上海汽车着手做大商用车业务

　　国泰君安张欣

　　上海汽车（600104）近日发布资产收购公告，以14.75亿元收购上实汽车发展有限公司所持有的上海汇众汽车制造有限公司50%股权和上海万众汽车零部件有限公司50%股权。

　　商用车一直是上海汽车的“短板”，也是公司未来发展的重点领域。

此次收购上海汇众和上海万众的股权，就是企业按照既定战略计划迈出的第一步，虽然短期内商用车无法为公司带来收益，但是从长远来看，那将是一个新的业务和盈利增长点。

　　随着上海汽车2006年底向控股股东定向增发的完成，企业目前主营汽车整车以及关键汽车零部件的制造、销售。已经由汽车零部件制造，转变成集整车生产、零部件制造以及销售于一身的汽车上市公司。

　　但是企业的整车业务基本集中于乘用车领域，占到全国乘用车的23%左右；商用车主要是上汽通用五菱的微型载货汽车、上海汇众（包括与意大利菲亚特携手购并的重庆红岩重型汽车）的重型载货汽车和轻型客车、上海申沃的大中型客车这几大部分。总的看来，产销规模都还很弱小，竞争力并不强，因此成为了企业汽车业发展中的一个“短板”。

　　从企业的整体发展战略上看，未来商用车是一个发展的重点，并有望成为公司新的业务和盈利增长点。其2007年的经营目标是：“创建公司商用车板块，充分利用上海汇众和重庆红岩的基础，在与意大利依维柯合资合作的前提下，以重型车和柳州的微型车为商用车板块的发展方向，且在2-3年内以利用和盘活存量资产为主”。

　　虽然近期上海汽车在商用车领域的投资并不大，且主要是以盘活存量资产为主。但是如果未来进行投入，分散的股权结构可能会导致决策的滞后，进而拖延进度。换个角度看，如果商用车业务前景并不理想，那么分散的股权可以分摊风险，而上海汽车此次将相关企业的股权集于一身，也充分体现出了其对商用车业务发展前景的信心。因此，此次进行相关资产的收购，为上海汽车未来做大做强商用车板块奠定了坚实的基础。

　　再从收购价格看，上海万众50%的股权耗资2.7亿元，评估值较账面值升值仅0.74%，应该说这也是其零部件业务特征所决定的。而上海汇众50%的股权需耗资12.05亿元，评估值较账面值升值达23.28%，这一升值水平已经充分体现了上海汇众整车业务的内涵，从发展的角度看也是合理的。因此通过这样的资产收购，可以促使企业加快商用车整车业务资产的整合，促进关键核心汽车零部件业务的发展，提高公司在商用车领域的地位。

　　需要指出的是，此次资产收购并不会马上对上海汽车商用车业务产生明显的提升作用，毕竟近几年公司商用车业务的发展还是以盘活存量为主。没有新的投入，就不会有大的发展，因此现在更多的还是一个打基础，理顺关系的过程。上海汽车这几年经营业绩的主要来源还是其乘用车业务。

　　由于上海汽车已经实现集团优质资产的整体上市，2007年的经营业绩有望呈现大幅度的提升。同时鉴于即将推出的“沪深300行业指数-可选消费品指数”和股指期货、融资融券业务等，而上海汽车良好的经营业绩、较高的分红回报以及较大的市值比重，应该是很好的交易标的物，是进行相关指数配置的首选目标。因此在综合考虑各种因素后，维持上海汽车“增持”的投资评级不变。（中证网）

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