中投证券：宏达经编 公司为汽车内饰业龙头企业

　　公司为汽车内饰业龙头企业

　　公司主要业务为经编面料的织造、染整和销售。主要产品包括汽车内饰面料和服饰面料，是用于汽车内饰、内衣、泳装、运动服及流行服装的高档经编面料。是国内生产高档汽车内饰面料的“龙头企业”，在针织行业竞争力综合测评中，公司连续两年进入“中国针织行业竞争力前十强企业”名单。

　　公司发展前景受汽车行业影响较大

　　随着我国汽车工业继续保持快速发展，预计我国汽车用纺织品的需求量将有一定增长。国际汽车工业迫于成本压力，有向发展中国家转移汽车零部件生产等产业链的需要，我国的汽车行业和汽车配套供应商将成为国际汽车产业链转移的受益者。汽车内饰面料产业在国内尚属于新兴产业，国内专业生产汽车内饰面料的企业较少。

　　募股资金项目优化产品结构、扩大产能

　　宏达经编计划发行2700万股A股，募集资金1.8亿元，拟投资于高档经编面料及印染后整理技术建设项目。项目达产后可年产汽车顶棚面料增加产能300万米，汽车窗帘面料增加100万米，汽车座椅面料增加100万米，弹力面料增加产能850吨。

　　建议公司申购价格区间为5.4-6.2元

　　中小企业板的棉纺类上市公司2007年市盈率在20倍到30倍，因此我们预计宏达经编发行市盈率在20-23倍附近，建议申购价区间为5.4-6.2元。结合公司在2009年募集资金项目达产后业绩大幅增长的预测，我们给予公司30-32倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在8.1-8.64元。

　　公司背景

　　宏达经编前身为海宁许村经编厂，成立于1985年3月，1997年7月设立浙江宏达经编有限公司，2001年9月，有限公司整体变更设立浙江宏达经编股份有限公司，目前公司第一大股东即实际控制人沈国甫先生持有公司股本总额的47%。

　　公司主要业务为经编面料的织造、染整和销售。主要产品包括汽车内饰面料和服饰面料，是用于汽车内饰、内衣、泳装、运动服及流行服装的高档经编面料。是国内生产高档汽车内饰面料的“龙头企业”，在针织行业竞争力综合测评中，公司连续两年进入“中国针织行业竞争力前十强企业”名单。

　　公司目前的主要拉链产品年生产能力为：汽车内饰面料160万米，服饰面料3700吨，普通面料1700吨。

　　2006年公司主营收入3.39亿元，同比增长80.38%，净利润2294.72万元，增长83.36%。各指标同比增幅较大，主要由于2005年销售收入主要是汽车内饰面料的销售收入比2004年降低，2005年上海大众轿车产销量较大幅度减少以及汽车制造商最终用户采购价有所降低所致。

　　2005年公司汽车内饰面料销售收入下降33.63%的原因主要有以下两个因素：1、上海大众汽车产销量减少从而向上游配套供应商采购量减少。2、公司汽车内饰面料销售价格下降。由于整车降价的压力由汽车制造商部分转嫁到汽车零部件供应商，从而影响到汽车内饰面料销售价格的变化。

　　公司在汽车内饰面料生产方面主要竞争对手有：上海新纺联汽车内饰、新潮集团、上海申达川岛织物、江苏旷达汽车织物集团等。服饰面料方面与公司直接竞争的企业包括海宁德俊织染集团、国宏经编、张家港遥凌针织、新生实业、彩艳股份、德润纺织等。

　　公司主要具有以下优势：

　　品牌优势。“宏达”牌经编面料于2000年11月被中国针织工业协会评为中国针织名牌产品。2004年9月，公司“宏达（HD）牌汽车内饰面料”被浙江名牌产品认定委员会认定为浙江名牌产品。2006年，公司“宏达”牌纺织内饰面料被国家质量监督检验检疫总局认定为“国家免检产品”；

　　规模优势。公司的技术设备和生产规模在全国经编行业中处于领先地位，通过自主开发汽车内饰面料生产工艺和技术，使公司成为上海大众、上海通用等汽车制造商配套汽车内饰面料的生产厂家，并在较短时间内成为市场领先者。目前，本公司是国内主要的汽车内饰面料生产企业之一，汽车顶棚面料产品市场占有率居同行业第一位；

