央行遭遇肉蛋涨价之困 加息面临五大难题

　　按计划，国家统计局将在今天上午10点钟左右公布5月份的CPI数据。尽管这是一次例行数据发布，但各方对这次发布会还是充满了特别的期待，因为5月份中国猪肉和鸡蛋价格都出现了明显上涨。　

　　鉴于肉蛋价格在中国CPI计算中所占的权重较大，许多研究机构都上调了5月份CPI的预期。

瑞士信贷6月7日发布研究报告说，鉴于近期猪肉等价格变动的影响，已经将5月份的CPI预期调整为3.2%-3.5%的水平。布隆博格通讯社对19名权威经济学家进行的调查也显示，多数经济学家认为受肉蛋价格上涨因素的影响5月份中国CPI将上涨3.3%。国家信息中心宏观经济预测部指出，虽然现在还不能确定上调的百分点，但5月份CPI上涨是肯定的。这样看来，如果没有严重意外的话，5月份中国CPI继续上涨恐怕已经在所难免了。

　　为什么如此众多多的研究机构关注5月份的CPI呢？因为这牵涉央行是否会再次加息的问题。央行行长周小川在6月5日曾经明确表示，央行正在关注5月份的数据，以决定是否再次加息。

　　虽然周小川没有为可能导致加息的CPI上限设定具体数值，但如果5月份CPI继续上涨的话，实际利率仍为负值的现实将增加央行上提利率的压力。

　　目前，人民币一年期名义存款利率仅为3.06%，扣除20%的利息税和物价上涨等因素后实际存款利率为负0.55%(注：4月份CPI为3%)。

　　从世界各国经济发展的历史看，一个国家的实际利率长期为负值的确非常少见。日本在经济炮沫破裂后曾经实行了长达6年的零利率政策，但那是在非常时期，目前日本实际利率已经提高至0.5%。即便在应对经济泡沫破裂的非常时期，日本实际利率都没有出现负值的情形(注：因为日本出现了通货紧缩的情形，即便名义利率为零，实际利率仍然为正值)。

　　实际利率为负意味着居民放在银行里的存款所代表的实际价值越来越少。这是一个极不正常的现象，在中国经济年均增长率高达10%的背景下长期实行负利率政策的确让人感到费解。

　　从常规经济学理论来看，中国央行确实有进一步加息的必要。但是，考虑到中国经济的特殊情况，再次加息则不见得就是央行的必然选择。事实上如果考虑到人民币升值、房市虚热和等因素的影响，央行再次加息至少面临着以下五个方面的难题：

　　一、再次加息可能使央行陷入两难困境：加息将导致投资减少进而导致进口需求减少，引起贸易顺差激增，这难免会增加人民币升值的压力。加息是抑制投资过热的有效手段，这将减少中国企业对进口钢铁和水泥的需求。但是，加息对减少中国商品出口却无能为力，因为中国目前具有出口刚性特征，人民币小幅升值不可能扭转中国贸易顺差增长的势头。因此，对于因贸易顺差激增而引起的流动性过剩问题，再次加息恐怕也无能为力。

　　二、继续加息要考虑房地产市场的承受能力。虽然目前中国实际利率为负，但名义利率并不低。现在商业房贷的利率已经接近6%，再次加息能否成为压跨中国房价虚高的最后一根稻草？虽然政府和民众都不希望房价继续疯涨，但是政府也不愿看到房地产泡沫轰然破裂，毕竟主要的风险都集中在银行，尤其是国有大型银行。如果央行大幅度加息，对房地产造成过度压力，一旦泡沫破灭，其结果绝对不是政府所希望看到的。

　　三、中国再次加息的外部环境已经变化，继续加息的空间十分有限。美联储已经暂停加息，而且从短期看美联储回复加息的可能性也不大。考虑到人民币汇率仍然以美元作为主要参考，因此汇率联动的内在机制使中国继续加息的空间十分有限。目前，中国几个主要贸易伙伴国的利率都维持在相对较低的水平上，中国再次加息难免会恶化中国的外贸环境。

　　四、目前央行的难题其实已经不是单纯通过加息能够解决的。与股市目前动辄百分之几十的回报率来比较，银行加息27个或者54个基点实在微不足道。目前中国外汇储备已经超过1.2亿美元，这么多外汇储备造成的流动性过剩显然不是通过简单加息就能解决的。此外，提高准备金率，虽然可以回笼过多的外汇占款，但过高的准备金率会降低银行的盈利能力，对中国金融体制改革可能产生不利影响。

　　五、加息的实际效果能否达到预期目标值得怀疑。从2006年多次加息的实际效果看，加息对抑制中国经济过热和物价上涨的作用仍十分有限。因此，再次加息是否真的必要非常值得怀疑，在利率水平的问题上中国应该考虑自己的特殊国情。

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