洗尽浮华 稳举价值投资大旗
进入2007年,股市最大的一个变化是题材、概念、重组等中低价股成为市场的明星,今年以来涨幅居前的股票基本都以低价、概念取胜,而价值的大旗横倒一旁。不过,风云变幻,随着5月30日证券交易印花税由0.1%上调至0.3%,市场风险集中爆发,低价、概念股成为争相抛售的对象,在短短5个交易日中,很多此类股票的股价被腰斩,让投机力量受到很大打击。
在牛市的狂热气氛下,题材、概念盛行是必然的,但浮华的背后孕育着不可预见的风险。从本次大盘下跌看,靠虚无的概念支持的股票成为重灾区,很多股票下跌幅度在30%以上,与之相反的是,很多具备基本价值支持的股票根本没有受到大盘暴跌的影响,反而再次创出历史新高。
大盘的一次次风险的释放都是在洗涤浮华,也是在洗涤我们的投资理念,从而一次次让价值的大旗在心中扎根。我们相信,投资者要想通过股票投资获得财富效应,必须尊重投资价值,只有分享企业的成长才能够最终实现财富的积累。
对于投资策略来讲,具备稳定增长预期的股票仍然是我们重点建议关注的,这些股票集中在机械、金融、商业、旅游、能源等增长趋势性更显著的行业中。根据各个行业分析师的研究,我们选出10只股票作为下半年的重点推荐品种,分别为中集集团、白云机场、沈阳机床、大秦铁路、顺鑫农业、威孚高科、武汉中百、山西三维、华新水泥、湘电股份。这些品种的共同特征是成长预期稳定,具有较大的安全边际。
中集集团(000039)
评级:增持(维持) 6个月目标价:40元
公司集装箱制造业务2006年国际市场占有率达55%以上;半挂车业务2006年在国内市场占有率为20%,北美市场占有率约为3%。
07年公司集装箱业务将超出市场预期。4、5月公司干箱价格超过2000美元/TEU,处于较高水平;1-5月公司集装箱销售预计在80万TEU以上,预计2007年销量约为162万TEU,同比增长19.82%,集装箱产品均价、综合毛利率均小幅提升。
铁路集装箱业务值得期待。新成立的中铁联合国际集装箱负责运营全国18个铁路集装箱物流中心,中集集团占公司10%股份。根据铁道部规划,2010年、2020年将分别达到1000万TEU、2000万TEU,“十一五”期间复合增长率为33%。
半挂车市场更具想像空间。预计该业务占公司收入的比重07年、08年分别可达24%和29%,占毛利的比重分别为33%、40%。即将完成的对博格的收购,将帮助公司在欧洲拓展相关业务,完善全球布局。未来两年公司半挂车销售收入增速将保持在40%以上,毛利率、净利率水平可持续提高。
维持“增持”评级。预计公司07、08年EPS分别为1.35元、1.68元,若2007年下半年博格并表,则分别为1.37元和1.72元。分别给予公司集装箱业务、半挂车业务07年25倍、40倍的PE,综合PE为30倍,目标价40元。
中集集团(000039)
沈阳机床(000410)
评级:增持(维持) 6个月目标价:35元
公司销售收入占国内金切机床行业约10%的份额;产品覆盖大部分金切机床领域,其中数控机床占收入比重较大且逐年提升;功能部件产业园的建成,使公司在对上游功能部件产业的整合上具备比较优势。
巨大的进口替代空间为沈阳机床等技术实力领先的优势企业提供了广阔的发展空间。2006年,我国机床消费131亿美元,占世界机床消费总额的22%,国内机床产值为70亿美元,进口超过70亿美元。
国家加大扶植力度。其中仅因数控机床增值税50%返还一项,公司07年补贴收入增加就超过4000万元。
内部环境向好。搬迁长期利好,有利于公司统一采购、运输,整合生产能力;世行贷款8.4亿元的债权转让与工行4.69亿元贷款打包拍卖,将降低3000万元/年以上财务费用;沈阳机床集团的股权转让与股权激励将优化公司治理结构。
增发项目相当于再造一个沈阳机床。高档数控机床项目和功能部件产业园改造项目达产后将实现销售收入51亿元,利润总额约5.6亿元,项目建设期为一年。
