沪港正进行跨境交易谈判 打通两地股票市场

　　在沪港跨境交易预期下，H股昨日应声大涨

　　中国香港特别行政区行政长官曾荫权日前接受媒体采访时表示，支持有关香港和上海交易所彼此交易对方上市股票的提议，并称正在进行相关谈判。

　　曾荫权是迄今为止声明支持建立跨境股票交易机制，并证实正在进行谈判的级别最高的官员。

　　业内人士认为，真正实现跨境交易并非易事，关系到多个部门，包括外汇管制、结算等多方面以及技术限制，因此跨境交易短期内或许很难实现。

　　不过，燕京华侨大学校长华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)教授肯定地指出，如果实现跨境交易的话，对于中长期A股的健康成长是具有积极意义的，将有助于防范内地市场出现泡沫，同时促进公司治理标准的提高。A股国际化的第一步，可以通过上海与香港证券交易所的连接实现。

　　但他也表示，就短期而言，由于两地同时上市的H股比A股要便宜得多，若实现跨境交易，会导致套利资金流向H股，从而造成A股资金的分流。

　　在实现跨境交易制度下，短期受惠效应最大的H股昨日就应声而动，香港H股出现放量大涨，多只H股涨幅超6%，从而也推动恒生指数、国企指数双双创下历史新高。

　　跨境交易“两个层面”

　　业内人士认为，沪港两地实现跨境交易可以说包含两个层面，一是针对沪港两地同时上市的A、H股实现套利机制，以达到两地价格趋于一致。另一个层面是指单独在香港或上海上市的股票以“这些上市股票的托管证明书为形式的衍生工具，在两地市场买卖”，从而达到两地市场的融合。

　　早在2006年11月，香港金融管理局总裁任志刚2006年11月访问上海时就曾提出，应打通A和H股的交易，提高沪港两市的效率。

　　与此遥相呼应，上海金融办副主任方星海(方星海新闻,方星海说吧)也曾经撰文，为打通两地股票市场提供建议。在他看来，打通两地股票市场，对两地股市的发展都是具有积极意义的。

　　燕京华侨大学校长华生教授昨日表示，A股的国际化的第一步，可以通过上海与香港证券交易所的连接实现。在实现国际化的过程中，面临着国际规则和更加市场化的要求，A股不可能一步到位地适应，香港的股票市场就提供了这样一个过渡的机会，积极意义非常明显。

　　完全套利不可行

　　中国证券监督管理委员会副主席屠光绍近日在接受新华社记者专访时也表示，目前实现A、H股完全意义的套利还不可能，但是研究推进A股和H股市场间的沟通进程有其积极意义。

　　香港分析人士石镜泉昨日也表示，即使实现跨境交易，如自由转托管，也不可能实现A、H股价格的完全接轨。

　　他分析认为，当港元仍然与美元挂钩，按每年美元兑人民币贬值5%及买卖人民币与港元的交易成本约5%计算，则其中的成本价差有10%之多。如果A、H价差只有10%时，相信没有人愿意买卖，因此，只有A、H股价差至少维持在20%时才可以吸引投资者。

　　而且，业内人士认为，套利机制在初始阶段一定要选择合适的机构投资者、经纪公司和上市公司进行试点，并给相应的机构投资者以QDII或QFII额度，以便于外汇管理的安排。因此，即使可行的话，个人投资者也只能通过QDII来实现一定的套利机会。

　　A＋H股如何交易？

　　随着中国政府敦促那些已在香港上市的内地最大、最好的企业回归上海股市，两地同时上市的企业数量正在日益增加。但由于人民币无法自由兑换，加之国际资金无法参与中国内地股市，因此，两地股票价格差距颇大，这些企业在上海的A股价格通常是其香港H股价格的两倍。

　　方星海认为，同一家公司的股票在两地的价格存在差异，却不可以进行套利，这是非常不合理的现象。他表示，支持为42家两地上市的企业建立一种股票联动交易机制。

　　要实现两地市场间的联合交易机制，关键是确定选择什么样的模式来实现可操作性，包括如何减少对两地股价的冲击和外汇流动的问题，而这可能需要相关部门长期细致的研究。

　　据了解，交易所很早就设立了研究A股和H股相关事宜的工作小组，不过这个小组研究的问题大多集中在公司监管层面上，金融体系上的研究并不多。

　　对此，方星海提出的解决方案为，两个市场之间的新交易机制，需要有特殊的托管安排，使投资者可以在两个市场均设立交易账户，该系统还应首先从一些遴选出的机构投资者和经纪公司开始。

