定向增发板块在大盘上涨的时候，担当着领涨先锋的角色，在大盘下跌的时候，则相对抗跌
■红周刊记者 承承
在当前市场 ，定向增发已成为除 IPO 外最受欢迎的融资手段，而其相关个股的股价表现在市场中也相当引人注目。
定向增发板块走势强于大盘
据 WIND 统计显示 ，在 “5?30”大盘大幅下跌的 4 天时间里， 大盘
下跌 15.33%，两市有一半个股跌幅高达 ３０％以上， 而已增发个股和有增发预案个股只分别下跌了18.36%和 11.92%，增发题材板块成为市场中相对抗跌板块。而在 6 月 5日至 6 月 20 日大盘上涨 16.32%时间段内， 含增发预案和已实施增发个股则分别上涨 28.99%和 26.61%，成为市场领涨先锋。
自 2006 年 5 月 8 日证监会批准定向增发作为上市公司新时期的再融资可选方式后 ，2006 年下半年选择定向增发的公司数量达 93家 ， 占 2006 年 全 年 增 发 预 案 的86.92%。 而 2007 年至今，在 153 家有增发预案的上市公司中， 有 117家将其再融资的方法选择为定向增发，占 70.48%。 由此可见，定向增发已成为当前市场最主要的融资手段。
从融资结果统计来看，2007 年已经实施定向增发的 55 家公司累计共融资 614.66 亿元 ， 是 2007 年IPO 融资额的一半 （截至 ６ 月 ２９日 ，新股上市发行 ４７ 家公司 ，融资额为 1233.21 亿元）。
股价上涨集中于获准日之前
一般来说 ，整个定向增发的过程约为 8 个月。 为剖析定向增发公司股价在其方案出台到具体实施的不同时间段的表现，《红周刊 》特挑选 2007 年上半年增发融资额排名前 10 的个股作为重点， 我们将其定义为 “定向融资十强板块”。
其市场表现可划分为 4 个阶段 ：增发预案公告日至股东大会公告日阶段 、股东大会公告日至证监会获准日阶段 、证监会获准日至增发公告日阶段、增发公告日至今。
第一阶段 （增发预案公告日至股东大会公告日，一般平均为 1 个月左右 ）。 股价上涨最好的是海螺水泥 ，上涨 40.09%；最差的是渝开发，下跌 22.46%。 通过了解两家公司的公告 ，我们发现 ，海螺水泥融资的主要目的在于进行资产结构调整 、 新型产能类投资等投资项目 ，项目投资回报率高且建设周期短 ；而渝开发融资则没有明确目的性，尽管融资 14.63 亿 ，实质上项目投资不到 1 亿元 ，闲置资金用来打新股 。 这一阶段 “定向融资十强板块”平均涨幅达 7.96%。
第二阶段 （股东大会公告日至证监会获准日 ，一般平均为 6 个月左右 ）。 这一阶段涨幅最大的是民生银行 ，达 60.94%，其次是南山铝业 、岳阳纸业等 ；涨幅最低的是渝开发，只 3.67%。民生银行股价上涨的主要时间集中于 2006 年 8 月至2007 年初，这阶段恰逢人民币的快速升值拉动了整个银行股的大幅
上涨 。 这一阶段 “定向融资十强板块”平均涨幅达 38.1%。
第三阶段 （证监会获准日至增发公告日，一般平均为 1 个月左右）。这一阶段渝开发以 29.09%排在涨幅榜第一位， 这与其前期滞涨而随后补涨有极大关联， 涨幅排在其后的是海螺水泥、云南铜业。 该板块在此阶段的平均涨幅达 15.74%。
第四阶段 （增发公告日至今 ）。这一阶段仍以渝开发排在首位，上涨 61.57%，但其股价上涨更多地与政府加大西部开发，成立成渝特区有极大关联 ，具有一定偶然性。 这一阶段该板块平均涨幅 31.18%.
