零售行业：扩张仍成为行业的主题 买入4只股

　　投资要点：

　　根据有关部门数据，前4月我国零售业持续增长，与我们此前判断相符。

　　从行业整体情况来看,二季度仍维持了与一季度相似的趋势,扩张仍旧是行业发展的主题。

　　我们坚持认为零售业具备长期增长的基础，相应的其中龙头企业也将随之长期获益，建议投资者长期持有百货业中在区域内占据绝对优势的龙头企业，超市业中密集布点的区域龙头企业及家电业中唯一上市龙头企业-苏宁电器。

此外，由于市场大幅上涨,我们认为资产注入也应是投资者关注的重点。

　　一、宏观数据持续向好

　　根据相关部门公布的数据来看，1-4月零售业经营环境持续向好，与我们一季度时对行业运行趋势的判断基本相符。

　　消费品零售总额持续稳步增长

　　1-5月我国消费品零售总额保持迅速增长势头，前5月共实现消费品零售总额35018亿元，同比增长15.1%。为近几年来的新高。消费起动的迹象明显。

　　物价指数显著上升

　　1-4月物价指数明显上升，具体分析物价指数变动原因，主要源于食品的变动，其余产品变动有限。特别是猪肉价格的上涨，对于物价指数影响较大，但对于大多数零售企业而言，这一变动对企业的销售及利润情况影响有限。

　　消费者信心指数略有下降，但仍基本平衡

　　进入07年以来我国消费者信心指数有所下降，但至4月时已止住下跌趋势，从总体来看，消费者信心仍基本保持平稳，对消费上升的负面影响不大。

　　二、行业变动-龙头企业持续扩张

　　从07年前两季度的情况来看，零售行业的发展趋势基本与06年保持一致，扩张与收购仍是行业主题。零售业中许多龙头企业均表示了07年仍将保持迅速扩张的意图。如苏宁电器表示全年新开150-200家店，王府井表示将通过购并等方式加快扩张进度等。此外，外资零售巨头07年开始明显加快了扩张的步伐，如沃尔玛收购好又多35%股权，华润收购家世界全部股权等，鉴于外资巨头主要集中于超市业，我们仍坚持此前超市业受冲击程度位于零售业之首的观点。

　　三、三季度投资策略分析

　　我们对零售业三季度的投资策略建议如下：

　　紧握龙头企业

　　如我们此前所说，零售业具备长期增长的基础，相应的，龙头企业也有望获得持续增长。长期持有龙头企业将有望分享公司持续增长所带来的收益。在市场高企的情况下，持续龙头企业更可相应降低投资风险。具体而言，对于不同子行业而言，我们建议如下：

　　百货业：持有在区域内具有绝对优势的龙头企业尽管随着市场份额的提高，区域龙头企业呈现出跨区域发展的趋势，而我们对百货企业跨区域发展持谨慎态度。但我们仍坚持看好一些在所处区域内占据绝对优势的商业企业。主要原因在于这些企业虽然在其所处区域内已是绝对的龙头企业，但其市场份额仍未达到相当高的水平，目前仍无企业可达到所处区域内市场份额的30%以上，而从国外发展经验来看，区域龙头企业在当地所占份额可达到50%以上，因此，尽管跨区域发展的结局仍处于未定之数，但这些企业在所处区域内的绝对优势却使得这些企业有能力凭借其在区域内的强大实力，逐步蚕食目前区域内仍存商业企业的市场份额，并不断提高及收入及盈利。我们认为，此类企业主要包括大商股份，银座股份、新华百货、合肥百货、欧亚集团、东百集团等。

　　超市业：看好布点密集型企业

　　在对外资全面开放后，零售业受冲击最大的将是超市业。但由于目前超市业在我国零售业所占份额仍较小，因而其未来发展空间也十分巨大。相比较而言，我们看好布点相对密集的超市企业。主要原因在于一方面，布点密集的企业可以占据当地大多数优良的商址，对于极度重视选址的超市业而言，占据了大量的商业资源可以有效的降低竞争激烈程度，从而减小外资大举进入带来的冲击，保证利润的相对稳定；另一方面，如前所述，目前零售业许多商品仍处于区域代理模式，密集布点可在部分地区形成较大规模的销售，从而在此类地区获得较低的商品及经营成本，并形成局部优势。具体而言，在A股上市公司中，我们认为武汉中百具备以上条件，值得重点关注。此外，华联综超近年来重点抓北京市场，随着其在北京市场店面的增加，其业绩也有望重新实现迅速增长。

　　家电连锁业：继续持有苏宁电器家电连锁企业目前在整体家电销售中所占份额仍较低，未来行业增长空间仍大，作为行业龙头之一的苏宁电器显然值得长期持有。

　　继续关注资产注入可能带来的投资机会

　　在市盈率高企的情况下，体外资产的注入应是支撑公司上涨的重要理由之一。在零售业上市公司市盈率普遍不低的情况下，我们继续建议投资者在投资中重点关注有可能带来资产注入的公司。此类公司主要包括新世界、第一铅笔、成商集团、重庆百货、银座股份、兰州民百等。

　　四、重点上市公司分析

　　大商股份（600694）

　　由于公司改制事件制约了公司业绩的释放，使得公司在近一年内的股价表现低于行业平均水平。但从公司基本面来看，公司拥有良好的商业资产和运营能力，长期业绩仍有望保持持续增长，故维持推荐评级。

　　苏宁电器（002024）

　　尽管近年来发展迅速，但公司在家电销售市场中所占份额仍较小，未来发展空间仍大。此外，随着家电行业整合的逐步完成，供应商实力的增强，将加强其对价格的控制权，故不计成本的价格竞争短期内难以发生。而和大中和合并有望成为公司股价的催化剂，仍维持买入评级。

　　银座股份（600858）

　　公司在山东省具有得天独厚的地位，公司在山东地区的发展将呈现迅速而健康的趋势，但目前股价仍处于偏高状态，而持续的资产注入也难以在短期内完成，给予观望评级。

　　东百集团（600693）

　　东百大楼改造效果的逐步显现及东方百货的逐步成熟将为公司带来稳定增长，元洪城已于五一开业，开业前期的免租和税收优惠将使得公司利润出现较大增长。我们对公司近三年的增长具有充分信心，给予买入评级

　　武汉中百（000759）

　　公司在湖北省占据绝对优势，如我们调研报告中所提出的，05年前公司业绩增长缓慢主要缘于前期店面较少，后期开店速度加快摊薄了前期利润所致，05年将是公司业绩的转折点，05年后的几年内公司业绩将保持快速增长。随着配股和股权激励的逐步完成，公司业绩增长有望进一步加快，我们给予买入的评级。

　　作者：董宏宇 华泰证券

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