国航竞争优势凸现

    有时候一项好的投资可能就在你的眼皮底下，考虑一下中国国际航空股份有限公司(Air China Ltd.)吧，这家已经比国内同行胜出一筹的航空公司如今面前又有了更上层楼的新机遇，那就是2008年的北京奥运会。

    中国去年的经济增长率超过了10%，而一国航空业的增长速度通常是这个国家国内生产总值(GDP)增速的1.5倍。北京2008奥运会有望给中国本已蓬勃发展的航空业带来10%到20%的运量增长。以北京为基地、占据北京航空市场近半壁江山的国航已被指定为北京奥运会独家航空合作伙伴，这一资格所带来的利益远非赞助商和供应商资格可比。

    花旗集团(Citigroup)预计中国的航空运量今明两年将分别有15%和20%的增长，并据此给予了国航股票“买入/低风险”的评级，同时将其12个月目标价位定为8港元（1.02美元）。在香港上市交易的国航股票周四收涨0.05港元，报6.02港元。

    花旗集团对中国航空业的总体前景颇为乐观，但是具体到该行业的各家公司，相对于同为大型国有企业的中国东方航空公司(China Eastern Airlines Corp.)和中国南方航空(China Southern Airlines Co.)而言，它还是更看好国航。花旗今年4月给东方航空和南方航空两家公司股票的评级分别是“买入/高风险”和“买入/中度风险”，12个月目标价位分别是3.35港元和5.50港元。周四收盘时，南方航空报5.23港元，而东方航空股票自5月底以来一直停牌，该公司称正在就出售股权一事与新加坡航空公司(Singapore Airlines)进行谈判。该股停牌前价格是3.73港元。

    北京的机场也会让国航享受到一定程度的优势。一座新航站楼大约将在今年年底投入使用，新航站楼将分为A、B两座，分别供国内航空公司和国际航空公司使用。在中国的三大航空公司中，只有国航能够使用新航站楼。而除中国国航外还有三家较小的航空公司也可以使用，包括国航旗下的山东航空股份有限公司(Shandong Airlines Co.)。即将交付使用的候机大楼面积相当于现有两座候机大楼面积总和的两倍。

    此外，中国国航以高端市场为业务重点的发展策略或许正好迎合了奥运期间的客运特点。在该公司国内市场中，公务舱机票收入的贡献占到了总利润的70%。

    花旗集团分析师Ally Ma自去年10月以来就看好中国航空运输业的发展。Ma说，奥运会给中国国航带来很多机会，或许2008年之后才是对它真正的考验。

    中国国航的前身是中国民航总局(Civil Aviation Administration of China)下属国际航运部，虽然它在1988时更名为中国国航并开始自主运营，但所有权仍归国家。该公司于2004年在香港和伦敦上市，2006年在上海上市，目前总市值约为1,200亿港元。

    截至去年年底，中国国航已拥有飞机207架，每周开设的航班数超过5,000架次。此外，该公司第一季度载客率由去年同期的71.8%升至74.7%；第一季度乘客人数也较上年同期增加15%，达到786万人次。

    中国国航2006年净利润较上年增长12%，至人民币26.8亿元（3.518亿美元），收入较2005年增加17%，达到人民币449亿元。今年头一季度该公司实现净利人民币4.03亿元，而去年同期则由于油价高企而出现亏损。过去三年中，中国国航累积净利达到人民币59.4亿元，相比之下，东航与南航则分别亏损人民币6.1亿元和人民币17.4亿元。

    中国国航是国内唯一一家与全球一流航空公司建立了战略合作关系的航空公司。国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.)持有中国国航17.3%的股权，同时后者也持有前者17.5%的股权。双方的合作关系涉及多个领域。中国国航负责国泰航空在大陆地区的票务工作，国泰航空则负责国航在港澳台地区的售票工作。

    在国航去年的业务收入中，国际航线收入占到了其中的46%。这其中与国泰航空的合作自然功不可没，因为香港作为中转地的作用不可小视。国航投资者关系经理王凯谈到，香港在疏导往来内地各城市的国际航线方面起到了关键性作用。

    花旗估测，按照国航对国泰航空的持股比例，它将在2007年分得后者人民币6亿元的利润。它还预测国航今年上半年将实现净利11亿元，较上年同期增加一倍有余。

    然而一些分析师却没有那么乐观。瑞士信贷(Credit Suisse)就仅给予国航“中性”评级，称虽然该公司的发展前景看好，但这已在股价中得到体现。瑞士信贷分析师陈翠珊(Karen Chan)将国航12个月目标价设为5.30港元--较其周四收盘价低12%。

    在陈翠珊看来，鉴于其强大的基本面和盈利能力，国航与国内其他航空公司相比的确是上佳之选，但她也表达了对奥运效应的担忧。她担心奥运在创造机会的同时也会引入更多的国际竞争，尤其是新候机大楼的建成将给外国航空公司进入中国市场带来更多便利。她还谈到，与国泰航空的合作更大意义上只是一种宣传姿态，而非实质性合作。

    总体而言，中国各家航空公司有着与全球同行一样的心头之患--高昂的燃料成本。而国航在这方面的忧虑更是甚于国内其他航空公司，如今为了规避国际燃料价格波动带来的风险它已购买了期货合约。

    然而，在中国国内市场很难对冲掉这种油价风险，因为中国航空油料集团(China Aviation Oil Group)是市场唯一的供应商。所以尽管对于购自国际市场的燃料国航能够对冲掉大部分风险，但对于购自国内市场的部分它仍将面临价格波动的考验，而这部分燃料则占到了它所需燃料的51%。通常情况下，国内燃料价格每隔数月就要重新设定一次。

    花旗表示，如果今明两年原油均价依然维持在2006年的水平（每桶66美元），那么它将把国航目标价下调至6.60港元。

    虽然油价可能成为阻碍国航发展的“对头”，但汇率则向国航以及其他拥有美元债务的中国航空公司伸出了援手。自2005年7月以来，人民币兑美元汇率已累计升值6.5%，这有效缓解了上述航空公司的债务负担。得益于人民币的稳步升值，国航去年因此获得的汇兑收益为人民币9.8亿元，2005年时这一数字为9.18亿元。

    Juying Qin

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