权证创设与市场投机的博弈

　　7月10日，中投证券、长江证券分别创设国电JTB1，宏源证券则创设南航JTP1一亿份，并有券商开始注销南航和招行认沽权证。券商这些创设行为可能意味着权证市场认购和认沽分化情形将加大，开始创设认购权证则说明其正股未来走势仍存在下跌空间，对此波反弹效应的信心已经动摇，而注销认沽权证则说明部分券商为防止未来权证市场的风险加大，开始逐步兑现收益。

　　今年以来，由于陆续有权证到期行权和退出市场，权证供应量显著减少，所以券商前一阶段的大量创设则迅速填补了市场容量的空缺，也形成了市场靠大量创设权证支撑的新的形势。大量创设权证进入市场，事实上已经把券商推到了权证市场的前线，因为券商必须有相应数量的正股，所以创设权证一定意义上已经与备兑权证相差无几了，这也会促使备兑权证上市的速度加快。

　　我们可以对权证创设这种机制理解得更充分一些。目前来看，创设还是从股改权证市场到备兑权证市场的一种过渡机制，正因为创设这种机制，才会在权证市场容量减少时，有大量创设权证进入市场，来维持市场的容量。如果没有创设的话，很可能认沽权证在此轮暴涨中表现得会更加疯狂，完全令人不敢相信。而且如果没有大量创设权证入场，即使认沽权证涨得令人不敢相信，成交量也不会如此之大，使A股权证市场成为世界之最。

　　首先，权证创设机制作为一种过渡机制和维持市场容量的措施，在股改权证逐渐退场的过程中表现得最为明显。这可以保证权证市场借助于股改权证确立其地位，并在此后形成较稳定的市场容量和吸引力，我们也注意到5月份散户权证个人账户交易份额即高达97.3%，总体上看，尽管还是股改权证市场，但也已经具备了广泛的吸引力。

　　其次，由于认沽权证本身实际价值是负的，但还是出现了非理性的大幅上涨，这说明权证市场的投机性非常之高，也说明有多大的空间，就有多大的投机。既具有广泛的吸引力，而投机性又非常之高，就可能使许多操纵市场的行为发生，此前监管层对已退市的钾肥认沽就曾经动用过严厉的监控手段，最近这些严厉手段仍然在继续使用以打击市场操纵和过度投机。

　　从香港窝轮市场的统计来看，往往有一半以上的散户最后大幅亏损，所以抑制投机、打击操纵和尽可能地维护散户的利益，是完善权证市场的重要原则。由于创设本身是对标的权证的一种做空行为，所以通过创设这种机制，可以在投机行为最严重的时候，给市场浇一盆冷水，为投机狂热降温，这样创设机制又与投机行为相互博弈。

　　但是，创设毕竟不是监管层抑制市场投机的直接监管措施，是要通过券商来完成的。所以，创设最多算得上是一种“间接监管制度”，即通过券商来完成对市场的平抑，来抑制投机过度和避免市场失去理智。而券商为什么就会主动地服从这种“间接监管制度”并抑制过度投机呢？主要是因为通过创设有大量的利益，有些时候甚至等于遍地捡钱，市场越是投机，券商创设的利益可能就越大，所以券商对于创设是乐此不疲，监管层通过控制审批券商创设行为，也间接地调控平抑了市场。

　　我们一方面看到备兑权证的步伐越来越近，另一方面也注意到，权证创设这种制度将伴随备兑权证继续下去，这是区别于世界其他权证市场的一个重要特征，也是与市场投机力量相博弈的重要制度。某种程度上看，投机力量有多大，可能就会使创设制度的作用有多大。