下半年紧缩力度或超预期

　　□中信标普指数服务有限公司总经理 罗林

　　上周中信标普300指数报收于3313.83点，下跌1.12%；中信标普50指数报收于3172.09点，小幅上涨0.58%；中信标普国债指数报收于1267.71点，下跌0.126%。

行业指数方面，保险行业大幅上涨，商业银行、电信服务和房地产行业涨幅居前；食品药品、商业服务、零售业、运输业和原材料行业跌幅居前。风格指数方面，大盘成长指数小幅上涨0.90%，其余风格指数均下跌。

　　我们预计今年下半年货币政策紧缩的力度将超过市场此前普遍预期，因此A股市场特别是银行股将面临调整压力。从宏观经济理论角度分析，如果收紧流动性和防止资产价格过快飙升成为今年下半年政策组合的重要目标，那么除了长期继续扩大消费外，短期内至少有两个途径可以达到上述政策效果。其一，扩大投资而不是压缩投资，特别是扩大教育、科研、医疗和基础设施的投资，同时调整投资结构，解除投资的行政管制。扩大投资以收紧流动性的经济传导机制在于国民储蓄减投资等于净出口，而实体经济投资需求的增长将推动投资储蓄曲线向右移动，从而促使经济的实际利率上升、本币升值并减少贸易顺差。其二，实施紧缩性货币政策。紧缩货币将推动货币供求曲线向左移动，同样可以促使经济的实际利率上升、本币升值并减少贸易顺差。

　　但是，中国的实际情况是投资压缩力度较大而教育、科研和基础设施投资不足，同时货币紧缩的力度却相对温和，而且人民币汇率比较缺乏弹性。这样的政策组合所造成的直接后果是贸易顺差的超高速增长，从而导致流动性过剩问题变得更加严重，银行部门的存贷比持续下降，其主动信贷供给的冲动十分强烈，这不可避免地促使资产价格进一步飙升。在此情况下，货币政策必须加大紧缩力度才能达到收紧流动性的政策效果。

　　因此可以推断，今年下半年货币政策紧缩的力度将超过市场此前普遍的预期，至于A股市场是否进入调整阶段，则取决于下半年信贷增长率和贸易顺差增长率的变化，以及美欧经济等外部需求的变化。比较肯定的是，如果货币政策紧缩力度比预期大，那么银行股将首当其冲面临调整压力，而债券市场也难改下跌趋势。

　　指数名称 指数代码 起始日 终止日 起始价 收盘价 涨跌幅％

　　中信标普３００ ８１６０００ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ３３５１．４４ ３３１３．８３ －１．１２２

　　中信标普５０ ８１６０５０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ３１５３．９３ ３１７２．０９ ０．５７６

　　中信标普国债 ８１６０２０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ １２６９．３１ １２６７．７１ －０．１２６

　　指数涨幅前五名行业

　　保险 ８４４０３０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ １０８９．６９ １２５３．２１ １５．００６

　　商业银行 ８４４０１０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ２９７２．８ ３１０６．２８ ４．４９

　　电信服务 ８４５０１０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ２４０７．５６ ２５０４．２ ４．０１４

　　房地产 ８４４０４０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ４１３７．２８ ４１９７．８７ １．４６４

　　健康设备 ８４３５１０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ２５４１．４５ ２５５４．６４ ０．５１９

　　指数跌幅前五名行业

　　食品药品 ８４３０１０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ２３９３．４１ ２２２３．４４ －７．１０２

　　商业服务 ８４２０２０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ４７２０．７１ ４４１２．９４ －６．５２

　　零售业 ８４２５５０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ３５１２．５４ ３３２７．９７ －５．２５５

　　运输业 ８４２０３０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ２７７０．３４ ２６３７．０５ －４．８１１

　　原材料 ８４１５１０ ２００７０６１５ ２００７０６２２ ３２２４．９９ ３０９０．４５ －４．１７２

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