电子元件：持有具备核心竞争优势成长性个股

　　受DRAM、电脑芯片等产品价格大幅下降的影响，一季度全球半导体销售额为610亿美元，同比增长了3.2%，市场表现低于预期。二季度以来，由于半导体芯片价格降幅逐步减缓，并有望与6至7月触底，行业总体运行情况开始企稳，景气回升的态势日益显著。

　　虽然下半年半导体行业依然面临诸多不确定性因素，但从行业资本支出、半导体库存水平、消费升级等角度分析，自2005年底以来的行业景气周期仍将延续，07年下半年全球半导体市场保持平和增长的概率较大。

　　1－4月份，国内电子元器件行业主营业务收入平均增长了21%，比2006年同期的29.5%下降了8个百分点。电子元器件上市公司主营业务收入增长了16.9%，净利润激增了2055.5%，主要原因在于一季报采用新会计准则，投资收益增加及少数股东权益并入净利润所致。由于06年新开工项目投产以及3G建设投资、中小企业与农村信息化加快等因素带动下，下半年行业景气有望持续提升。

　　我们认为产业升级与产能扩张将是中长期推动元器件行业成长的主要动力。IT产品特别是消费电子需求日益提升，对电子整机产品及元器件材料提出了更高的技术要求。在市场导向和成本导向的“双轮驱动”下，电子产品与元器件产业的国际转移仍将持续。

　　我们继续维持对电子元器件行业“谨慎推荐”的投资评级。我们认为，在全电子元器件行业产业升级与产能扩张的背景下，关注企业在产品技术、产出规模、生产运营方面的进步与提升，发掘核心竞争优势突出的企业，才能持续分享中国电子元器件行业持续成长与壮大带来的长期收益。个股方面重点推荐：生益科技、莱宝高科、法拉电子；建议投资者积极关注的品种包括：长电科技、晶源电子、航天电器、天通股份等。

　　一、全球半导体市场有望平和增长

　　1.1一季度行业表现低于预期

　　受DRAM、电脑芯片等产品价格大幅下降的影响，一季度全球半导体市场表现低于预期。美国半导体行业协会（SIA）的相关数据显示：一季度全球半导体销售额为610亿美元，同比增长了3.2%，较06年四季度则下降了6.5%，低于SIA在06年11月给出的10%的增长预期。

　　2006年以来，全球半导体产业链芯片库存持续攀升，06Q3达到42亿美元，创2002年以来的单季新高。2007年初Microsoft公司推出Vista系统，但新的操作系统的推广并没有像市场人士预期的那样，对PC硬件销售的产生显著拉升作用。硬件市场PC芯片和DRAM产能过剩导致市场供过于求，半导体厂商的经营压力不断增大，降价走货、压缩产能成为厂商应付巨额库存的无奈选择。

　　芯片产品降价给相关上市公司业绩造成了严重的影响。全球最大的电脑内存芯片厂商三星电子一季度净利润同比下滑15%，其中半导体部门净利润达到5400亿韩元，同比下滑52%。电脑芯片厂商超微电子（AMD）一季度营业收入为12.33亿美元，比去年同期的13.32亿美元下滑7%，净利润则由06Q1的1.85亿美元，大幅下滑至-6.11亿美元。

　　实际上，07Q1全球半导体出货量继续维持较快增长，只是相关产品价格的大幅走低（PC芯片平均降价20%，DRAM降价幅度一度高达60%）才导致了半导体厂商经营出现“增量不增收”的情况。据SIA的统计，07Q1全球DRAM的供货量比上年同期增长16%，但平均单价同比下滑20%，导致销售额减少8%；同期全球市场微处理器出货量增长10%，平均单价下降了20%以上，导致总体销售额下降13%。芯片价格大幅下降带动的出货量的上升，使得半导体产业链芯片库存下降显著，07Q1全球半导体库存下降至25亿美元，比06Q3高峰期42亿美元，下降了40%以上。

