券商中期报告：牛市行情进入震荡阶段

　　□本报记者 徐海洋

　　2007年上半年行情已经进入最后一个交易日。

　　伴随2季度末的大幅震荡过程，各大投资机构也都先后推出了其中期投资策略报告。整体来看，上市公司业绩增长与流动性堆积带来的价值重估，仍是机构判断长期牛市的两个重要支点。

不过他们的研究发现，下半年市场供求关系将发生不同于前期的趋势性变化，这也导致机构普遍调整前期的判断，认为下半年市场将进入明显的震荡整理阶段。

　　长期牛市基础仍在

　　从长周期来看，机构对A股市场的牛市格局仍然信心十足，因为牛市的基础性支撑因素目前还没有发生变化。

　　在油价和多数商品价格暴涨数倍之后，全球经济高速增长和温和通胀的基本状况，使中金公司发出了“当今世界经济状况算是个奇迹”。中国也成为全球化过程中的最大受益者之一，随着中国经济走出通缩的阴影，企业盈利和净资本回报率稳步回升。A股上市公司的ROE在2006年达到10.6%，比2002年的6.5%回升了4.1个百分点。这被认为是支持股价上涨的核心因素。

　　从趋势上看，平安证券指出，中国经济的持续高速增长，使得至少在未来两年里，A股公司业绩的快速增长格局有望得到持续。平安证券研究所对A股公司业绩增长潜力和趋势进行的专项研究显示，2007年-2008年，A股公司的净利润同比增长幅度仍然有望达到30%。

　　银河证券的研究结果似乎更加乐观，他们认为，上半年上市公司业绩增长有望达到60%以上，全年业绩增长45%以上。交叉持股、资产注入、财富效应等将成为打开溢价空间的新生因素。A股市场的长期表现，仍然有望获得来自基本面的有力支持。

　　另一方面，作为本轮行情的“导火索”，人民币持续升值，也大大提升了中资资产的吸引力。在可以预期的相当长一段时期内，人民币的持续强势，也构成A股市场未来表现的支撑。申银万国证券研究所的下半年策略报告就完全沿着人民币升值的线索展开。

　　从日本、台湾等证券市场在升值期间的表现可以看到，在人民币升值还处于“初级阶段”的背景下，A股市场的中长期牛市依然难以发生根本性改变。或许在市场的持续上升过程当中，市场的剧烈波动会对投资者信心构成考验。如台湾加权指数在新台币升值期间，从710.02点上涨到超过10000点的过程当中，也出现了2次幅度超过40%的深幅调整，但其长期格局并没有发生变化。

　　资金供求格局发生变化

　　不过，众多机构也都明确指出，中短期市场已经出现了值得警惕的危险信号。例如，中信证券在策略报告中指出，当前股市已经进入了业绩、题材和资金交互推动的阶段，投资、信贷和经济增长指标偏高，间接刺激了股市热度。不过，PEG指标急速抬升表明估值跑在了业绩的前面，短期市场估值存在回调的必要。

　　平安证券明确表示，尽管有众多因素依然支持我国股市拥有相对更高的估值水平，但随着监管力度的加强、做空机制的设立、供给的市场化、股权分置改革的完成，目前A股市场已经高出国际普遍水平1倍以上的平均市盈率水平，无论如何也不能认为仍然是低估的了。至少可以说，目前市场已经存在结构性泡沫。

　　平安证券首席经济学家巴曙松发表的一份专题报告更直接指出，国内流动性供给可能面临短期拐点。从商业银行流动性头寸看，经过准备金上调和央票发行，商业银行特别是中小商业银行的流动性已经偏紧。从货币供应与实体经济的增速对比来看，流动性也出现了偏紧趋势。另外，在A股市值大幅提高之后，依靠储蓄转换推动市值上升的动能在减弱。

　　华泰、国元等中小券商的策略报告从更微观的角度出发，他们提出，未来一段时间内市场的供求关系将发生比较明显的变化。导致这种变化的不仅有红筹股回归（国元证券预计下半年红筹股回归累计募集资金约为2500-3000亿元）、非流通股股东减持（下半年累计有499亿股、约7500亿市值的股份进入流通），也包括特别国债发行、出口退税政策调整、QDII产品推出等，这些都是引起市场供求变化的因素。而股指期货产品的推出等也将带来市场进一步的波动风险。

　　震荡格局 把握成长

　　基于长多中空的基本判断，多数机构投资者认为，下半年市场将进入比较明显的震荡过程，市场获取超额收益的难度在增加，但不管市场怎么变化，成长依然是机构判断个股投资价值的基本出发点。

　　华泰证券指出，下半年的整个宏观环境偏紧，估值大幅上升的基本面支撑力度不够以及供给增加，投资活跃程度下降等，决定了震荡格局将是下半年市场走势的一个常态，指数大幅攀升的概率并不大。因此，在策略上仍应配置基本仓位在质地优良、稳定增长的品种上。

　　天相投顾策略分析师仇彦英认为，未来市场的波动性会增强，特别在指数达到4000点以上之后，我们更要关注市场结构的变化，这是保证投资获得超额收益的关键。天相主张要积极寻找中国的“漂亮50”，而流动性推动资产价格上涨会带来财富效应，进而推动消费增长和消费升级，这个思路是相当长时间内值得重视的一个投资策略。

　　同样是基于成长，不同券商寻找市场机会的思路也稍有不同。例如，中信证券从技术进步和劳动生产率提高的角度，再次强调了现代制造业的长期价值。中金公司不仅看到了消费升级带来的下游行业机会，也强调了资产重组等外延式增长类个股的投资机会。平安证券认为，在管理层打击内幕信息交易越趋严厉的情况下，投资基本面相对明朗、业绩增长的确定性和持续性更为明确的白马股，可能成为机构现实的策略考量，机械、化工、钢铁、有色金属、煤炭等“攻守兼备””板块属于此类。

　　机构中期策略报告中的十大金股

　　股票 推荐机构 行业

　　中信证券 中金、申银万国、长江证券、中原证券、国海证券 金融业

　　中兴通讯 中信证券、中金、中原证券、国海证券 通信

　　招商银行 中金、中信证券、安信证券、中原证券 金融业

　　中国平安 中金、申银万国、国海证券 金融业

　　中国石化 中信证券、安信证券 、中原证券 石化

　　大秦铁路 中信证券、中金、天相投顾 交通运输

　　宝钢股份 中信证券、中金、 安信证券 钢铁

　　万科Ａ 中金、长江证券、国海证券 房地产

　　沈阳机床 申银万国、天相投顾 机械制造业

　　黄山旅游 安信证券、国海证券 旅游

　　制图：周文渊　　

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