有色金属：对电解铝影响有限 买入1只龙头股

　　6月19日财政部宣布，自7月1日起，调整2831项商品的出口退税政策。

　　与“铝”相关的是取消铝（或者铝合金）初级加工材的退税（之前退税水平8-11%）。

　　评论：

　　政策出台的目的是抑制低附加值铝产品出口，是04年开始对铝行业调控政策的延续。

为遏制变相廉价出口能源及铝行业无序竞争，04年1月开始，管理层将原铝出口退税由13%调减至8%；05年1月取消原铝出口退税并加正8%关税；06年11月再次将出口关税调升到15%。原铝出口数量随之下降，但取而代之的是铝加工产能（大多数是初级加工材）的快速扩张及出口量的快速提升。从下图不难发现铝及铝材合计出口量反而呈现稳步攀升态势。换句话说，电解铝生产企业纷纷延伸产业链，以出口初级加工材方式继续享受退税优惠，而管理层的调控初衷显然落空，这也是本次取消铝初级加工材的政策出发点。

　　铝板带箔产品退税未有变化，体现了管理层“有保有压”，鼓励企业发展高档次高附加值产品。

　　利空国内铝价，利多伦铝，市场反应尚不充分：

　　（1）初级铝材出口退税取消短期利空国内铝价，国内铝价仍有下调空间，但难以改变铝价强势的中期趋势。上周二在即将调整初级铝材出口退税传闻刺激下，国内现货铝价尾盘快速调整，但截至20日收盘（19日公布政策），现货铝价仅从上周初20700元回落至20400元，调整幅度有限。我们认为初级铝材出口门槛的提高对国内铝价的负面影响还没消化完毕，国内铝价短期将呈现弱势。但出口退税调整毕竟只是改变国内外比价关系，对全球铝供需平衡格局没有影响，铝价强势格局并未改变。正如之前几次调整原铝退税及加征关税后，国内铝价短期出现回调，但在铝价整体上涨的趋势带动下，国内铝价不断攀升新高。

　　（2）初级铝材出口退税取消利多伦铝价格，预期近期伦铝将积极表现。

　　如上文所述，出口退税取消提高了国内铝材出口门槛，将使得国际铝市场短缺加剧，刺激伦铝走高。

　　对上市公司影响：电解铝公司利空，深加工公司（南山铝业）利多。

　　由于本次政策调整对铝价的负面影响仍将继续，国内电解铝公司短期会受到政策的击，但我们认为负面影响不大，因为国内铝价在反应政策的影响后仍将回到强势轨道。深加工公司产品不在此次退税调整之列，几乎不受影响。而南山铝业，因其主打产品冷轧卷以伦铝为计价依据（LME铝价+加工费），其产品的价格由于本次政策调整利多伦铝价铬所以还将进一步走高——换句话说，初级铝材退税取消对南山而言是利好！

　　投资策略：建议择机介入估值有安全边际的电解铝公司焦作万方、包铝股份；更建议投资者优先考虑受益本次政策但却被错杀的南山铝业（可参阅6月13日南山铝业深度研究报告）。

　　作者：任云鹤 申银万国

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