医药行业：利润强劲反弹 强烈推荐6只龙头股

　　投资要点：

　　医药行业走过2006年政策压制年，2007年1-5月行业利润强劲反弹，销售收入增长21％，税前利润增幅达到36％，行业利润完全收复2006年1-5月失地，税前利润率8.6%，恢复到2005年利润率水平。在大幅增长的背后，我们认为医药行业运行质量和2005年完全不同，小企业出局，行业向优质企业集中是2007年主要特点。

　　二级市场，此轮大盘调整前，医药板块估值55倍，经过近一周市场调整，以小股票为主的医药股跌幅较深，尤其是概念股下跌幅度达到50%，但由于一线股抗跌，医药板块估值仍然高达49倍，全市场排名第四。

　　行业政策近期偏暖，发改委计划两年内不下调药品价格，一直受价格压制的制药企业大大松了一口气，但各地招标政策和医院一品两规政策都有利于优势企业和大企业胜出，行业集中步伐加快趋势不变。新卫生部长陈竺专业出身，我们认为医疗卫生体制改革必定会有新的内涵。

　　我们就关注的公司进行了中期业绩前瞻，并对基本面进行了简单描述，请投资者参考正文第四部分，其中净利润增长超出市场预期的公司是：东阿阿胶，净利润增长45%；江中药业，净利润增长81%；国药股份，净利润增长60%；南京医药，净利润增长212%；双鹤药业，净利润增长51%。

　　我们建议投资者在近期调整的市场中把握两条投资主线：第一，中报行情，其中恒瑞医药（600276）、东阿阿胶（000423）、江中药业（600750）、国药股份（600511）、南京医药（600713）、双鹤药业（600062）中期业绩表现良好，是现阶段较好的配置品种。第二，超跌价值股，其中通策医疗（600763）是A股唯一的医疗服务企业，口腔连锁模式稳步推进，股价超跌，具备价值吸引力。

　　1.医药行业运行回顾

　　医药行业利润强劲增长，利润率恢复至2005年水平国家统计局公布了最新的行业累计增长数据，2007年1-5月医药行业销售收入增长21％，税前利润增幅达到36％，如果将利润增长和2005年同期对比，增长40%，相当于2006年1-5月和2007年1-5月分别增长20%，医药行业利润完全收复2006年1-5月失地，行业税前利润率8.6%，恢复到2005年利润率水平。透过增长数据，我们认为医药行业运行质量和2005年完全不同，小企业出局，行业向优质企业集中是2007年的主要特点。

　　子行业方面，化学原料药受价格提升影响，利润增幅和利润率都有提高；化学制剂药和中药利润增长43%，但化学制剂药利润率尚未恢复至2005年平均水平，中药利润率则已超过2005年平均水平；生物制药继续维持高景气度。

　　二级市场表现：一线股抗跌，概念股跌幅较深

　　此轮大盘调整前，医药板块估值55倍，经过近一周的市场调整，以小股票为主的医药股跌幅较深，尤其是概念股下跌幅度达到50%，但由于一线股抗跌，医药板块估值仍然高达49倍，市场排名第四。

　　2.政策层面：发改委两年内不调低药品价格

　　发改委计划两年内不下调药品价格，这让一直受价格压制的制药企业松了一口气，但各地招标政策和医院一品两规政策都有利于优势企业和大企业胜出，行业集中步伐加快趋势不变。

　　新卫生部长陈竺上任，医改方案年内出台难度较大，但陈竺部长专业出身，医疗卫生体制改革必定会有新的内涵，市场也在期待中。

　　3.投资策略：把握中报行情和超跌价值股

　　我们在第四部分对覆盖医药企业中期业绩进行了前瞻，我们建议投资者把握医药股中报机会，其中东阿阿胶（000423，中期0.17元，增长45%）、江中药业（600750，中期0.29元，增长81%）、国药股份（600511，中期0.55元，增长60%）、南京医药（600713，中期0.10元，增长212%）、双鹤药业（600062，中期0.31元，增长51%）这五支股票中期业绩超出我们预期，也超出市场预期。恒瑞医药（600276，中期0.35元，增长40%），专利胜诉后资产整合预期更为明朗，创新药进展乐观，估值仍有提升空间。

　　此外通策医疗（600763）口腔连锁模式稳步推进，基本面向好，股价超跌，虽然估值仍然较高，但已然具备价值吸引力。

　　恒瑞医药（600276，买入/47.13元）

　　公司经营状况继续保持良好势头，在医院一品两规推进过程中，主打产品市场占有率持续提高。预计上半年销售收入增长20%，净利润增长40%，其中抗肿瘤药物销售收入增长超过20％，潜力品种伊立替康、来曲唑和七氟烷逐步培育成熟，伊立替康将成为又一个过亿品种。

