股指飞涨易掩市场深层矛盾

　　张明扬

　　“快速上涨的股指和巨大的市场交易量，容易掩盖资本市场的深层次矛盾。”央行上海总部昨天在《上海金融稳定报告（2007）》中再次就股市等上海金融业的各个领域发出了“盛世危言”。报告强调，应对部分境外资金规避现有政策限制，利用各种方式投机房地产的问题保持关注。

　　继去年首次发放《上海金融稳定报告》后，央行上海总部昨天又公布了2007年的“升级版”。尽管央行声称上海金融体系抵御风险能力在去年进一步提高，但也强调应密切关注上海金融在发展、创新、开放、集聚过程中可能影响金融稳定的因素。

　　防范资产价格震荡

　　报告指出，上海处于我国改革开放的前沿，全球经济形势变化存在着的不确定性都可能对上海经济增长和金融稳定产生一定影响。应及时采取主动性措施，防止经济增长在突发因素作用下出现的不正常波动，同时要警惕某些周期性行业特别是产能可能出现过剩的行业面临的风险及其对经济金融发展的影响。

　　“银行体系流动性过剩在上海也表现较为明显。”央行坦言，尽管施行了一系列紧缩性政策，但仍然难以完全消除流动性过剩的影响。央行强调，就上海证券市场去年的大幅上涨而言，资金驱动是其中较为明显的作用因素，必须关注“增长中面临的波动性风险”。

　　报告指出，快速上涨的股指和巨大的市场交易量，容易掩盖资本市场的深层次矛盾。一旦预期发生改变，资产价格的波动与震荡，可能导致企业资金链断裂、个人资产大幅缩水、金融机构的呆坏账增多等一系列连锁反应，从而影响经济和金融的稳定发展，对此需予以防范。

　　但央行也承认，尽管资本市场融资功能正逐步恢复，但直接融资特别是债券融资方式仍较为滞后。去年，上海企业融资总额中，股权融资的比重为8.4%、债券融资的比例为13.9%。企业融资绝大部分仍依靠传统的银行信贷方式，经济增长对间接融资依赖度依然过高。

　　 加快发展债券市场

　　上海设有全国统一的银行间同业拆借市场、债券市场和外汇市场，汇聚了证券、商品期货和黄金三大交易所，形成较为完备的金融市场体系，确立了国内金融市场的中心地位。2006年9月，上海金融期货交易所的成立，进一步完善了金融市场体系及其价格发现和风险规避的功能。上海金融市场与国际金融市场的联系也进一步加强。

　　随着金融市场制度建设和产品创新稳步推进，上海金融市场发展快速，市场交易主体不断增加，市场交易规模增长迅速。上海金融市场与国际金融市场的联系更为紧密，国际金融市场风险的跨境传递更为迅速。在香港以及其他海外资本市场上市公司，纷纷回归上海证券市场。H股的回归这在有利于上海证券市场发展的同时，由于同一股票在不同市场存在过于悬殊的估值和价格差异，可能给短期资本的投机操作提供某些条件和通道。

　　央行认为，投融资结构的改善对经济发展和金融稳定具有重要意义。要积极深化投融资体制改革，努力拓宽投融资渠道，大力培育机构投资者，推进投资主体多元化和融资方式的多样化。同时，在继续发挥股票市场投融资功能的同时，积极推动公司债券、金融债券、资产支持证券、企业短期融资券、市政债券、商业银行次级债券、混合资本债券等固定收益类金融产品的发行和交易，扩大投融资渠道，加快债券市场的发展，分散经济增长过度依赖于银行贷款的风险。

　　值得一提的是，央行表示，积极吸收国际知名机构和跨国公司在上海发行债券，提高上海债券市场的国际影响力。