安信证券：耐心等待市场完成结构性调整

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　　债券评论

　　·一周债市回顾与展望

　　上周央行累计发行央票规模430 亿元，到期央票750亿元，这样通过公开市场净投放资金320亿元，由于金融债二级市场收益率上移，对一级市场发行利率形成倒逼，3 年期央票发行利率向上跳涨9个基点，达3.58%，3个月央票发行利率基本维持稳定在2.74%。首批5000亿元特别国债近期有望发行，特别国债将取代央票成为央行回收流动性的主要工具，下半年央行将动用国债、央票和准备金率等组合式工具达到其回收流动性的目标。上周债券质押式回购成交1890笔，累计9085.46亿元，与前一周7911.55亿元相比增加了14.84%。债券质押式回购加权平均利率为2.71%，与上周2.07%相比上涨了0.64个百分点，7个交易品种中6涨1跌。上周两支小盘新股发行申购，资金面周期性偏紧是推动回购利率上行的主要因素。本周南京商行和宁波商行新股发行申购，预计申购资金将创近期新高，市场资金面将陡然趋紧，回购利率上半周将大幅上涨，下半周有所回落。

　　债券市场上周回顾：上交所国债市场止跌反弹，市场资金面日益趋紧，成交量大幅减少。

　　周五，上证国债指数收于109.94点，上涨0.35点。特别国债发行方式的逐步明朗让市场机构略感轻松，特别国债发行不直接回收市场流动性，短期内其对资金面的影响不大，但市场开始担忧即将出台的宏观数据过热，市场多空僵持，观望气氛逐步浓厚。从盘面看，前期跌幅较大的中长期国债反弹力度较大，但成交清淡，谨慎的心态贯穿近期债市投资。上周国债现券成交10.71亿元，较上个交易周减少10.09亿元，成交量依旧集中于短期债和浮息债等避险品种。

　　本周展望：6月份以及上半年宏观金融数据从本周开始将陆续公布，从上周国家统计局对固定资产投资的预测报告以及国家发改委价格监测报告看，这两项关键数据不容乐观，我们预计固定资产投资增速将延续今年以来的反弹走势，同时，食品价格依旧是拉动6月份CPI上涨的主要因素，在翘尾因素达2.3%的情况下，CPI将创今年新高，同比增长可能在3.9%左右。央行有必要通过加息以及减免利息税等政策来改善一年期存款实际利率为负的局面和防止投资的继续反弹。在宏观数据和紧缩政策预期的打压下，中长期国债面临调整的压力，债市将止涨回调。

　　市场动态

　　·A股走势：年内第二大单日涨幅

　　上证综指收市报3781.35 点，上涨 165.48 点涨幅4.58%；深证成指报收12395.35点，大涨611.77点或5.19%。两市指数均创出自今年1 月15日以来的第二大单日涨幅。两市共成交1458.41亿元，较前日同比放大逾两成。此外，中小板指收市报4366.04 点，涨4.69%；沪深300 收市报3710.28 点，涨4.89%；上证50收市报2860.74点，涨4.18%。市场呈现全线普涨格局。从盘面看，个股普遍上涨，沪市有906家上涨，84家下跌；深市有633家上涨，93 家下跌。

　　周五A股市场展开报复性反弹，蓝筹股全面上涨且成交量明显放大。沪综指在最近12个交易日，从高峰下跌最高幅度曾达16%，具备了超跌反弹的动能，同时从消息面来看，国有股减持新规及新批基金等消息激励了部分投资者信心，因此预计本周继续出现大幅下挫的可能性不大，短期技术性反弹会延续。不过考虑到近期市场快速下跌对投资人心理的影响难以快速消除，本周10日后又将进入宏观数据披露等敏感时期，因此市场短期惯性反弹后或转入整理走势。操作上，目前应耐心等待市场完成结构性调整。7月份随着中报帷幕的逐步拉开以及对投机行为的持续打击，市场投资风格转归蓝筹，一些前期被市场忽略的行业龙头和重点公司会再次受到市场青睐，如有色、金融等板块。

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