股市需要理性预期与调控

　　■不必对资本市场的一些本身自有的不确定性带来的泡沫惊恐，但需要对刻意制造泡沫和信息欺诈的危害保持高度关注和有效制止。

　　■应该利用现在良好的投资预期，把市场做好做大，让中国的企业借助证券市场成长，造就中国的通用电气、微软、谷歌。

　　王燕鸣

　　如何看待我国内地股市的快速

　　上涨？回顾世界上很多经济体资本市场发展的过程，有许多值得借鉴和参考的经验。一个健全的理性的证券市场需要有理性的市场环境和市场规则，有理性的投资者特别是机构投资者，有理性的监管者特别是监管机构。但面对金钱和资本，逐利的本能可以使一些投资者与机构投资者偏离理性或合法与不合法地利用资金与信息操纵市场获得不当利益，监管者需要有高超的智慧关注和调控市场以保证市场的健康发展。

　　经济稳健成就股市繁荣

　　通常，一个国家在其经济发展特别是起飞的阶段，都会在一定的阶段伴随着股票市场特别的火爆与特别的震荡。投资者过高的预期往往伴随着失望。而市场过大的波动往往对于经济实体的运行会产生负面的影响。美国1929年的股灾直接引发了美国和西方国家的长达几年的经济大萧条，日本的股灾也使得日本经济至今还蒙上沉重的阴影。

　　总体来看，美国的资本市场是成熟资本市场的一个典范，它的发展变化可以比较明显的看出资本市场对于支撑美国的长期经济发展的重要作用。

　　我们用美国的最传统的股票市场指数道琼斯指数的变化作一个观察：道琼斯指数正式设立后经过30多年的爬升，历经20年代的大牛市，从41点上升到380多点，达到当时的大顶，而第一次股灾使得指数暴跌加慢跌，近3年后基本回到起点41点。由于应对不当，对于投资者打击巨大，引发了美国数年的经济萧条。经过了将近30年才使指数回到380点上方。但在以后的半个世纪里，道琼斯指数经历了1000点到10000点，最近到13647点，这其中经历了1987年的单日灾难性下跌和网络泡沫破灭的暴跌。但即便是在股灾前的高位买入，在70年后回首也是一个非常低的价位。

　　从美国的100多年的历史看只要整体的经济是处于一个成长的环境，长期的上升趋势基本不受短暂的下跌影响。

　　需要强调的是，美国作为一个超强大国，在过去的一百多年的历史中经济增长总体是非常稳健的，市场的调控和政府的管理是相对而言高效率的，技术创新，管理创新造就了大批极具竞争力的能够为投资者带来丰厚回报的公司。良好的资本市场，规范的监管与自律机制，良好的投资者教育，主流的机构投资者和上市公司的规范运作……成就了金融市场的繁荣与经济成长的良性互动，使得资金，公司，技术创新在这些影响国家发展的重要要素在相当大的程度上通过证券市场有效配置。在资产配置的过程中难免有泡沫，有信息失真，如果经济发展好，资本市场基础牢固，制度规范，一般可以通过市场自己的规律、监管、自律、教育和时间进行调整。但是美国的故事不能在其他国家简单复制，一些国家资本市场的基础不够坚实，经济发展在很长时间里面不能够消化股票市场的泡沫破灭带来的损伤。

　　增加供给是减少泡沫良方

　　给投资者更多的选择，让资金有效地配置到目前需要资金，未来带来回报的企业，让投资者分享经济成长带来的利润，让有能力的企业家和企业成就个人和社会财富的增长是于国于民大有裨益的事情。我国内地股市应该利用现在的良好的投资预期加快推出更多的有竞争优势，有良好成长预期的企业在资本市场上市，加强资本市场的规范建设，大开正门，管住一些以欺诈，投机为目的的旁门左道，保护投资者的利益，把市场做好做大，让中国的企业借助证券市场成长，造就中国的通用电气、微软、谷歌等有领导力，有创意的企业，构建中国经济发展的坚实基础。增加供给质地优良，治理良好的企业是减少泡沫，改善市场结构的当务之急。

　　由于受市场资金供应，企业竞争状况，政策与政治环境，投资者的心理与行为等诸多不确定因素的影响，预测一个国家的证券市场的发展，特别是准确地预测指数是极其困难的。我们可以借鉴一部分国家的经验和一些典型历史事件为参考，但市场的预期形成和政府的政策效果往往是有非常不同的机理的。我国内地的证券市场发展的经济支撑，资金支持等重要有利的因素是明显的，看好未来的发展是合乎理性的。但市场基础不够坚实，投资者教育不够，监管和相关的政策管理的水平不够艺术，方式相对简单，信息不规范，市场行为主体不规范交易，炒作一些简单事件，都容易产生市场的非理性预期。我们总是面对不确定的未来，我们希望中国有长期稳健的发展但不能忽视可持续发展的制约，我们希望政策的稳健但不能忽视实际政策执行中的偏差。不必对资本市场的一些本身自有的不确定性带来的泡沫惊恐但需要对刻意制造泡沫和信息欺诈的危害保持高度关注和有效制止。

　　（作者是中山大学岭南学院教授）