　　1.2二季度行业景气触底回升

　　一季度以来全球电子产业链半导体库存继续下降，有效缓解了芯片厂商的经营压力，生产线开工率开始逐步回升。根据国际半导体产能统计协会(SICAS)统计，07Q1全球主要芯片厂商的生产线开工率由06Q4的86.4%回升至87.5%，表明在下半年销售旺季到来之前，芯片厂商开始恢复性地提高了产能。另外，AMD、SAMSUNG等公司认为二季度处理器芯片和DRAM等产品的价格进一步下调的空间变小，产品价格的企稳有望有效改善芯片厂商二季度的经营业绩。

　　二季度以来，由于半导体芯片价格降幅逐步减缓，并有望与6－7月触底。

　　SIA数据显示，全球半导体4月份出货量比3月份环比下降了24.1%，但市场销售额只比3月份降低了2.1%，表明行业总体运行情况开始企稳，景气回升的态势日益显著。

　　SEMI数据显示，4月份半导体设备订单出货比为1.0，表明设备厂商该月每交货价值100美元的产品即可相应地获得价值100美元的订单，B/B值与3月份1.0的水平相当；4月份北美地区半导体设备订单三个月移动平均数为16.0亿美元，较今年3月份14.2亿美元的订单额增长了约12%，与2006年同期基本持平。北美半导体设备订单出货比（BooktoBillRatio）继续维持在1.0水平，表明半导体厂商在产品价格大幅下滑的情况下，对下半年的行业需求保持了谨慎乐观的预期，因而对半导体制造设备的资本支出保持在较高水平。

　　1.3下半年有望保持平和增长

　　出于对PC芯片、DRAM芯片价格下降、产能过剩导致的库存增加等因素的担忧，市场研究机构近期纷纷下调了对07年全球半导体市场增长的预期。

　　Gartner最新报告认为，2007年半导体业景气较预期更淡，由于DRAM均价严重下滑，加以微处理器市场价格下杀惨烈，Gartner认为全球半导体业2007年营收可能为2692亿美元，调低年增长率至2.5%。之前Gartner曾预测2007年全球半导体业营收增长率为6.4%，至于2008年，Gartner预期全球增长率高达8.7%，2009年略滑落至7.2%。

　　由全球主要半导体厂商组成的世界半导体贸易统计协会（WSTS），同样调低了对07年全球半导体市场的增长预期。WSTS认为全球半导体市场2007年将增长成长2.3%，销售额为2535.1亿美元。WSTS在2006年10月时预估的2007年成长率为8.6%，同时该机构亦调降了2008年成长预估，由先前的成长12.1%降至10.2%，而2009年的增长率预计为5.2%。

　　我们认为虽然下半年半导体行业依然面临诸多不确定性因素，但从行业资本支出、半导体库存水平、消费升级等角度分析，自2005年底以来的行业景气周期仍将延续，07年下半年全球半导体市场保持平和增长的概率较大。

　　二、国内电子元器件行业景气度将持续提升

　　2.1电子信息产业07年开局放缓

　　2007年以来，受产品结构调整、市场竞争加剧、固定资产投资放缓等因素影响，1－4月份，电子信息产业生产经营持续放缓，实现主营业务收入13264.6亿元，同比增长18.1%，较06年同期有大幅下降。

　　从细分行业来看，由于下游应用市场出现需求分化，行业结构调整现象较为明显。传统家用设备、电子信息设备、电子专用设备行业增长放缓，与去年同比相比分别只增长了8.6%、2.4%、2.4%；通讯设备、电子元器件行业增长保持平稳，电子计算机行业则保持了34.8%的同比快速增长。

　　1－4月份，电子元器件行业虽然受到手机、笔记本电脑、液晶电视等新兴消费电子产品需求的持续拉动，但由于新开工及计划投资项目出现大幅下滑，前四个月行业主营业务收入平均增长了21%，比2006年同期的29.5%下降了8个百分点。由于2006年下半年大量项目项目投资比较集中，1－4月份电子元件行业新开项目只有194个，较去年同期减少了51个，新开工项目的计划投资额下降15.4%；电子器件行业新开工项目82个，虽然较去年增加了7个，但新开工项目的计划投资额下降了68.8%。

