国药股份(600511)：资源垄断 成长性高

　　国泰君安研究员易镜明、孙亮认为，国药股份类似于资源垄断型公司，鉴于其成长性高、良好透明的财务状况、管理层积极进取，应可给予一线医药股估值水平，预计公司07-08年EPS分别为0.9元、1.18元，07、08年分别同比增长42%、30%，对应08年45倍PE，目标价53.1元，给予“增持”评级。

　　麻醉药品行业正在面临大的变化：由绝对垄断走向相对垄断，基数很低，扩增速度快，消费升级。而国药股份是50多年来唯一的麻药全国一级经销商，处于垄断地位，具有人脉广、销售经验丰富、渠道成熟的优势；同时，公司已经打通上下游，将是未来行业快速增长的最大受益者。经测算，上海医药和重庆医药获准成为麻药一级经销商后，国药的发展前景不受影响。目前麻醉药品（工商业）占公司净利润比重55%左右，商业、物流等占比45%。

　　同时，公司在医药商业上的显著特色也是资源垄断，品种优势使得批发业务受药品降价和各地招标采购政策的影响较小，未来3-5年仍将保持20%左右的增长速度。国泰君安预计07-08年公司本部、宜昌人福、国瑞药业将保持良好的增长势头；前期对公司盈利形成拖累的国药物流、国大药房已剥离。另外，长期股权投资差额不再摊销费用可增加当期损益。这些都预示着公司具有良好的成长预期。