周三公司研究报告一览

　　峨眉山A：市场公认长期利润增长点被长期搁置

　　公司公告04年配股募集资金项目万年寺至二道桥客运索道新建项目的建设，因与当地农民的纠纷与国家新政策的出台，项目暂缓实施，剩余资金将被用于景区供水、供电及其他配套项目。

　　二道桥索道是04年公司配股拟投入的重点项目之一，被市场广泛认同为公司的长期利润增长点之一。目前重新获得批文、解决与农户的纠纷、或者更改施工点的难度均较大。此次公告表明二道桥索道可能被长期搁置。而自金顶大佛开光以来，游山人次增长推动主营业务加速增长，今年一季度旅游收入同比增长33%。自03年公司门票和索道提价已过四年，而目前游客人次的增长势头也较好，再次提价的条件已接近成熟。但考虑到目前四川省政府对景区门票、索道、交通工具提价的谨慎态度（省内部分景区正实施降价），年内公司门票或索道提价实施的可能性较小。此次剩余资金使用项目产生收益有限，此事件对公司长期价值产生不利影响。由于预测07年业绩时没有考虑二道桥索道的收益，因此，暂维持07年0.24元的预测值，目前股价动态市盈率58倍，维持短期中性，长期增持评级。（东方证券杨春燕）

　　路桥建设：重大合同订单累计27.46亿元

　　公司公告近期公司签订两份中标通知书，合同金额共计5.59亿元。其中：1、内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司通知公司已中标西部开发省际通道包头至树林召高速公路工程土建施工第Q1合同段，中标价2.70亿元；2、浙江黄衢南高速公路有限公司通知本公司控股子公司中交路桥北方工程有限公司（本公司持有98.69%股份）已中标黄山至衢州高速公路浙江段土建工程B7施工合同段，中标价2.89亿元。

　　根据公司07年以来重大合同订单统计，截至目前公司签订的重大合同订单累计27.46亿元。公司06年报规划07年新签合同订单金额67.22亿元，营业收入54.9亿元。预计公司07年完成年度合同目标应该没有问题，预计07-08年每股收益为0.25元和0.33元，估值较高。由于，短期市场在传言公司将获得上百亿元的合同订单，目前无法证实，同时中交集团回归A股对公司的影响也无法判断，因此建议中性投资评级。（海通证券江孔亮）

　　中国软件：出售房产暂缓现金流紧张现状

　　中国软件公告：公司07年第一次临时股东大会审议通过了《关于控股子公司中软国际有限公司收购资产的议案》和《关于出售部分房产的议案》。

　　中软国际以2500至5500万美元的交易价格收购和勤环球资源公司100%的股权。预计中软国际07年的净利润将因此达到1亿人民币以上。中软以3976万的价格出售位于上海浦东的一处房产，预计公司将因此获得投资收益约1000万人民币。出售房产除了对公司本期业绩形成支持，亦可缓解公司现金流紧张的现状，降低财务费用。出于谨慎的考虑，维持公司07年和08年EPS分别为0.46元和0.59元的预期，重申增持的投资评级。（海通证券陈美凤）

　　华兰生物：大流行流感裂解疫苗进入临床观察阶段

　　华兰生物公告称：公司与中国军事医学科学院微生物流行病研究所共同研制的大流行流感裂解疫苗获得国家食品药品监督管理局药物临床试验批件，批件号：07L02020。公司大流行流感裂解疫苗进入临床观察阶段。

　　华兰生物作为国内血液制品龙头企业，公司05年开始全面进入疫苗领域，目前已获得5个疫苗产品的临床批文或生产批文。公司在未来几年疫苗将成为公司主要的增长点，公司今年受到行业监管加强，血浆供应紧张等不利因素影响，上半年业绩有可能低于预期，但长期来看公司的成长性较好。据此，预计公司07和08年EPS分别为0.65和0.80元，给予增持投资评级。（海通证券王友红）