　　下游电子产品市场也出现了明显的结构分化。1－4月份，液晶电视、手机、微型计算机、笔记本电脑销售同比增长都在20%以上，其中液晶电视销售增长了89.%。而传统的电子产品，传真机自去年年底以来连续4个月为负增长，到本月同比下降26.8%；电话单机同比下降3.3%；打印机同比下降6.5%。

　　2.2上市公司一季度业绩步入低谷

　　受年初国内市场销售疲软，终端电子产品价格下降，以及06年下半年以来行业固定资产投资放缓等因素影响，07年一季度电子元器件行业上市公司经营状况较06Q4有较大幅度的下滑，全行业主营业务收入环比下降16.8%，其中磁性材料行业主营业务收入环比下降了40.8%。由于电子元器件是周期性波动十分明显的行业，上期年末与本期年初正好分处销售旺季和淡季，因此行业环比经营下降并不具实际意义。

　　同比来看，电子元器件行业07Q1主营业务收入增长了16.9%，净利润激增了2055.5%，主要原因在于一季报采用新会计准则，投资收益中部分资产按公允市值计算，以及少数股东权益并入净利润所致。在细分行业中，一季度除真空器件板块收入出现－9.9%的增长外，其他子行业主营业务收入均出现了20%及以上的增长，净利润也保持同步增加，表明电子元器件行业仍处于2005年底以来的景气上升周期之中。

　　2.3下半年行业景气有望走强

　　尽管一季度全行业总体状况不够理想，但进入二季度后，电子元器件行业需求有望以持续走高：一是行业仍处于景气周期。尽管今年电子信息产业发展的势头不如去年迅猛，但iSuppli等多家国际权威机构预测，2007年全球电子信息产品市场增速将达4%以上，特别是3G手机、平板电视、多核计算机等都将保持两位数增长。二是，国内重大项目投资将带动产业新的增长。2007年是奥运建设的关键一年，新一代移动通信系统建设即将启动，数字电视转播也将逐步推广，这都将给产业带来新的发展动力。同时，2006年至今各地引进的大型元器件项目相继投产，也将带动产业规模新一轮的扩张。三是，中小企业和农村的信息化发展将为产业提供新的动力。一方面，国家日益重视和谐社会建设，将为农村信息化发展创造更好的环境，并在增强低收入人口购买力上提供更多的支持，中小城市和乡镇农村的市场前景看好。另一方面，随着网络应用不断普及，利用网络的平台开展商务逐步成为主流，导致中小企业发展信息化的要求越来越迫切。

　　综上所述，一季度出现增长放缓、效益下滑的情况，在一定程度上是产业结构调整和市场竞争加剧的结果。随着重大项目投资的相继启动和新市场的开拓，电子元器件行业下半年将出现恢复性增长。

　　三、产业升级与产能扩张推动行业持续成长

　　展望行业未来发展，我们认为产业升级与产能扩张将是中长期推动元器件行业成长的主要动力。IT产品特别是消费电子需求日益朝着多功能、便携式、个性化、智能化方向发展，对电子整机产品及元器件材料提出了更高的技术要求。新兴市场需求崛起、IT市场全球化的发展，将深刻影响终端产品企业及配套的元器件厂商未来产业布局与竞争策略；在市场导向和成本导向的“双轮驱动”下，电子产品与元器件产业的国际转移仍将持续。

　　3.1终端消费市场需求，引领产品升级与技术创新

　　在电子终端产品市场逐渐步入成熟期阶段之后，厂商之间的竞争焦点逐渐由价格主导下市场扩张，转向以质量、服务、功能为主导的品牌竞争。由于行业平均利润率的下降，产业链内部竞争的加剧导致了产业分工不断细化，上下游之间的协作日益深入，终端产品厂商之间的竞争，逐渐演化为以产品品牌为核心的产业协作体系之间的竞争。在新的竞争环境下，终端产品市场消费需求被提高了前所未有的高度，只有那些能够及时推出符合消费需要，并能有效到达目标客户市场的品牌，才能在竞争中不断发展壮大。

