江山化工（002061）规模优势进一步增强

    □海通证券 邓勇

    作为细分行业市场的龙头,江山化工的规模优势在进一步增强,未来几年业绩也将保持稳步增长态势。

    目前公司的产业布局主要集中在浙江江山、宁波以及内蒙古鄂尔多斯,其中浙江江山本部将依托自身的研发优势,主要发展精细化的、附加值更高的煤化工产品；浙江宁波则依托周边丰富的石化原料资源,将以石油化工生产经营为主业；而内蒙古远兴化工则将依托当地的煤炭资源优势,发展壮大DMF产品。

我们预计2009年以后公司在全国范围内的产业布局将更为合理,这将有助于公司充分发挥资源与技术优势,为公司长远发展奠定基础。

    项目储备为公司长远发展奠定基础。在现有15万吨DMF、2万吨DMAC产能基础上,公司有着充足的项目储备以确保未来业绩的稳步增长。公司控股51％的内蒙古远兴化工即将投资建设20万吨DMF；公司本部将扩产4 万吨DMAC,同时1万吨环氧树脂项目也将于今年完工；宁波化工园区的顺酐、乙醇胺、环氧树脂项目将在未来几年陆续投资建设。此外,公司通过自身的技术、研发优势,不断研发新产品,提高产品附加值,例如公司正在研发甲胺的下游产品,以提升甲胺产品的盈利能力。

    细分产品市场的龙头。江山化工也计划通过投资扩产的形式,提高DMF产能,扩大规模优势。公司控股51％的内蒙古远兴化工,计划建设20万吨DMF项目,其中第一期项目(10万吨DMF、9万吨甲胺、7万吨合成氨)将于2008年下半年完工投产,另外10万吨DMF 项目最快将于2009年完工。届时公司控制的DMF产能将达到40万吨,公司将再次成为DMF行业的龙头。在氨纶行业快速发展的推动下,国内对DMAC的需求也在快速上涨,因而公司计划在现有2万吨DMAC产能的基础上,新增4万吨DMAC产能,从而使公司在DMAC产品市场上的竞争优势更加明显。

    拥有良好的激励机制。由公司管理层持股的江水化工总厂持有公司0.02％的股权,是公司第二大股东。MBO的完成将使得公司管理层有动力将公司经营得更好。

    远兴化工DMF生产成本预计能节约900元/吨左右。依托内蒙古丰富的煤炭资源,公司与天然碱共同出资成立的远兴化工公司,将主要从事DMF的生产。内蒙古目前在建的甲醇项目总产能近1000万吨(其中天然碱的甲醇规模在100万吨左右)甲醇产能的释放将保证远兴化工DMF 生产所需的甲醇。根据我们测算,远兴化工的DMF成本将比公司本部节约900元/吨左右。其中甲醇和其他原材料将能节约700元/吨,运输等物流成本节约200元/吨。

    DMAC、环氧树脂等项目储备将成为公司新的利润增长点。除了DMF产品外,目前公司已具备了2万吨DMAC、1万吨环氧树脂的生产能力,且这两种产品的产能仍在扩张。另外公司在宁波化工园区的顺酐、环氧树脂等项目将在未来几年陆续投资建设,将成为公司又一利润增长点。

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