　　中泰化学：规模竞争优势进一步显现

　　新疆自治区国土资源厅授予中泰化学新疆准东煤田奇台县南黄草湖一至九个煤矿区的探矿权，探矿面积共计248.6平方公里。

　　此次取得的是煤矿探矿权，并不会对公司07年业绩产生影响。在取得探矿权后，要取得采矿权，需要经过一系列繁琐的阶段，才能最终取得采矿证，因而探矿权的取得，将不会对公司07年的业绩产生影响。煤矿的取得将有助于公司未来长远发展。目前公司主业为氯碱，在取得煤矿后，在保证公司现有主业原料供应的同时，也为公司未来向煤化工领域进军奠定了条件。今年以来国内PVC价格涨幅较大，这将有助于公司07年业绩的增长。预计07-08年公司每股收益分别为0.73元和0.87元。公司拟通过公开增发的形式，筹集资金，投资建设12万吨PVC和10万吨烧碱项目，由于该项目从今年年初已开始实施，预计到今年年底公司PVC和烧碱产能将扩至37.9万吨和33.9万吨。产能的扩张将使公司规模优势进一步显现。（海通证券）

　　五粮液：产能瓶颈已取得突破

　　目前公司的产能瓶颈已近取得突破，00-04年期间，公司累计投资56.6亿元固定资产投入，将产能从20万吨扩张到45万吨。新的窖池经过约5年时间熟化开始产出五粮液酒一级基础酒，未来3-5年将是产能的集中释放期，产能方面将不存在障碍。品牌方面的调整也基本到位。2003年末提出了1+9+8的名牌工程，05年成立了五粮液品牌、开发品牌和自销系列品牌三个事业部，使公司的渠道得到有效的梳理，并且形成较为合理的产品结构格局，在高、中、低产品方面都有突出的强势品牌。

　　集团酒类相关资产的整合预期已较为明确，关联交易问题的解决将给公司带来巨大的业绩改善空间，包括进出口公司、普什集团、集团服务三项关联交易的潜在利润提升空间可能接近11-12亿元。预计公司07、08年连续两年的业绩增幅将接近50%，当前的合理价值下限应该约35元，而如果集团资产整合符合预期，则每股的合理价值在40元以上。安全性、流动性、上涨空间具佳，继续给予增持评级。（联合证券刘树坤）

　　宇通客车：估值空间进一步打开

　　我国客车行业销量维持快速增长，市场集中度不断提升。预期伴随着行业强者恒强竞争格局的延续，市场集中度有进一步提升的空间。宇通客车产品结构优化持续进行，大型客车销售比重进一步提高。而这将会推动公司产品销售均价和毛利水平的提高，前景看好。而备受市场关注的预提1.5%产品售后服务费导致营业费用增长的问题，06年底公司冲回了8‰，剩余资金形成沉淀，预计07年这一财务计提方式仍将延续，由于未来公司产品大面积召回的可能性微乎其微，因此持续累积的沉淀资金将为公司未来利润持续稳定的释放留有空间。此外，对于来自政府的补贴收入仍然记录在专项应付款项目下并没有增加为公司的利润，财务政策依然稳健。

　　此外，07年7月1日起，国家将允许宇通客车实施固定资产增值税进项税的抵扣，鉴于宇通客车加速折旧的财务政策，预期未来几年公司每年将可以形成500-600万元的抵扣资金，影响EPS约为0.01元，构成利好。截至日前，公司的金融资产收益已达到了6.35亿元，影响EPS约为1.59元。扣除公司持有的金融股权市值后，公司主营业务07、08年的动态PE只有27及19倍，估值水平显著偏低，预期随着金融资产的持续增值，公司的估值空间还将进一步打开。预计公司07、08、09年的EPS将分别为0.82、1.18及1.45元，公司可以享有08年实际业绩30XPE的估值水平，目标价位35元，维持买入投资评级。（华泰证券刘辉）

　　三一重工：出口业务飞速发展

　　07年4月、5月三一重工07年4月、5月泵车分别销售了180台左右，加上路面机械和履带式起重机业务也增长较快，预计这两个月单月净利润可达2亿元左右，6月泵车销量将接近200台。今年上半年预计公司每股收益为0.96元，增长276.47%，其中来自投资收益的比例预计将有所下降。集团公司目前还有液压挖掘机资产，06年挖掘机销量近1000台，今年预计销量可达2500台左右，作为国内发展速度较快的为数不多的民族品牌之一，三一集团的挖掘机已具备了规模效应，根据集团公司以往对上市公司的支持力度，集团公司的液压挖掘机资产有可能会在今年下半年或者明年通过再融资的方式进入上市公司，进一步拓宽上市公司的产业链。高铁、高速公路、房地产等行业的快速发展将会拉动混凝土设备、履带起重机等设备的需求，加之公司出口业务飞速发展，近3年业绩将保持较快增长，预计07－09年每股收益将为1.81元，2.33元，2.91元，同比增长212.07%、28.73%和24.90%，成长性良好，目标价位为63.35元，投资评级买入。（海通证券叶志刚）