　　他认为，尽管中国仍进行资本管制，但有一些现有的机制，供外国投资者买进内地股票以及国内基金投资海外，可以利用这些机制，来运作跨越两地市场的交易。

　　方星海所提出的联合交易机制就是在A股和H股之间实现自由转托管。也就是说，A股投资者若看到H股价格高，可以将持有的A股转托管到香港交易所登记结算公司，登记成H股，并在香港市场卖出；反之，H股投资者也可以将H股转托管到中国证券登记结算公司并登记成A股后在内地市场卖出。

　　据了解，转托管在内地市场上已经有过先例，比如国债就可以在银行间市场和交易所市场之间自由转托管。而且，当初在IPO实行市值配售的时期，也有类似于这种转托管的模式。

　　不过，法国兴业证券副总裁陈立言表示，事实上，打通A股和H股的交易，牵涉范围较广，需要多个部门协作，存在不小的难度。因此，A、H股之间的联合交易短期内或许很难实现。

　　交易方式或是CDR

　　一位接近证监会的业内人士昨日告诉早报记者，沪港两地实现跨境交易，监管层目前可以说更倾向于让香港上市企业到内地来上市，而沪港两地相互发行CDR（存托凭证）被认为是相对可行的实现跨境交易的方式。

　　今年2月份，香港金融管理局总裁任志刚就曾撰文呼吁，建议创立“以上海、深圳和香港交易所上市股票托管证明书为形式的衍生工具”，在两地市场买卖，并设立套利机制使价格趋向一致。此中的“托管证明书”便是已经被讨论经年的CDR。

　　实际上，以CDR方式———让内地居民可以投资香港上市公司的股份，其相关建议已经被列入今年1月份出台的《“十一五”与香港发展》中的金融小组行动纲领，建议引入在香港发行的金融产品“托管证明书”，在内地交易所、银行间市场或场外交易，这需要设立套利机制，及获特别批准的外汇交易。

　　CDR是ADR的概念演化而来。存托凭证（DR，即depositaryreceipt）诞生于上个世纪20年代的美国，系指国外企业在美国发行股票时，将股票存入一家托管银行，并由后者向美国公众发行同等数量的存托凭证；这种存托凭证可在市场上自由交易。

　　在中国资本账户管制的现状之下，CDR这一金融产品，需要绕过资本账户管制的障碍，被寄予了打通A股和港股两个市场的希望。

　　如果该建议能实现，未来A股市场有可能出现“和记黄埔CDR”、“东亚银行CDR”、“电讯盈科CDR”等。

　　东亚银行(0023.HK)主席李国宝就曾对媒体表示，他曾与内地监管机构沟通，估计上述金融小组行动纲领的一些建议很快便会得到批准，包括在内地发行CDR。东亚银行就是有意在内地发行CDR的香港上市公司之一。

　　不过业内人士称，CDR的推出仍然需要相当长的时间。从技术上来看，CDR需要两地证券交易所建立系统联网以及跨境买卖监管制度的设立。同时，两地交易所的交收方式完全不同，成为两地交易所联网的最大困难。

　　延伸新闻

　　港股多项指数昨创新高

　　早报记者孙立云

　　受包括曾荫权证实沪港两市正在讨论跨境交易及套利机制在内的多重利好影响，昨日香港股市放量大涨，成交量及多个指数创下历史新高。

　　港股成交金额首破千亿元水平，达到1000.74亿港元，创下历年来的最大成交。与此同时，恒生指数与国企指数纷纷创下历史新高与收市新高。

　　分析人士表示，港股昨日放量大涨可谓多重利好因素影响。一来内地宏观调控措施并未出台，二则是中移动据称最快将于下月回归A股，吸引资金追捧。午后恒指及国企指数主要是受中移动大涨带动。中移动(0941.HK)昨日报收于80.35港元，大涨6％，为恒指贡献了201点。

　　第三个因素就是H股也在沪港两交易所股票进行跨市交易基本获得管理层面上的批准鼓舞下大涨，推动国企指数再创新高。