综合归纳这四个阶段的个股股价表现 ，我们发现 ，股价大幅上涨时期主要集中于定向增发从预案出台至获准日之前，平均涨幅达98.8%； 而股价上涨幅度最大阶段则又集中于股东大会公告日至获准日阶段，平均涨幅为 38.1%。
定向增发的三种模式各有千秋
从发行模式上看，由于上市公司目的和价值取向不同，定向增发主要分为资产并购重组型、 引入战略投资者 ” 型和财务投资者型三大类。
1.资产并购重组型。 主要通过向特定对象增发股份来收购其所持有的资产 ， 而且多为非现金资产 ，比如股权 、债权 、实物等 ；而该特定对象多为上市公司控股股东或其他关联方。 以主营整体上市为目的的定向增发便是该类型的型代表 ，一般能有效地解决上市公司与控股股东及关联方的关联交易和同业竞争问题，并通过引入优质资产改善公司的基本面，同时由于集团公司整体上市，提升其市场竞争力。
典型事件 ：沪东重机向特定对象非公开发行股票 4 亿股。 本次非公开发行新股预计可募集现金约30 亿元，主要用于外高桥、澄西船舶等公司的技术改造。
事件结果 ：此次增发后 ，公司2006 年末净资产将从 12 亿元增至132 亿元左右 ，2006 年每股收益亦从 1 元增至 2.3 元左右。 同时，外高桥造船与沪东重机之间每年的巨额关联交易问题也得以解决，公司投资价值显著提升。 此公告甫出 ，公司的股价在 1 月 29 日便以 41.49元的涨停价收盘，此后连续 5 个涨停 ，至 4 月 20 日股东大会公告日 ，上涨了 155.43%。 而 4 月 20 日至 6月 21 日获准日，又上涨 42.67%。
代表公司 ：东方电机 、上海汽车、南京水运、美都控股、天津港、力源液压、葛洲坝等。
2.引入“战略投资者”型。 主要以与公司业务相关或互补且持有期比较长的战略投资者作为特定对象增发股份 ，投资者所获增发的股份持有期一般在 3 年及 3 年以上。 目前市场上该类型的定向增发大多为引入境外战略投资者，投资者多为行业国际领先者。 上市公司通过定向增发引入战略投资者不仅获得后者的资金 ，更重要的是获得后者所带来的管理经验、先进的技术以及广阔的市场渠道。
典型事件：四川长虹 6 月 18 日公告称 ，微软已承诺将作为战略投资 者 ， 出 资 9405 万 元 认 购 公 司1500 万股非公开发行股份 。 此外 ，四川长虹还将与微软合作 MediaGalaxy 项目。
事件结果 ：此次定向增发是长虹与微软在资本层面的战略合作，将进一步强化长虹在高新技术领域的领先优势。 虽然微软公司认购的1500 万股所占股份仅为四川长虹总股本的 0.65%， 但这或许是微软对四川长虹进行战略投资的一个开始 ，给公司后续可能的增资计划带来极大的想像空间。 4 月 24 日出预案的当天，该股价便收于涨停。 6 月18 日当微软承诺的公告出台 ，前后三天公司股价连续涨停。
3.财务投资者型。 通过向该类投资者定向增发，以融入公司经营发展所需要的资金，增发的特定对象多为基金管理公司、信托投资公司 、QFII 等机构投资者 。 该类投资者主营业务与上市公司主营业务互不关联 ，大多不参与公司的决策和经营管理 ，且持有公司的股份时间较短，增发门槛较低，这有利于上市公司比较便捷地实现增发，抓住有利的产业投资时机。 目前市场上大多定向增发都属于此类增发。
典型事件 ：云南铜业 2006 年 6月 8 日发表公告称 ，定向增发的股票数量不超过 50000 万股。 发行对象包括控股股东、证券投资基金管理公司 、证券公司 、信托投资公司 、财务公司 、保险机构投资者及其他机构投资者等特定投资者。
事件结果 ：除云南铜业集团认购其增发的 54.30%股份外，剩余股份分别被建银投资证券公司、中国人寿资产管理公司等 9 家机构投资者认购 。 在本次发行前 ，公司不拥有矿山资源 。 但通过此次增发 ，公司将获得铜保有资源储量 149 万吨。 公司股价从预案出台到股东大会日上涨 12.01%、股东大会至获准日上涨 22.19%、获准日至增发公告日上涨 24.28%。
通过对比这三类定向增发模式 ，我们可以发现以“资产并购重组型 ” 的定向增发模式在市场中表现显得尤为突出，也最受投资者欢迎， 其个股股价表现出明显优于其他两类定向增发。
定向增发题材需理性对待
我们注意到 ， 在沪东重机定向增发收购大股东资产后，其股价在不到 6 个月时间内上涨了 300%的刺激下 ， 东方电机 、葛洲坝 、天津港 、上海汽车等个股也均在完成定向增发后，股价出现大幅上涨。
虽然从目前市场上上市公司的股价表现来看， 大部分公司通过增发业绩和股价都得到明显提升 ，但不能否认 ，上市公司通过增发收购资产的同时， 其总股本也在加大， 只有所引进的资产的盈利能力大于股本扩张能力，公司的业绩在完成增发后才会出现大幅增长。典型例子有，中孚实业通过实施定向增发后， 公司每股净资产提高 0.44 元 ，且实现了由规模型向效益型的转变 ，2007 年中期业绩预增 200%~300%。类似的上市公司还有山西三维 、金融街 、青岛海尔等 ，在定向增发后，也预计 2007 年中期业绩出现大幅增长。
与此同时，由于行业性质不同，部分上市公司通过定向增发所融进的资金，主要投向于基础建设项目，由于存在建设周期问题， 收益不可能在短时间得以体现， 且股本的扩大，同时也摊薄了上市公司的收益。如深天健虽然已经通过增发， 但因上半年所售楼盘尚未达到收入确认条件，致使 2007 年上半年同期利润大幅降低。同样，实施了定向增发的航天电器也受贵州林泉航天电机项目进展情况影响，造成公司 2007 年中期主营净利润呈下降趋势。
因而， 投资者在选择有定向增发题材个股的同时，需炼就一双“火眼金睛”，去辨析具有定向增发题材上市公司的优劣。
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