国泰君安：解决“三过”汇率可担纲利率无需忙

　　 ·人大财经委听取国务院关于上半年经济形势的汇报

　　·点评：解决“三过”，汇率可担纲、利率无需忙

　　人大委员们认为，当前“贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快”的问题仍然突出；且认为此“三过”问题的根源是国民收入分配存在问题，因此解决之道是“扩大居民消费需求，逐步转变经济增长过度依赖投资和出口的模式”。

　　但笔者以为，冰冻三尺非一日之寒，提高居民收入、增强消费信心、扩大消费需求谈何容易，绝非加大转移力度等政策导向所能起效；而相对于充裕的劳动力供给，我国的资本存量还需要长足扩展，并且因于可观的效益水平，投资扩张并非没有合理的内在基础；问题的根源在于，出口部门的极低效率：大量珍贵资源其实是以极其低廉的价格输出了国门。

　　出口部门的极低效率，其实是政策导向的结果，其中的关键，即是被刻意压制的人民币汇率水平。加快升值，抑制出口增速，其实才是解决“三过”问题的良方。

　　历史数据雄辩显示，出口增幅与币值水平有明确的反向关系，而这种反向关系在近年来并未显现，只是贸易项下混入了大量外汇热钱而已。

　　既然加快汇率升值可以起到降温经济的作用，诉诸利率手段的必要性就大为降低。我们的分析显示，由于资本管制缺乏效率、外汇热钱可以极其方便地流入，在升值期间，我们本质上就不可能拥有独立的利率政策。换言之，利率这一政策工具的代价很大、成本极高。

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