凯恩股份：世界第二的垄断难道只值七元？

机构：广州新升
企业的投资价值虽然已经得到投资者的充分认识,但是在目前的国内股票市场上,针对它们的估值还只是与对周期性企业的估值一样,从当期收入增长的角度出发的垄断溢价尚没有得到充分的认知。实际上,由于垄断性公司的经营风险低于竞争性公司,因此在垄断性公司的估值中,往往使用更低的资本成本。

从国际市场来看,具有寡头垄断地位的公司估值水平相对较高,以美国市场为例,垄断性公司内部收益率显著低于市场水平,平均低约1.5个百分点。从估值角度,也就意

味着对垄断性公司,在未来增长等其他条件完全相同的条件下,估值水平要20%左右。按照上述海外垄断性公司的特点,一般使用8-9%的内部收益率(K),同时考虑到国内垄断性企业的净资产收益率(ROE)一般都能达到12-14%。那么,具有垄断能力的上市公司的合理市盈率水平应该在40倍之内。按照这一标准,还有很多垄断性上市公司的投资价值需要被重估。在此情况下，国内唯一、世界第二的垄断巨头——凯恩股份（002012）因其仅七元多的股价而显得投资价值非常突出，后期发展值得期待！

公司最具震撼性的题材在于其寡头垄断优势将产生估值溢价！公司主营电子材料、纸及纸制品，产品主要包括电解电容器纸、双面胶带原纸、滤纸原纸和电池隔膜纸等特种纸。公司在全国1400多家上市公司中是非常独特的一家公司。全球的电解电容器纸行业主要生产厂家只有日本的NKK和中国的凯恩股份，前者约占全球70％的市场份额，后者则占20％的市场份额。公司是国内惟一能够系列化生产电解电容器纸的厂家，也是世界上该行业唯一能与日本公司抗衡的公司，是目前中国第一世界第二的特种行业公司。国内唯一、世界第二的寡头垄断优势是公司最大的潜力所在！

从行业上看，电解电容器纸行业前景广阔！电解电容器纸(又称电解纸)是构成电解电容器的三大关键材料之一，其市场容量与电解电容器的市场容量同步，电容器是使用最广、用量最大，又是不可替代的电子元件，其产量约占电子元件的40%，而电解电容器又占三大类电容器产值的45%，是十年来我国乃至全球发展速度最快的电子元件之一。伴随电子电容器行业的高速发展，电解电容器纸的需求量不断扩大。随着原设于日、韩、台湾的电子元器件生产企业不断向大陆迁移，大陆在电解电容器纸方面的需求增长远远快于世界水平，按照中国电子元件行业协会的统计，至2005年大陆电解电容器纸的消费量已经超过世界总消费量的50%达到10000吨以上，大陆的电解电容器纸消费增长率将远快于世界总体水平，行业发展前景广阔！

在国内的电解电容器纸行业，凯恩股份的优势已经非常明显。其一，产品系列化，可以满足各种不同客户的需求，有助于客户的开发和培养；其二，行业标准制定的参与者，使公司获得领先一步的优势；其三，科研开发能力比较强，为公司可持续性发展提供了坚实基?９�司生产的电解电容器纸�?0个系列100多个品种，其中绝大部分产品为国内首创，是国内能够系列化生产电解电容器纸的唯一厂家，公司是历次电解电容器纸的国家行业标准制定者，科研与创新为公司维持较高的毛利率提供了坚实基?９�司在与竞争对手日本NKK销售同品质产品，但售价低50%-70%的情况下，公司的平均销售毛利率和主导产品电解电容器纸的销售毛利率一直维持较高水平，由于凯恩股份电解电容器纸生产基地位于浙江省遂昌县境内，该地水质优良稳定且供应量充足，简单处理即可直接用于生产，其它同类产品生产企业(包括日本NKK)都需要对水源进行复杂处理程序后才能用于生产。天然的资源禀赋使得凯恩股份无须支付兴建水处理车间和对水进行处理的高额成本，再加上国内相对较为低廉的劳动力成本，公司电解电容器纸的生产成本远远低于主要竞争对手日本NKK，从而保证了公司在高毛利的形势下还能不断有效地扩大市场占有率。公司发展前景十分乐观！

近期，该股随大盘调整到6.3元附近之后，股价开始缓慢攀升，走势明显强于大盘，机构暗中建仓迹象明显。周二，该股放量上扬，股价突破五日均线压制，盘中大单涌现表明机构加快建仓步伐，后期其有望继续震荡上升，可重点关注！ （广州新升 叶会飞）

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