维持“增持”评级。预计07、08年公司EPS分别为0.53元、0.73元。假设公司增发在07年下半年完成,增发6000万股,预计07-09年EPS分别为0.48元、0.66元、1.59元。
顺鑫农业(000860)
评级:买入(维持) 6个月目标价:19.25元
顺鑫农业的主营业务为快速消费食品(酒、肉、果蔬汁)、农产品市场及农产品配送,未来还将涉足终端的销售网点建设,从而形成一套完整的产业链。
奥运助推公司发展。2006年公司北京地区生产总值达到7720.3亿元,同比增长12%。
产业政策大力支持。作为国家八部委认定的农业产业化国家重点龙头企业,目前公司除白酒外的主营业务所得税均得到免除。
集团大力支持公司发展。2006年,公司把盈利能力较差的度假村资产与顺鑫集团盈利能力较好的房地产进行了置换,提高了盈利能力。预计集团可能会在适当时机把宁城老窖资产注入上市公司,且未来不排除有其他优质资产注入的可能。
非公开发行的三个项目大幅提高盈利水平:食品加工项目总投资为25310万元,达产后年税后利润4654万元;优质酒储存库项目总投资为16180万元,达产后税后利润3906万元;石门农产品批发市场扩建项目总投资为9510万元,达产后年税后利润1454万元。
维持“买入”评级。预计公司07-08年EPS(按3.98亿总股本计算)分别为0.38和0.55元,给予公司08年每股收益35倍市盈率,目标价为19.25元。
顺鑫农业(000860)
大秦铁路(601006)
评级:增持(维持) 6个月目标价:20元
铁路煤炭运能短缺的局面短期内难以改变,大秦铁路煤炭运输业务将处于有利的供求环境中。公司拥有“西煤东运”铁路外运通道中最核心的大秦铁路和丰沙大线等路产,业务发展目标明确。未来四年大秦线设计通过能力将由目前的2亿吨增加到4亿吨,公司业绩也将随之保持快速增长。
对新的铁路煤炭运输资产的收购将保证公司长期持续成长。从铁道部历次资产注入的前例来看,即便注入资产的盈利能力逊于现有资产,但通过适当的价格倾斜,都将带来不同程度的每股收益的增厚。
2007年铁路工作会议明确表示将加速推进大秦铁路等三家铁路上市公司实现再融资。目前铁龙物流再融资方案已经浮出水面,大秦铁路的再融资也将渐行渐近。不过,大秦铁路的资产收购主导权还在铁道部,收购对象以及收购时机等基本取决于铁道部的大局规划。
维持“增持”评级。不考虑资产注入,预计公司2007年和2008年分别实现每股收益0.44元和0.56元,对应的动态PE分别为33倍和26倍,估值水平不仅低于交运基础设施板块中有资产注入预期的大部分公司,而且在三家铁路公司中也处于最低水平。
大秦铁路(601006)
白云机场(600004)
评级:增持(维持) 6个月目标价:22元
1995-2006年,白云机场腹地珠江三角洲的经济活力持续走高,GDP年均增长13%,从而支撑了机场业务量快速增长。2007年机场旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降架次同比分别增长16.7%、6.8%、14.6%。预计未来增速有进一步放快的趋势。
目前公司已度过机场搬迁的过渡期,成本控制计划初见成效,05年、06年和07年一季度,公司毛利水平稳步提升,分别为44.8%、47.7%和48.6%。
货运业务发展潜力巨大。FEDEX拟在白云机场建设的亚太货运中转中心是其在美国本土之外的最大中转中心,将在08年底投产,预计每年增加机场60万吨的货物吞吐量和8100架次飞机起降;同时,机场正在建设吞吐量为52万吨的国际货运站,预计2007年能够完工。两者将使得白云机场的货物处理能力从目前的100万吨提升到250万吨。
