联合证券：组合政策各显神通债市仍需调整

　　 ·鄂武商：银泰用实际行动表明自己依然对鄂武商拥有足够的话语权。6月20日，在鄂武商股东大会上，银泰对鄂武商定向增发议案投了弃权票，使得该议案因未达到2/3 赞成而未获通过。

　　·古井贡酒：今日公告称，鉴于亳州市国资委与中标候选人国际饮料控股有限公司（IBHL）在商务谈判中存在重大分歧，无法达成一致意见，经亳州市人民政府研究，决定终止公司控股股东安徽古井集团100%国有产权转让工作。

　　·南方航空：中国南方航空公司和美国大陆航空公司于近日宣布建立战略合作伙伴关系，其中包括机场候机休息室的互惠以及广泛的代码共享合作等。南航董事长刘绍勇表示，“与美国大陆航空的合作将会大大提高中国南方航空公司在跨太平洋及美国国内市场的市场份额。”

　　·招行认沽权证：券商创设招行认沽权证的步伐仍在继续。中信证券等14家券商再度出手，共创设招行认沽权证8.53亿份，这部分权证将在今天上市。以招行认沽权证昨日1.428元的收盘价计算，这些权证共需要12.18 亿元的承接资金。

　　其他资讯

　　·中国人民银行昨日发布的第2季度企业家问卷调查报告称，上游行业产品成本升高向下游的传导作用在逐渐增大，预计下季度将继续保持这种上升态势。银行家和企业家均预期下季度会加息；均判断本季度经济运行偏热，并预测下季度宏观经济依然偏热。央行认为，连续的利率和准备金率上调传导到企业微观主体的累积效应会在下一阶段继续显现。

　　数据说话

　　·原油价格走势图

　　·六月限售流通A 股统计

　　每周债券机构投资者视野：组合政策各显神通,债市仍需调整

　　通胀仍属温和，加息压力不减 5月份3.4％的CPI数据令通胀压力明显增加。不少机构都认为，如果通胀压力持续加大，年内小幅加息1～2次的可能性很大。不过对于当前的通胀压力，机构表示由于粮价以及食品价格本身不会有持续上升的趋势，因此尚属温和。中欧基金表示未来的通胀仍将保持温和态势，并不会失控。这是因为，粮食价格在未来几月内持续大幅度上涨的可能性比较小，猪肉价格由于疫情的有效控制以及活猪供应的缓步增加也将保持相对稳定态势，而由于新鲜蔬菜、水果集中上市会带动CPI做季节性回落，预计下半年CPI可能在3%到3.5%之间波动。易方达基金认为，未来几个月的CPI同比增速将会在3.4%以上，而且由于基数的原因，7月以后的投资数据将会进一步抬高，所以这个数据背景将对加息构成越来越大的压力。综合来看，加息将是必然，通胀和投资数据上的压力将持续到10月数据公布之后。

　　货币政策捉襟见肘，其他政策将粉墨登场物价上涨压力加大，投资数据进一步抬高，各项宏观数据背景将对加息构成越来越大的压力。另一方面，货币与信贷数据开始出现减速迹象，银行间市场资金近期一直处于紧张状态，这些又说明前期公开市场操作与上调存款准备金率的政策逐步见效，货币政策已经处于偏紧状态。在这样的情况下，货币政策难以独挑调控大旗，与其他政策的配合显得越来越重要。海富通基金认为，国家很可能采取一定的行政和财政措施来解决污染能耗过高和国际收支严重失衡等问题，例如控制新开工项目、严格执行市场准入标准、淘汰落后产能等；财政政策措施可能包括在近期内在更广范围内降低出口退税率、提高资源税等。与此同时，人民币升值步伐将有所加快。招商银行认为，针对新开工项目的审批可能是政府行政调控的着力点。控制贸易顺差过快增长将是未来的工作重点，有可能继续对出口退税和进出口关税政策进行调整。值得关注的是综合运用金融、财税手段的提出，经济调控的手段更加多样化，利息税可能会加以调整，而央行也会通过利率、汇率、存款准备金率、定向票据等手段进行调控。中邮基金则预计未来调控将继续沿两个方面展开：货币紧缩，包括加息和上调准备金率；行政性调控，继续以“节能降耗减排”为核心。不过，在全球经济增长普遍加快以及中国经济存在较强的内生性扩张动力的背景下，预计调控并不能改变中国经济高速增长的趋势。

　　后市展望——一致的谨慎策略由于机构间对央行再次加息有着一致的预期，各债券投资机构对债市普遍抱有悲观态度。博时、天治、国海富兰克林等基金认为央行的紧缩政策仍是一触即发，如果央行采用数量工具进行紧缩，市场流动性依然面临考验，建议谨慎控制组合流动性。中邮基金认为，即使是近期无进一步紧缩政策出台会刺激债市出现一定反弹，在通胀压力存在继续上升可能，紧缩预期并未减小的情况下，反弹幅度不会很大，因此建议继续保持较短久期，浮息债、短期债将依然具有相对优势。招商银行则认为债市最坏的时候可能仍未到来。由于二级市场流动性不足，新债发行是导致利率上升的重要因素，下半年公司债有望开闸以及国家外汇投资公司将发债筹资，新债供应将大幅增加，因此中长期债券利率仍有上升空间。综合考虑加息的可能性及利率上升的趋热，投资于浮息债仍是较好的选择。在投资机构普遍的谨慎回避心态下，债市收益率曲线将继续陡峭化。

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