取消利息税对股市影响微不足道

　　李石凯　李欢丽

　　利息税的取消或改革对股市整体而言不会产生太大的负面影响，股民没有必要视为“重大利空”

　　由于现行利息税制度确实存在诸多问题，也许就在不久的将来，它或被取消或被改造(如实行差别利息税)。

公众非常关心取消或改革利息税的时间表，股民则关注取消或改革利息税对股市的影响，有人已经将这一传闻列入未来股市的“重大利空”。在笔者看来，取消或者改革利息税对股市的整体性负面影响是有限的和短期的，而且，从结构上分析，对银行类股票还是一个利好。

　　当初加征利息税没有多大地影响股市

　　不像印花税和资本利得税直接作用于股票市场，利息税对股票市场的作用是间接的，它只能通过对居民资产配置的调节间接影响股市。一般来说，加征或提高利息税会“挤出”银行存款，一部分被挤出的存款将进入股市，增加股市的资金供应。所以，对股票市场而言，加征或提高利息税常常被看成是“利好”。而降低或取消利息税会扩大存款的吸引力，有可能从股票市场“吸出”一部分资金流向存款市场。所以，取消或降低利息税通常被看成股票市场的“利空”。

　　然而，加征或提高利息税能够“挤出”的银行存款的规模取决于许多变量，如利息税的高低、居民存款的目的与偏好、居民的未来收入与保障预期、其他市场的表现等等。同时，被“挤出”的银行存款也有许多流向，并不会全部流进股票市场。因此，加征或提高利息税对股票市场的“利好”可能更多的是心理的、预期的而不是实质的。当初加征利息税前后，尽管许多分析家都认为它对股市会是一个重大“利好”，但1999年11月1日后股市大盘没有显著的加速上扬，而且在此后不太长的时期，我国股市就进入了一轮长期的熊市，都说明当时加征利息税没有太大地影响股市。

　　取消利息税对股市的整体影响不会太大，不可能是“重大利空”

　　就目前的状况而言，即使取消利息税，对股市的整体影响也不会太大，不可能是“重大利空”，基本理由有七点：

　　一、我国居民资金配置的偏好已经发展了重大变化。过去，居民的剩余资金有限，大多用于预防未来的住房、婚姻、疾病、失业、养老，只能将有限的剩余资金配置在安全性高、风险性低的储蓄存款。经过多年的经济发展后，我国居民的剩余资金规模急剧增长，他们已有能力和实力选择风险大但收益高的投资品种，股市理所当然成为投资的首选，存款利息收益的少许变化对这一部分资金不会产生影响。

　　二、我国经济保持了持续快速增长，社会保障正在不断完善，居民对未来的收入预期和保障预期良好。在这种背景下，居民的投资意识增强，储蓄存款也不会成为投资的主要品种，取消利息税不会影响股市资金。

　　三、在前一轮股市行情中，确实有大量银行存款进入了股市，但在5·30剧烈波动后，由于不能承受风险，有迹象表明，大部分流动性强的投机资本已经撤出股市。5·30剧烈波动净化了股市资金的投机性，减轻了股市对利息税的敏感程度，即使取消利息税，估计也不会有更多的资金从股市流出。

　　四、20％的利息税看似很高，但折合成年收益率不过0.6％(1年期定期存款利率3％×利息税率20％)左右，对于现在股市的存量资金没有足够的吸引力。

　　五、取消利息税的传闻由来已久，市场已经基本消化了这一利空的能量。因此，即使有一天政府真正取消利息税，估计股市的振动不会超过10分钟。

　　六、将目前我国的利息率和CPI进行比较，实际上物价上涨率已经超过利息率，也就是说实际存款利率为负数，即使取消利息税，实际利率也微乎其微，存款的实际收益率仍然太低，对试图投资获利的资金没有吸引力。

　　七、最主要的是我国股市的持续增长性，在去除了部分泡沫后，我国股市有望持续健康成长，即使难免还会波动，但长期看好是不成问题的，股市既然有巨大的成长空间，当然也就对资金有足够的吸引力。

　　利息税的取消或改革对股市整体而言不会产生太大的负面影响，股民没有必要将取消利息税当成“重大利空”。相反，取消利息税对银行类上市公司还是一个相当大的利好，因为它对银行的影响是相当直接的，它有利于银行加大利率变动空间，增强竞争能力，吸纳更多的存款，或许还能够改善银行的业绩。

　　（作者单位：广东金融学院华南金融研究所）