　　泸州老窖：收购华西证券股权获利丰厚

　　泸州老窖公告已中标华西证券1.8亿股股权，加上公司之前持有的2000万股，公司共持有华西证券19.74%的股权，目前尚不清楚公司是否还有可能获得华西证券的更多股权，以期超过20%的临界点。本次股权中标价格为3.36元/股，按照华西证券06年每股收益0.45元的业绩看，中标价格远低于目前市场上证券公司的平均估值水平，如果以目前证券公司在资本市场的估值，给予一定的流动性折价，保守估计公司每股价值在30元左右，公司本次交易的理论上获利非常丰厚，有利于公司价值的提升。

　　预计公司今年的国窖1573销售继续大幅增长，泸州老窖特曲产品已成为公司业绩增长的又一亮点，今年在产品提价以后销售仍然旺盛，公司在高端产品已获得很好的市场认同度的情况下逐步提升中档品牌的市场地位的双品牌策略可以很好的提升公司的盈利能力。基于此，维持对公司07年、08年的业绩预测，分别为0.63、0.93元，加上目前持有的华西证券2亿股份和国泰君安4591万股股权的价值，维持增持投资评级，短期目标价格50元。（国泰君安胡春霞）

　　张裕A：未来有继续高分红可能

　　02-06年，张裕收入稳步增长，高于竞争对手王朝和长城，06年张裕收入占行业比重为16.7%，高于王朝（8.6%）和长城（13.1%）。张裕产品结构优化带来毛利率较高增长态势，逐步拉开了与王朝和长城的差距，02-06年，张裕整体毛利率提高了9个百分点，而同期王朝和长城基本没有太大的提升，行业毛利率却呈现下降趋势。此外，公司的品牌和渠道领先主要竞争对手王朝和长城，06年对渠道考核考虑收入和利润指标，营业费用率或有下降空间。公司治理结构良好，现金流充沛且未来有继续高分红的可能。

　　预计07-09年公司EPS分别为1.16、1.62和2.01元，对应的PE分别为56.1、40.2、32.4，对应的PEG为1.27。公司短期内估值相对较高，基于公司具有高成长性和领先的竞争优势，葡萄酒行业长期增长前景，给予增持评级不变，目标价格区间为73-83元，适宜长线投资者买入并持有。张裕B对应的07-09年PE分别为31.9、24.2、19.4倍，相对于港股的王朝酒业等可比公司，估值具有吸引力，也给予增持评级。（国泰君安赵宗俊）

　　山东黄金：生产成本有望大幅度下降

　　整体上市完成后，公司的黄金储量将达到160吨以上，另外随着公司在原有矿山的进一步探矿，未来公司的黄金有望达到200吨以上。同时公司的矿产金产量将由原先的5.5吨左右上升到14吨左右，储量和产量大幅提升。公司的生产成本有望得到较大幅度下降。整体上市完成后，公司矿山开采的规模效应有望得到体现，主要体现在矿山间的整合、人员的下降，预计08年公司每克黄金的完全成本有望下降到90元/克左右，盈利能力将大大提升。调低了08年公司的黄金生产成本，维持矿产金14吨以及165元金价不变，调高每股收益至2.98元，给予08年30倍的动态市盈率，目标价格上调到90元，维持增持评级。（中信证券李追阳）

　　江铃汽车：市场悲观情绪过度

　　产品降价、小幅下滑的产品销量和不利的产品销售结构导致1季度报告低于预期，市场因此而对公司盈利前景持悲观态度。但，公司4月和5月的产品销售情况已有明显改观。数据显示，截止5月末，公司轻卡和全顺销量累计同比增长了2%，这意味着2季度销售情况较上年同期实现较大增长。

　　2季度后毛利率水平也将逐步回升，这是因为，在过去一年多里，公司在消化降价压力方面有着非常好的记录，这是由公司优异的成本控制体系决定的，另外，毛利率水平较高的全顺轻客销量占比也逐渐回升。估计2季度单季每股盈利不低于0.24元，好于市场预期。预计07-09年公司每股收益分别为0.78元、0.89元和1.12元，估值显著偏低。参照商用车龙头公司的普遍估值水平（商用车板块的估值下限），给予07年30倍合理PE，6个月目标价23.4元，调升评级至强烈推荐。（平安证券姚宏光）

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