易宪容：利息应该进入稳定上升周期

　　从6月12日公布5月CPI为3.4%以来，市场基本达成央行加息共识。也有相反的观点，认为加息对抑制股市与楼市泡沫、投资过热的作用十分有限，政府根本没有必要采取加息这样工具来调控宏观经济过热。

　　但是，金融学关注的是未来不确定的情况下资源如何配置，如何通过当前的政策来影响当事人的预期行为决策，而不是关注当前政策的结果。

比如，加息四分之一厘，并不在于利率上升了四分之一厘这个结果，而是利息上升如何来影响当事人的行为预期。如果仅有一次加息，对当事人行为预期确实不会产生多少影响，这是近年来加息不能够收效的关键所在。

　　中国银行利息处于极低的水平，这种低利息政策使得个人及企业经济行为严重扭曲。如果低利息政策不改变，金融市场扭曲了的经济行为就无法调整。

　　国内房地产市场，已经宏观调控多年了，为什么越是调控，房地产市场价格上涨越快？仅看政府公布的保守数据就十分可怕，如果以二手房的价格（同一产品在不同时期）变化幅度来看，价格上涨更是惊人。

　　国内房地产市场的价格为什么会上涨得这样快？大量投资者利用银行资金进行房地产投资不容忽视。最近上海、深圳等地房地产市场价格快速上涨，是大量投资者进入房地产市场的结果。大量投资者涌入房地产市场，不仅在于政策的偏颇，最重要的是低利率政策。试想，现在各种各样的要素回报率都在10%以上，而银行利息只要3%。即居民存款利息仅是其他要素回报率的三分之一。在一个健全的市场体系下，要素的替代关系使得这种情况根本就不可能出现，但中国出现了。为何？问题就在于银行利率被压在极低的水平上。债务人只要借到钱，就能够获利，投资者岂能不利用银行贷款这样的低廉价格资金进入房地产市场的？而政府却无法遏制，因为房地产是这一轮经济增长的动力，房价快速上涨，不仅会导致房地产开发快速增长，而且也会带动相关产业的快速增长（与房地产相关的行业有50多个）。

　　利息对市场要起作用，一是反映金融市场的价格，二是变化要达到一定的度。因为，价格机制对市场的作用只能让其平滑进行，不能够采取激烈的方式对市场造成巨大冲击，否则价格的变化一定会使市场造成巨大波动。因此，在小幅加息的情况下，它对市场的影响是十分微小的，不到一定的度是不会对供求关系造成大的改变的。比如，美国房地产市场也繁荣了8年，从2004年开始美国就开始加息，开始时市场对美联储的加息也没有多少反应，也是有人认为，美国的加息对房地产市场影响不大。但是当美国的利息加了17次共4.25%后，美国房地产市场的价格终于低下了高昂的头。2006年11月美国房价下降了9.7%，而且其房地产市场风险也正陆续爆发出来。

　　2004年以来我国也在加息，但是我国加息频率不及美国的三分之一。中国的经济增长在11%以上，美国经济增长不到5%，但美国加息速度远远高于中国。在这样的情况下，中国加息当然见不到多少效果。为何？力度不够。如果我国的利息进入上升通道，或市场对央行的货币政策形成稳定的加息预期，市场主体将逐渐改变目前的行为方式，市场的两大资产泡沫及经济过热就能够得到逐渐调整。

　　所以，让国内银行利息进入稳定上升周期，是调控中国经济过热的最重要一步。