　曙光股份（600303）：公司主营客车、SUV以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。在大中型客车领域产销量位居第三，在车桥特别是轻型车桥领域位居专业制造商第一。需要指出的是，2007年3月曙光股份与江苏常州长江客车合资设立常州黄海汽车公司，5月24日公司又决定将以往1.91亿元募集资金转投于常州黄海，从而在确保东北、华北（主要是北京）市场的前提下，直接在客车的主要市场——华东乃至华南、华中地区建立起了生产基地，使企业的产品更贴近客户和市场，以较低的投入获得了可持续发展的广阔空间，进一步提高了企业的市场适应能力和竞争能力。预测2007-2009年曙光股份的EPS分别为0.563元、0.647元和0.712元。给予公司“谨慎增持”的投资评级。

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