长江证券：联邦基金利率仍为5.25%

　　美联储宣布联邦基金利率仍为5.25

　　%美国东部夏令时6月28日下午2:15，美联储宣布不对现行基准利率进行调整，联邦基金利率仍为5.25%。这是联储在一年内连续第八次会议做出保持利率不变的决定。

　　1、美联储维持基准利率不变符合市场预期

　　2006 年美国经济增速为3.3％，但是07年第一季度GDP增速仅为0.7%，美国消费者信心指数、新房销量、旧房销量、建筑商信心指数都持续走低。这些表明美国经济乏力，降息预期曾经一度占据主导地位。但是，CPI增速从4 月的2.6％增加到5月的2.7％。28日联邦商务部宣布将第一季个人核心消费开支指数(PCE)的涨幅由2.2%上调至2.4%。该指数是联储很重视的一个衡量通膨状况的经济指标。联储认为这一指标突破“通膨舒适区间”的上限，这些增加了通货膨胀的预期。失业率维持在近4年的低位，也增加了通货膨胀的压力。

　　美联储在考虑经济增长与抑制通货膨胀之间，优先实现控制通货膨胀的目标，因此，不会降息。同时，通货膨胀还在比较低的位置，所以目前还没有必要加息。因此，美联储维持基准利率不变。

　　2、美国基准利率未来走势

　　目前经济学家普遍预期第二季度国内生产总值(GDP)的成长率将反弹至3%以上。同时反映通货膨胀的数据上升，因此，美国可能在下一次会议上维持基准利率不变或加息。

　　特别国债回收流动性，对债市影响深远

　　1、十届全国人大常委会第二十八次会议27日上午举行第二次全体会议，会议审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。财政部部长金人庆介绍，财政部拟发行特别国债1.55万亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。

　　2、财政部相关官员表示：发行特别国债有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；有利于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控；有利于降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平；有利于支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争

　　3、发行特别国债首要目标：协调货币政策，回收流动性。随着我国经济的发展以及全球经济失衡的加剧，我国的流动性近年来一直处于过剩的局面。由于要兼顾其它调控目标，央行的货币政策回收流动性的能力有限，这就迫切需要财政政来协调，配合，共同来根治流动性过剩的局面。

　　4、财政部发特别国债，购买外汇资产，注入国家外汇投资公司，其实质是割断外汇储备增加，储备货币增加之间的必然联系，将外汇储备的增加额再投向国外。

　　5、发行特别国债的影响：对债市影响深远。总体来看对债市的影响有四点：首先大大加大政府债券，乃至债市的供应量。其次：由于特别国债的发行期限在10年甚至10年以上，可以完善中国利率期限结构。再次：拓宽央行回收流动性的工具。最后：长期来看，此次发行国债将深度冻结流动性，对债券市场的资金增量造成长期的负面影响。

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