张炜:结构性调整考验投资者信心

　　Ａ股市场与新版ＱＤＩＩ销售出现了“跷跷板”现象。一边是成交量始终低迷，Ａ股大盘反弹乏力；另一边新版ＱＤＩＩ销售红火，工行首款投资于境外股市的ＱＤＩＩ卖掉了４４．５亿元人民币，成为迄今为止国内募集规模最大的一只ＱＤＩＩ理财(相关:证券 财经)产品。

　　这种景象与去年８月截然相反，当时ＱＤＩＩ产品刚问世，只限于投资于境外债券产品。受到国内Ａ股市场火爆，及债券投资收益偏低、人民币升值等影响，ＱＤＩＩ乏人问津，单一产品的销售大多未能超过１０亿元规模。

　　如今反差的出现，是因为Ａ股市场拉开了结构性调整的帷幕，而银行系ＱＤＩＩ放宽了投资范围，允许涉足境外股票投资。从加息、上调证券交易印花税、基金券商ＱＤＩＩ“开闸”，到发行特别国债、授权国务院决定利息税调整等，Ａ股市场近期遭遇的利空“轰炸”异常密集。表面看，Ａ股市场犹如在经历一场“政策迫害”，但实际却是“挤泡沫”需要。投资者可以注意到，市场中“两极分化”趋于严重，蓝筹绩优股与绩差题材股相比较，同期跌幅的差距很大。一批绩差股创出调整的“新低”，累计跌幅达５０％左右。本周一，两市跌停个股中，大部分是前期大幅炒作的含权股与消息股。江苏开元和西水股份的跌停，说明过度炒作终究要付出代价的。经济学家许小年(许小年新闻,许小年说吧)上周六在沪指出，现在Ａ股的市净率已经到５倍，几乎与日本在１９８９年股市崩盘时一样。

　　Ａ股市场走向崩盘之说，是大部分投资者还不愿意接受的观点，但绩差股的崩盘已经发生。不少绩差股下跌幅度超过５０％，已称得上小小的崩盘。在没有业绩支撑的情况下，一旦大盘发生震荡，绩差股的大幅下跌在所难免。结构性调整对个股是一次“洗牌”，对投资者来说则是一次信心的考验。短线来看，大幅下跌后的绩差股会出现反弹，甚至以突然涨停的方式反弹。若投资者继续把绩差股当作宝贝，很可能在结构性调整中继续受伤。结构性调整行情也难免拖累一些绩优股，如沪市的申能股份等出现近３０％的跌幅。调整的过程中，大盘破位下跌不断上演，各种负面的声音更是不绝于耳。不过，结构性调整中，同样孕育着机会。海富通基金公司总裁田仁灿最近指出，“未来股价结构分化会加剧，投资者必须要基于基本面的判断来选股操作，所选公司一定要有比较明确的业绩提升的潜力。”

　　到目前为止，还有多个利空尚未兑现，尤其是特别国债的发行时间与发行方式。市场最担心的是，一次性发行１．５万亿特别国债，且面向商业银行和大众同时发行。随着时间的推移，股指期货的准备工作陆续到位，推出的脚步渐渐走近，这些都给大盘背上了不小的“思想包袱”。股指期货未必会导致Ａ股市场大跌，但肯定会制衡Ａ股市场的疯涨。从某种角度说，有一批投资者对股指期货感到“过敏”。

　　本周一，沪市仅成交９１２亿元，是近期的“地量”，反映出市场上的观望气氛趋浓。投资者信心的走弱是一个很重要的原因，调查显示，６月份有超过６成的投资者当月亏损，另有３成股民由盈利变成亏损。这样的赔钱效应，对去年以来大幅盈利的老股民来说，还没有“伤及”太多的累计利润，但不少新股民已经把本钱“栽进去”。即便是机构投资者也开始谨慎。由中信银行发行的国内首只银行“ＦＯＦ”产品，为了确保客户已有超过２６％的绝对收益，提前终止投资运作，从而“躲过”了近期市场的大跌。

　　在此情况下，部分资金开始分流，将新版ＱＤＩＩ纳入投资组合中。投资境外股票的银行系ＱＤＩＩ门槛较高，单一客户起点销售金额不得低于３０万元。这意味着目前购买新版ＱＤＩＩ的主要是高端客户，一旦基金券商ＱＤＩＩ产品推出，将有更多的资金可能从Ａ股市场中分流。将ＱＤＩＩ纳入投资组合，合理分散单一投资Ａ股市场的风险，有可能被更多投资者所接受。正如市场人士所指出的，“它可以有效用来抵御和分散系统性风险，通过跨市场的配置和组合来实现。”