　　从电子产品消费需求来看，多功能、智能化、个性化、便携式是未来主要发展方向。多功能一体机、多媒体PC、智能手机等产品的不断涌现顺应了人们对电子产品功能多样化和智能化的需求；手机设计的不断翻新、iPodMini的个性化界面则使消费者的个性化需求得到满足；笔记本电脑、手机、MP3等产品外形朝着“短、薄、轻、小”方向发展，符合人们对电子产品的便携化需要。越来越多的市场成功案例表明，只有符合市场消费需求的电子产品，才能在竞争激烈的市场中获得好的表现。

　　为了适应多功能、智能化、个性化、便携式的终端消费需求，电子产品厂商必须在功能开发、外形设计、生产制造、运营管理等方面进行一系列的改进，而元器件厂商为实现终端产品的上述目标，必须不断地进行产品升级与技术创新。首先，为满足终端产品多功能、智能化的需求特点，在产品功能设计时应尽可能的集成多媒体和数字无线等技术，相应的元器件则必须不断实现集成化和模块化；其次，为满足终端产品便携式需要，产品外形设计将朝着“短、薄、

　　轻、小”方向发展，而电子元件的片式化与SMT技术，以及集成电路的45nm和铜互联技术正是适应这一趋势的表现；此外，电子产品个性化需求的不断深化，对整机厂商的精细管理与个性化开发提出了挑战，元器件企业也必须逐渐掌握定制化产品的快速开发和生产响应。总之，电子产品竞争焦点的变化，终端市场消费需求的变迁，对整机厂商及元器件企业的技术研发、产品更新、生产运营等环节的影响将日益深入。

　　3.2市场导向与成本驱动，持续推进IT产业国际转移

　　IT市场全球化的发展、新兴消费市场的崛起，以及成本驱动的生产制造模式，是推动电子产业全球转移的主要力量。中国凭借广阔的消费市场空间，低廉的劳动力和生产要素成本，一直以来是国际电子产业转移的主要目的地。

　　目前，中国生产的主要家用电器（CRT彩电、冰箱、空调等）以及消费电子产品（手机、PC、MP3、数码相机等）的产量居全球第一，并有望在未来一段时期，继续保持全球电子产品制造中心的地位。

　　对于国内电子元器件行业而言，电子产业的国际转移，既是挑战更是机遇。

　　一方面，随着国际整机厂商的到来，上游的国际元器件厂商也将逐渐将其配套生产线向国内转移，国内企业面临的竞争压力空前加大；另一方面，大量下游国际整机厂商的大量迁入，为电子元器件企业参与产业配套、提升产品技术水平提供了难得的市场机遇。

　　3.3产品升级与产能提升，中国元器件企业的必由之路

　　在终端产品消费需求不断提升，产业转移持续深入的行业背景下，中国元器件企业只有不断加强研发投入、提高产品层次，通过产能扩张，提升自身在全球电子产业链中的竞争地位，才能在国际化的产业竞争中占领优势地位。

　　实现产品升级与技术提升是元器件企业增强竞争实力的前提。上市公司方面，生益可以开发了挠性板和无铅化PCB，有效提高了产品出口能力和毛利率水平；莱宝高科通过自主研发，顺利开发出中小尺寸TFT-LCD彩色滤光片及空盒产品，提升了产品应用层次与盈利空间；横店东磁通过技术创新，开发出应用于汽车电机、通讯和平板电视产品的铁氧永磁材料，扩大的自身产品的应用市场和未来发展空间。

　　扩大高端应用产品产能是增强元器件企业竞争地位的重要保障。在产品升级与技术创新取得一定进展的情况下，电子元器件企业通过资本市场的资金纽带，迅速实现高端产品的产业化能力，进而增强在全球电子产业链配套中的竞争地位，巩固自身的话语权。在这方面，电子元器件企业可以通过增发、IPO的方式，迅速获得产能扩张所需的资金，用以壮大公司自身的产出规模。如深天马计划通过增发投资4.5代TFT-LCD面板生产线，扩大在中小尺寸液晶显示领域的整体实力；横店东磁在IPO融资扩产的基础上，通过增发融资进军高端铁氧永磁应用领域，增强自身的综合实力。而顺络电子、康强电子等企业则通过IPO募集资金，进一步提升企业在片式元件、集成电路引线框架市场占有率和行业话语权。