促进公司业绩成长的其他因素:全球民航业回暖,促进业务量增长;南航表示,力争2007年在白云机场的起降架次提升30%,并宣布年内开通10条从广州始发的国际航线,使得广州始发国际航线通航点增长50%;公司定向增发收购飞行区资产利好长期发展;机场目前利用率不高,处于快速上升期,未来3年没有大规模的资本性支出;与国际先进机场的合作有助于提升水平和服务质量;候机楼面积全国最大,开发空间巨大。
维持“推荐”评级。在考虑到定向增发08年完成的情况下,预计07、08年EPS分别为0.40元、0.58元。
白云机场(600004)
威孚高科(000581)
评级:增持(维持) 目标价:23.2-25元
作为柴油喷射系统产品市场领先者,目前公司面向重卡市场的PS7100和PW2000合计市场份额超过50%,面向高端轻卡的VE泵则完全垄断市场,A型泵和I号泵市场份额分别为49.42%、40.84%,位居行业第一。上述产品合计占公司主营产品收入的67.54%。另外,面向中卡的PW泵位居行业第二。
主要配套产品市场景气度提升。公司产品主要配套柴油发动机,终端车型是货车、客车和柴油乘用车,以货车为主。1-4月份商用车增速为23.36%,超出乘用车2.65个百分点,其中重货整体增长60.17%,并有望延续景气水平。计重收费政策的实施引导货车消费向重型、轻型方向发展,公司优势产品PS7100、PW2000和VE泵面临有利的市场环境。
催化剂净化器业务成为公司新的增长点。06年公司该部分产品收入同比基本翻番,并接近总收入的10%。在自主品牌市场占有率不断提高和合资企业降低零部件采购成本的背景下,07、08年公司该部分业务有望实现50%-60%的快速增长。
政策环境为公司业绩起飞引航。07年7月1日轻型车国Ⅲ排放标准即将实施,08年1月1日重型车开始执行国Ⅲ标准。虽然政策的实际执行可能有所延迟,但在节能减排的大环境下,满足国Ⅲ标准的产品市场前景广阔。
估值和投资建议。预计07年、08年、09年公司每股收益分别为0.40元、0.83元和1.14元,动态市盈率分别为45倍、21.7倍和15.8倍,按照08年28-30倍的PE估值,目标价23.2-25元,维持"增持"评级。
威孚高科(000581)
华新水泥(600801)
评级:买入(维持) 6个月目标价:25元
水泥行业的结构调整加速、中部崛起和新农村建设等因素使得公司正面临难得的发展机遇。
2006年,公司在中部地区(湖北、湖南、河南、江西、安徽)实现的主营业务收入同比增长26.15%,在公司合并收入中的比重接近57%。公司未来市场开拓的重点仍放在中部地区。
2007年,公司业绩将受到产品价格上涨和产能扩张的推动。公司计划当年实现销量2281万吨(水泥与熟料合计),主营业务收入48亿元,比2006年增长37%。另外,由于小水泥的淘汰、市场环境转好,水泥价格有望继续回升,产品毛利率将进一步提高。预计2007年,公司水泥与熟料的综合平均单价可同比提高5%左右。
公司将在2007年投资建设纯低温余热发电项目,计划总投资2.65亿元,预计2008年将大规模发电。据我们的估计,目前电力成本在公司整体生产成本中的比重在30%左右,余热发电项目的投产将进一步降低产品成本。
维持“买入”评级。预计2007-2009年公司每股收益将分别达到0.61元、0.99元和1.58元,三年净利润的年均增长率超过60%。给予公司08年22-25倍市盈率,PEG估值在0.36-0.42倍。
华新水泥(600801)
湘电股份(600416)
评级:增持(维持) 6个月目标价:40元
公司产品主要包括电机以及电气成套控制设备、水泵、矿用车辆、城轨车辆等,是我国电机主要生产商之一,在交流电机市场排名前三位。目前,公司正积极进入风电设备制造领域,已完成技术引进,未来致力于以发电机为核心、进入整机生产领域;另外,近期拟剥离部分盈利能力弱的产品,如车辆等,后期集中精力发展风电设备等主业。
