经济过热风险加大 紧缩政策组合拳呼声渐高

　　作者：谢晓冬

　　央行昨日公布的上半年金融数据显示，6月末，广义货币M2同比增长17.06%，比5月末高0.32个百分点；狭义货币M1同比增长20.92%，比上月末高1.64个百分点，均出现反弹。对此，专家表示，货币供应量增速的全面加快，预示着我国宏观经济从偏快转向过热的风险正在进一步加大。

　　经济过热风险进一步加大

　　中国建设银行研究部高级经理赵庆明向记者分析，从M2的数据来看，其回升的主要原因来自两方面，一是6月贸易顺差（269亿美元）再创历史新高，从而使央行被动向银行体系注入大量的基础货币；另一方面，6月央行减小了公开市场操作力度。在大量央票到期的同时，新发行央票规模较小，这也支持了M2的增加。此外，存款向股市分流减速也是原因之一。

　　“从M1的回升来看，企业的活期存款增加，也表明企业的生产经营活动也正进一步趋于活跃。”天项投顾首席金融分析师石磊表示。他预计，在M1、M2全面回升，6月份新增贷款4515亿元，相比5月份大幅反弹的情况下，6月份的固定资产投资和工业增加值也会进一步创出新高，经济由偏快向过热转化的风险正进一步加大。

　　另外，M2的回升也预示着银行体系的流动性进一步充裕。此前，由于多次上调存款准备金率，银行的超额准备金率正逐渐降低。在最近的一次（上月15日）上调了存款准备金率后，一些银行已经开始感到资金吃紧。赵庆明分析这或许也是央行6月减少公开市场操作力度的一个重要原因。

　　从外贸顺差来看，由于出口退税政策的影响，许多出口企业赶在7月前突击出口，导致贸易顺差增长比较大。接下来几个月，外贸顺差的规模有望出现回落，这些都会促使M2在未来可能出现回落。因此，赵庆明认为，对于银行体系流动性过剩（可贷资金过多）的问题不用过度担心。

　　可能出台调控“组合拳”

　　对于新增流动性，业内人士分析认为可综合采用发行央票和特别国债等方式来继续进行对冲。不过从整个经济体系的角度来看，赵庆明认为，由于6月份的贷款数据和M2都比较高，央行近期采取加息的可能性都还是存在。不过，他认为，与加息相比，由于我国企业对利率敏感性不强，而零售贷款比较强，加息反而会影响到消费的增长。与之相比，减免利息税的政策可能会被优先采用。

　　石磊也表示，政府在接下来的调控中，将会更多地采取货币政策和财政政策搭配的“组合拳”模式。这两者之中，财政政策将会被置于更加优先的位置。“比如政府可以对视某些行业的出口情况，进一步降低退税的幅度，这样可以达到精确调控的目的。”石磊说。

　　另外由于利息税之前全国人大常委会已将减免的权力赋予国务院，因此也有可能在近期的政策调控中被优先采用。不过他认为，由于下周有关CPI、固定资产投资等数据才能公布，因此本周仍可能处于政策真空期。不过调控政策的步伐已经越来越近。

　　高额外汇储备能否下行

　　央行数据显示，到今年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41．6%。

　　今年6月底，为缓解外汇储备增长势头，在一定程度上化解流动性过剩矛盾，财政部已获得全国人大常委会授权批准，拟发行1．55万亿元特别国债，用于购买2000亿美元外汇。另外，6月13日召开的国务院常务会议再次提出要努力缓解流动性过剩矛盾。综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动。拓宽外汇使用和资本流出渠道。

　　为减少不断激增的贸易顺差，财政部也已宣布，自7月1日起调整2831项商品的出口退税政策。其中，取消500多项高耗能、高污染、资源性产品出口退税，降低2200多项容易引起贸易摩擦的商品出口退税率。

　　在多方措施出台后，当前市场对中国外汇储备增长势头是否放缓已高度关注。专家表示，目前外汇投资公司刚刚起步，宏观调控政策也存在一定的时滞性，如果宏观政策效果到位，进口增速能够加快，今年底或明年初，外汇储备总量有可能下行。

　　相关分析

　　CPI数据牵动加息预期

　　尽管加息之剑尤悬头顶，但6月份CPI数据的预警让外界普遍认为，加息之日为期不远。

　　近日，国家发改委价格司负责人表示，由于价格上涨具有一定惯性，初步预计今年上半年CPI总水平涨幅将达到3%，全年涨幅可能高于3%。同样，外界普遍预测，6月份CPI涨幅可能超过4%。日前，中行全球金融市场部对外发布的报告预计，今年下半年，央行还有1至2次小幅加息的可能，最早的加息时间可能在7月份，同时财政部也有取消或减免利息税加以配合的可能。

　　CPI数据下周出炉

　　广州证券分析师张光伟认为，由于6月份消费物价指数的明显上涨给货币政策部门造成的压力，货币政策可能有一定动作。

　　根据国家统计局的日程安排，7月18日，将召开上半年国民经济运行情况新闻发布会，届时将公布上半年CPI增长情况，一天之后，也就是7月19日将公布6月份的消费价格情况。换句话说，上半年和6月份CPI指数“破位”的信息会在这两天公布出来。届时，央行应该对上述两个数据有所反应。广东某商业银行负责人认为，只要6月份CP再度超过3%，加息的可能性就会比较大。

　　外界普遍认为，政府不仅会加息，还会伴随财政部减免利息税的政策。据央行研究局的预测报告，上半年CPI为3.0%，全年为3.2%。即便全部取消利息税，央行至少还需要加息18至27个基点才可能使实际存款利率为正。

　　市场等待消息面明朗

　　基于上述预期，昨日深沪股市大幅低开，其后因受到银行股和地产股的支撑而快速翻红，但随着大盘蓝筹和基金重仓股跌势的加强，大盘始终欲振乏力。广东科德证券分析师王泽辉分析指出，加息、减免利息税等确定因素依然是悬在头上的达摩克斯利剑，使得短线陷入了欲上不能、欲罢还休的僵局，市场只能等待消息面的明朗或中报业绩的超预期增长来选择方向，预计短线仍有震荡。

　　业内普遍认为，面对深沪股市的中期调整，以时间换空间是无奈的选择。但从牛市的趋势来看，股价结构性调整会随时接近尾声阶段，等待的是突破契机。广发证券分析师黄芳指出，期待7月至8月的小幅度加息或取消利息税能带来深沪股市走出困局的契机。

　　长江证券朱晓东表示，对于加息的预期已流传了很长时间。如果本月或下月真的取消利息税或加息，也不会对市场有太大的影响，因为加息的消息已经被市场前期消化掉了，投资者都已经接受了，等加息真到来时，不会有大的反应了。