　　专利药物开发进展顺利，目前已有5个产品进入临床梯队，并有多个数据反映良好的靶向药物完成临床前准备，短期业绩增长明确，专利胜诉后豪森整合预期更为明朗，估值仍有提升空间。

　　东阿阿胶（000423，买入/26.99元）

　　阿胶系列上半年同比增长40%，在一季度增长51%后，4、5月阿胶系列增幅放缓，但6月继续保持了快速增长；阿胶和阿胶浆价格提升后，毛利率也有较大提高，预计中期净利润增长45%，EPS0.17元。权证融资项目还在认证中，因此权证发行还需等待；公司可能在年内完成股权激励，机制理顺将成为公司未来发展的重要驱动力。

　　我们维持公司2007年、2008年0.43元、0.57元每股收益，东阿阿胶股价下跌至25-26元具有非常好的投资价值。

　　江中药业（600750，买入/20.26元）

　　健胃消食系列小儿健胃消食口服液因为区域市场试点效果不明显，没有投放市场，上半年健胃消食片和草珊瑚含片销售收入都是略有增长。上半年公司一直在试点OTC新产品，为新产品市场投入做准备，减少了老产品广告投入，因此净利润将实现81%左右的大幅增长。

　　健胃消食片和草珊瑚含片市场较为成熟，5-6月调整了市场销售策略，预计7-8月将重拾增长，2007年仍可实现10-15%的增长，成熟产品全年广告投入可能减少5000万-1亿；目前有7-8个新产品区域市场试点效果较好，公司将在7月份投放市场，在全国市场铺货，预计下半年新产品能实现1-2亿的回款，新产品今年是费用支出年，不会产生盈利，但2008年非常值得看好。

　　我们预计2007年每股收益0.48元，同比增长38%，2008年每股收益0.66元，同比增长36%，东风药业长期诋毁公司盈利，我们认为剥离出上市公司的可能性加大，如果剥离出上市公司，2008年每股收益可能超过0.75元，那么估值将下降至27倍，作为优质企业，估值具有吸引力。

　　国药股份（600511，买入/41.15元）

　　预计2007上半年公司销售收入实现23％的平稳增长，其中纯销增长25%，毛利率较高的麻药新增了二类精神用药，同比增长30%，调拨增长15%，在期间费率下降带动下，实现净利润7300万，同比增长60%，每股收益0.55元。

　　公司业务发展较快，北京市场集中度较低也给公司带来了较大发展机遇，我们上调公司2007年每股收益至0.95元，同比增长50%；上调2008年每股收益至1.21元，同比增长27%，在当前市场估值仍然具有安全性。

　　南京医药（600713，买入/12.46元）

　　药房托管进展顺利，实现外省市场扩张，预计三季度南京市三甲医院药房可能启动托管；徐州淮海药业是面向农村市场和社区医院的配送商，会较快给公司带来利润增长。上半年集中结算平台完成，集中采购平台也投入运营，OEM推行顺利，创新业务为公司带来了盈利增长，预计上半年净利润同比增长212%，每股收益0.10元。

　　我们维持2007年0.25元、2008年0.42元每股收益，随着业务规模扩张，公司利润率有望稳步提升，股价经过大幅调整，具有非常好的投资价值。

　　4.2007年中期业绩前瞻我们就我们所关注的公司进行了中期业绩前瞻，并对基本面进行了简单描述，请投资者参考，其中净利润增长超出市场预期的公司是东阿阿胶、江中药业、国药股份、南京医药和双鹤药业；略低于市场预期的公司是广州药业、同仁堂。

　　中期业绩增长可能超过50%的公司是：丽珠集团（0.65元，增长225%，其中主业0.30元，同比增长50%，增长驱动因素头孢原料药减亏、费用大幅压缩）、江中药业（0.29元，增长81%）、国药股份（0.55元，增长60%）、南京医药（0.10元，增长212%）、通化东宝（0.12元，增长51%，其中主业持平）。

　　中期业绩增长可能在30-50%的公司是：恒瑞医药（0.35元，增长40%）、东阿阿胶（0.17元，45%）、片仔癀（0.40元，增长35%）、千金药业（0.29元，增长35%）、科华生物（0.24元，增长41%）、双鹤药业（0.30元，增长49%）、海正药业（0.11元，增长43%）。

　　中期业绩增长可能在10-20%的公司是：华兰生物（0.26元，18%）、山东药玻（0.25元，增长18%）。

　　中期业绩增长可能略有增长的公司是：云南白药（0.31元，增长7%）、广州药业（0.16元，增长8%）、天士力（0.18元，持平）、华海药业（0.30元，持平）。

　　中期业绩可能下降的是：同仁堂（0.37元，下降1%）、天坛生物（0.17元，下降15%）。

　　作者：吴一峰 申银万国

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