　　四、投资策略

　　鉴于对07年全球半导体市场平和增长，以及国内行业景气持续走强的判断，我们继续维持对电子元器件行业“谨慎推荐”的投资评级。在投资决策方面，我们建议投资者重点关注下述几个方面。

　　4.1正确理解行业景气回升的含义

　　下半年是消费电子产品传统的需求旺季，进入三季度以后，随着终端电子产品年底销售订单的增加，终端产品厂商的开工率和出货量将逐月增长。在下游产品需求增长拉动下，电子元器件企业的需求订单也随之增加，使得行业基本面景气度逐步回升。然而行业景气回升，可能仅仅意味着市场需求的增长，企业生产线开工率的提高，但并不一定意味着电子元器件企业销售收入的显著提升，以及企业盈利能力的明显改善。实际上，由于上游原材料价格存在大幅波动的可能，元器件价格在需求上升的同时依然可能出现下滑，以及企业生产管理和成本控制能力存在差异，在行业景气回升的情况下，依然有许多元器件企业的盈利状况得不到有效改善。典型的例子如大尺寸TFT-LCD面板行业，由于生产线投资额动辄数十亿美元，厂商折旧压力和日常运营维护投入巨大，即使是在面板需求回升、出货价格上涨的景气阶段，往往也只有行业前几名（LG-PhilipsLCD/SamsungElectronics/AUO）企业能够实现盈利，众多的二线及三线厂商（如京东方）依然难以摆脱持续亏损的局面。

　　4.2关注企业核心竞争能力的提升

　　历史经验数据表明，在下半年传统行业需求旺季，通常只有那些拥有产品与技术优势、产能规模居于领先地位、成本控制与生产运营能力优秀的企业，才能享受行业景气回升带来的盈利增长。产品定位较高、技术创新能力较强的企业，能够获得较高的销售毛利率，在市场需求变化的情况下，能够及时开发出适应适应市场需求的新产品，保证企业享受高于行业平均水平的盈利能力；产能规模居于领先地位的企业，通常具备较强的与上、下游企业议价的能力，能够有效传递上下游价格波动带来的不利影响，保障企业自身的盈利水平；成本控制与生产运营能力优秀的企业，在面临行业系统性风险（如降低某类元器件产品出口退税率）之时，还能通过企业内部有效的成本控制和精细化管理，进一步压缩内部生产运营成本，保障企业整体盈利能力不致大幅下降。因此，关注企业上述三方面竞争能力的变化，应当是投资者对电子元器件上市公司进行投资决策时的重要参考依据。

　　4.3持有具备持续竞争优势的个股

　　我们认为，与其关注企业短期业绩提升与盈利增长，不如长期持续地关注企业核心竞争能力是否得以提升。在全电子元器件行业产业升级与产能扩张的背景下，关注企业在产品技术、产出规模、生产运营方面的进步与提升，发掘核心竞争优势突出的企业，才能持续分享中国电子元器件行业持续成长与壮大带来的长期收益。个股方面重点推荐：生益科技、莱宝高科、法拉电子；建议投资者积极关注的品种包括：长电科技、晶源电子、航天电器、天通股份等。

　　五、风险提示

　　下半年电子元器件行业面临的主要风险因素包括：

　　行业景气度低于预期。WindowsVista系统推出近半年以来，并没有对电脑硬件市场（处理器芯片、内存、显卡等）产生显著的销售拉动，DRAM内存由于供过于求的局面没有得到根本改善，下半年价格可能继续走低。此外，全球经济有望进入新一轮加息周期，这将进一步压低消费需求，对于下半年行业需求回升造成一定的冲击。

　　原材料价格上涨带来的成本压力。2006年以来，国际商品市场价格高企，铜、多晶硅等电子元器件原材料价格持续攀升，2007年由于供给并未显著增加，铜、多晶硅价格有望继续维持强势，这将对企业原材料成本造成持续较大的压力。

　　人民币升值造成的汇兑损失。2006年人民币兑美元全年升值了3.24%，而截至6月15日，07年以来人民币升值了2.4%，速度明显加快。预计全年人民币兑美元升值有望达5%，这将会出口业务占比较高的企业造成较大的汇兑损失风险。

　　作者：何奇峰 长城证券

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