　　技术和研发优势。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，建有高性能经编材料省级高新技术研究开发中心。自主成功开发了高性能汽车内饰面料、高性能耐磨汽车内饰织物、汽车顶棚软泡织物、高档氨纶弹力面料等生产工艺和技术。

　　客户优势。公司具有优质的客户群体，汽车内饰面料产品最终客户主要包括上海通用、上海大众、一汽轿车、奇瑞、东风日产、上海华普等大中型汽车制造商。公司注重与客户的长期战略合作关系，已成为客户供应链的重要一环，并积极参与客户产品的设计，通过不断降低生产成本来帮助客户降低产品成本，增强客户终端产品的竞争力。

　　公司是国内主要的汽车内饰面料生产企业之一，汽车顶棚面料产品市场占有率居同行业第一位。目前本公司汽车顶棚面料产品在规模、技术水平、品牌知名度等方面均处于行业领先地位，在业内具有相当的影响力和核心竞争能力。公司最终汽车制造商用户主要有上海大众和上海通用，此外，目前公司的汽车内饰面料最终用户已得到进一步拓展，逐步为一汽轿车、奇瑞、东风日产、上海华普等汽车制造商的一些车型实现小批量供货。

　　下游行业需求对公司影响较大

　　汽车行业发展提高经编需求

　　我国汽车产业明确发展目标是：在2010年前使我国成为世界主要汽车制造国，汽车产品满足国内市场大部分需求并批量进入国际市场；2010年汽车生产企业要形成若干驰名的汽车和零部件产品品牌；培育一批有比较优势的零部件企业实现规模生产并进入国际汽车零部件采购体系，积极参与国际竞争。

　　汽车产业的发展，尤其是自主品牌比例的提高，将带动汽车内饰纺织品消费一定增长。

　　1、总体供求状况

　　据中国汽车工业协会统计，2006年，汽车产销同比分别增长27.32%和25.13%。2006年我国超过德国成为全球第三大汽车生产国，同时仅次于美国成为全球第二大新车消费市场。预计2010年我国国内汽车市场需求量将达到800万至900万辆；汽车产量在1000万辆左右；汽车内饰面料产业在国内尚属于新兴产业。由于汽车内饰面料技术门槛较高，受到成套设备和资金投入大、高性能化纤原料和汽车用复合材料海绵依赖进口等方面的限制，国内专业生产汽车内饰面料的企业较少。

　　2、市场容量

　　未来几年，随着我国汽车工业继续保持快速发展，预计我国汽车用纺织品的需求量将有一定增长。国际汽车工业迫于成本压力，有向发展中国家转移汽车零部件生产等产业链的需要，我国者。

　　目前，汽车顶棚内饰品种主要是面料织物，还有一部分是无纺布和PVC等。近三年国内轿车产量、汽车顶棚面料市场容量：

　　募股资金项目扩大产能

　　宏达经编计划发行2700万股A股，募集资金1.8亿元，拟投资于高档经编面料及印染后整理技术建设项目。

　　项目达产后可年产汽车顶棚面料增加产能300万米，汽车窗帘面料增加100万米，汽车座椅面料增加100万米，弹力面料增加产能850吨。

　　建议公司申购价格区间为5.4-6.2元。中小企业板的棉纺类上市公司2007年市盈率在20倍到30倍，因此我们预计宏达经编发行市盈率在20-23倍附近，建议申购价区间为5.4-6.2元。结合公司在2009年募集资金项目达产后业绩大幅增长的预测，我们给予公司30-32倍市盈率估值，得出公司股票的二级市场价格在8.1-8.64元。

　　投资评价和建议

　　公司在汽车内饰业市场占有率较高，但该行业客户集中度较高，目前竞争尚不充分，受下游汽车业发展影响较大。

　　公司近几年毛利率持续走低，尽管未来募股项目达产产能有较大增长，但毛利率能否有所上升仍须观察。

　　风险分析

　　募集资金项目不能按计划达产。

　　人民币升值、出口退税下降对公司出口产品产生影响。

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