国泰君安研报：把握调控中的生存与投资策略

　　历史经验告知我们，过热征兆出现后，调控摩擦将升温，而由于博弈各方势力强弱不同，实现结果的路径和表现非常不同。由于股市的参与者多为二级市场的参与者，缺乏有力的行业代言人，因此与监管者的实际博弈能力相对其他行业就低一些，接受“一刀切”政策的机会就多一些，因此，股市走得更曲折一些也是常态。

　　未来我们将进入“调控”强密集时期，我们要学会在“调控”下生存。研究“调控”未来演变的两种情景，有助于投资。情景一：“强力财政政策被修正”情景下，市场会平稳上涨；情景二：“强力财政政策被继续执行”情景下，大宗原材料、房市等市场会受资金推动，出现价格上涨，带动通胀，逼迫央行继续升息，由此短期投资大宗商品和房地产行业是回避风险的优选。情景分析的初期结果，就是目前投资H 股和红筹股中的优质股收益风险比更高一些，而含H股的A 股也有望获得超额收益。

　　５月下旬，市场遭遇财政政策打击，从定量分析看，“印花税”提增过重，具有杀伤力，也说明目前市场情绪已逼近管理者边界。从最新公告的宏观数据分析，目前最应关注的还是通胀压力和固定资产投资的反弹。公共服务的提价，居民消费持续抬头，及未来货币流动性的寻机，相信CPI 数据将刷新新高；而固定资产投资也将展开反弹，因此未来遭至宏观调控压力加大，升息应在6月兑现。

　　估值方面，利率变动会通过绝对估值法带动目标价格的下移。化解不利估值的方法是寻求资产注入及通胀到来，伴随的相关商品价格上升带来的行业机会；A 股在航空、机械行业有一定的估值投机机会。