公司为国家批准的4家兆瓦级以上风机的生产商之一,2006年以来引进风电设备生产技术,成立风电设备制造合资公司,而且与大唐集团合作顺利,频频获得风电设备合同。2007年,公司将进行2MW直驱永磁风机发电机组国产化推进,推进效果以及速度都将影响该产品的盈利能力,如果顺利,估计08年该块业务将开始释放业绩。
公司传统产品收入大体平稳增长,部分产品有望高于预期。交流电机产品2007年将享受产能扩张的效应;直流电机产品主要为军工产品,随着行业需求扩张以及公司技术提高,存在超预期增长可能;水泵厂在搬迁结束后也可能存在产能释放效应。
维持“增持”的评级。预计公司07年、08年分别实现每股收益0.40、0.74元(考虑公司车辆部门重组计划)。
湘电股份(600416)
武汉中百(000759)
评级:增持(维持) 6个月目标价:18元
门店效率稳步提高。2007年一季度,公司可比门店的销售收入同比提高10%。对公司财务报表进行调整后,2007年一季度公司的商品销售毛利率同比略有下降,但比2006年四季度提高0.5个百分点左右。
部分生鲜商品尝试直采模式。对于部分生鲜商品和农产品,中百仓储正在尝试直采模式,直接向合格农户采购商品。与间接采购模式相比,直采将大大节约采购成本,提高这部分商品的销售毛利率。
可能受益于武汉市商业整合。武商联集团的基本整合思路是将目前武汉市商业上市公司的资产按照业态进行分类,集中到两家上市公司经营,并透露了在3年内整体上市的打算。如果整合展开,武汉中百有望获得鄂武商和武汉中商旗下的超市资产,经营规模可得到快速提升。
配股融资解决公司资金瓶颈。公司计划按照每10股配2股的比例向全体股东配售,募集资金1.9-4.6亿元,用于中百仓储和中百便民的门店扩张。如果此次配股顺利实施,公司的资产负债率将下降至61%-67%之间,财务风险从而大大降低。
维持“增持”评级。预计公司2007-2009年每股收益将分别达到0.39元、0.52元和0.75元(不考虑配股摊薄因素),三年净利润的年均增长率在47%左右。给予公司08年35-38倍市盈率,股票合理估值在18-20元。
武汉中百(000759)
山西三维(000755)
评级:增持(维持) 6个月目标价:33元
公司主要产品均进入行业景气阶段。受下游行业需求拉动,公司PVA系列、BDO系列产品价格处在上涨趋势中。
BDO系列产品未来两年可持续看好。由于以BDO为原料的PBT、PU、THF/PTMEG、GBL等行业都进入蓬勃发展期,未来三年国内BDO年需求增长率将达15%,目前国内市场仍有较大供需缺口。公司现有炔醛法BDO产能7.5万吨/年,拥有明显成本优势。在目前价格水平下,在建的募集资金项目7.5万吨/年顺酐酯化法BDO仍有20%以上的盈利空间,该项目建成后,公司BDO产能将达15万吨/年,稳居国内第一。
PVA产能持续扩张。公司PVA系列现有产能10万吨/年,位居国内第一、世界第三。定向增发募集资金项目2万吨低碱法聚乙烯醇将在08年投产,到2009年公司将形成15万吨/年的聚乙烯醇产能。随着国内粘合剂的快速发展及纺织行业的扭亏,PVA市场需求稳步增长,产品价格逐步回升。现公司PVA系列产品的出厂价格均在16000元/吨以上(含税),毛利率水平也提高到16%左右,远好于市场预期。新应用领域如造纸、印刷、可降解薄膜等对PVA需求的增加有可能改变现有供求关系,支持PVA价格持续向好。
20万吨/年粗苯精制项目将在07年8月投料生产,将成为公司重要的盈利增长点。
维持“增持”评级。预测公司07、08、09年的EPS分别为0.85元、1.10元、1.30元。给予公司08年30倍PE水平,对应目标价位33元。
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