权重股将主导下半年行情

　　　⊙阿琪

　　由于行情区域性震荡的趋势已被市场高度认同，也由于6月份经济数据披露日期的临近，行情在3850点的“中枢神经位置”附近已经盘桓多时。与此同时，在此“中枢神经位置”之下大跌则买，在此之上大涨则抛的投资方略也正在被大多数投资者所接受。

　　

　　机构资金“扎堆”权重股

　　H股行情仍在继续高歌猛进，H股为什么持续大涨？表面上似乎有很多理由：相比A股高折价、QDII政策的推行、外资看好中国资产、内地民间资金大量涌入等等。但是，一个似乎更重要的原因是一批“新海归股”即将陆续在A股市场IPO。在本轮H股行情没启动之前，H股较A股的平均折价超过了60%，而建设银行、中石油、中海油、神华集团、中国电信、中国移动、中国网通等都即将回归A股市场，这就给市场带来了疑虑：这些“新海归”的A股发行以H股的估值标准定价？还是以A股的估值水平定价？当然，最妥善的解决方法是使两者的估值水平趋同。要使两者估值水平趋同，要么是H股涨上来，要么是A股跌下去。如果从“发个好价钱”的角度出发，那无疑应该是“让H股涨上来”！

　　目前，H股相对于A股的平均折价已经收敛到30%左右，基于H股行情以上的特殊功能，已有许多投资者据此推测H股行情可能会涨到与A股的差价缩小至10%以内，甚至是逐步弥合；或者是涨到大多数“新海归”完成IPO的时候。但是，H、A股的差价是动态演变的，当A、H股价差收敛，“新海归”参照H股估值水平发行后，其A股上市价格较发行价格又会产生50%-80%不等新溢价。因此，即使目前H股行情能涨到与A股的估值水平完全弥合，在后期一批“新海归”上市后，A股相对于H股仍会形成新的溢价。

　　因此，本轮H股行情最终可能会涨过A+H股板块现有A股的平均估值水平，将来在一批“新海归”陆续上市，且“老海归”在此前后也受到鼓舞而上涨之后，A股对H股仍会形成新的溢价。基于此，在当前行情中人们已经显著地看到机构投资者正在纷纷向权重股“扎堆”。进而表明，下半年行情的生命力将更多地维系在以“新、老海归”为主的权重股上。

　　

　　中报“业绩浪”难有作为

　　除了“被H股牵引着”的权重股行情外，目前市场中的另一大焦点是中报行情。此前，大批预增、大幅预增的现象给市场带来阵阵惊喜，同时也使大多数投资者对中报期内的“业绩浪”行情寄于了较高的期望。然而，投资者必须注意的是：（1）那种依靠财务追溯、资产套现、财政补贴等产生的业绩一次性高增长更多是一个短期题材，不能作为价值投资的依据，此类业绩“爆发户”也不能享受到主营增长类公司的估值溢价；（2）由于市场专业化、上市公司透明化程度的提高，大多数业绩增长公司此前的行情已经被市场“抢种与抢收”，大部分行情已经提前有了相应的表现；（3）几乎所有的专业机构分析认为，今年1、2季度公司业绩的增长率是前后2年内的峰值水平，因此，对于将来行情估值不能以今年上半年的公司业绩来做简单的算术题。基于以上，虽然今年中报业绩的增长是规模性的，但相应的行情表现将可能是局部性的，甚至是独立性的。

　　

　　交易成本扼杀投机行情

　　按照以往的市场惯例，在行情缺乏显著的价值增长空间而进行结构性调整的时候，许多投资者往往会转而追捧行情的投机效应。然而，在本轮结构性调整中，许多原来“说故事”的题材股在被迅速腰斩之后却始终反弹无力。对此，盲从于绩差股投机的交易者必须认识市场的新背景和新环境：（1）在股改后新市场背景下，将来全流通压力最大的是绩差股。因此，参与绩差股投机的资金只会越来越少，绝不会越来越多，绩差股行情的投机效应只会越来越差，绝不会越来越强；（2）对于“编故事”、进行内幕交易的监管措施只会越来越严格，越来越细化，不断地加大绩差题材股投机炒作的难度；（3）更主要的是，绩差投机股行情主要特点是“击鼓传花”，其投机炒作的必要条件是高换手率。然而，在印花税提升后交易成本大幅提高，换手率越高则交易成本也成倍增加，行情的投机性差价会慢慢地被交易成本侵蚀掉，这对绩差投机股行情具有釜底抽薪的扼杀作用。

　　

　　金融与地产成新核心资产

　　下半年行情有新、老权重股把持，大盘走势不至于太难看。同时，在一批“新海归”陆续上市后，大盘还有一个“指数再造”的过程。但是，由于市场的交投量已难以再恢复到“5·30”之前的水平，更多时候，“二·八”现象将可能成为行情的新生态。目前来看，在行情已经转入到防御性阶段后，能够持续给予行情有力支持的将是两大方面：一是人民币升值的进度在不断加快；二是市场存量和增量流动性仍比较充裕。若以人民币升值的核心资产、高增长预期仍明确的两大标准来衡量，在后期较长时间内，行情中“核心里的核心”资产股显然是金融股和地产股。无独有偶的是，这两大板块股的市场权重超过了40%，也正是整个市场的“脊梁股”。

　　

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